Americké akciové trhy ztratily část svých nedávných zisků (SPX -1.3%, Nasdaq -2.3% v pátek) na základě extrémního dlouhého postavení a obav z pokračujícího růstu výnosů (10y nominální ~4.45%, reálné výnosy >2.15%). Navíc pozdní vystoupení předsedy Powella naznačilo, že Fed se snaží zpomalit tempo snižování úrokových sazeb vzhledem k základní síle ekonomiky, což způsobilo pokles šancí na snížení sazeb v prosinci na pouhých 61%, oproti vrcholu téměř 2 snížení cen, které byly oceneny během září.

„Ekonomika neposílá žádné signály, že bychom měli spěchat se snižováním sazeb,“ řekl Powell na přednášce v Dallasu ve čtvrtek. „Síla, kterou momentálně vidíme v ekonomice, nám dává schopnost přistupovat k našim rozhodnutím opatrně.“ — Jerome Powell

Před velkým prodejem akcií v pátek viděl post-Trumpův časový rámec, jak akciový VIX klesl z 23 na 14, což je téměř 40% pokles během 2 týdnů, což je 99% percentilní pokles volatility, jak uvádí Citi. Zatímco rychlost a tempo pohybů na trhu pokračují v rychlém tempu, jak bylo vidět v historických rally akcií a kryptoměn (memecoin), cítíme, že snadná část obchodu je u konce a trhy budou v mnohem vlnitějších vodách odteď.

S prezidentem Bidenem, který se výslovně snaží o ‚hladký přechod‘ s Trumpem, nyní politiky nahradily volby jako hlavní riziko a zaměření na trhu, přičemž trh sleduje výběr kabinetu prezidenta jako profesionální sportovní draft. Řada klíčových pozic již byla obsazena, s obzvlášť ‚jestřábím‘ sklonem, zejména v oblasti obchodu, velkých farmaceutických firem a národní inteligence. Jedním z klíčových zbývajících výběrů, které je třeba obsadit, je pozice ministra financí, kde vidíme rozdělenou podporu od přicházející republikánské základny ohledně pana Scotta Bessenta (dlouholetý investor a partner Sorose) a pana Lutnicka (generální ředitel makléřské firmy Cantor Fitzgerald).

Zatímco pan Bessent je vnímán jako ‚bezpečné‘ ruce s ohromnými zkušenostmi na kapitálových trzích, jehož blízký vztah s Tetherem jako jedním z jejich správců aktiv je považován za obzvlášť zajímavý výběr pro kryptokomunitu. Nicméně, oba kandidáti jsou obecně považováni za ‚pro-krypto‘, jelikož průmysl nadále čelí překážkám se staršími politickými podporovateli a dlouhodobému prosazování Bitcoinu jako rezervní třídy aktiv.

Ve stejné linii, zatímco trh je pochopitelně vzrušený dopady Trumpových nadcházejících iniciativ, ne všechny politiky jsou si rovny a existují různé nuance, jak je provést, i s republikánsky kontrolovaným Kongresem.

1. V současnosti jsme ve fázi ‚snadného‘, kde trhy rostou čistě na základě naděje a očekávání, kde investoři očekávají pozitivní dopady slibů stimulu s jestřábím Fedem, zatímco se vyhýbají negativním dopadům cel a přísnější imigraci mezitím. V podstatě situace ‚mít dort a jíst ho‘, a proto dramatický růst rizika.

2. Dalším krokem budou nejjednodušší akce prezidenta zvoleného, které budou na straně deregulace, kde bude schopen přijmout řadu změn pouze prostřednictvím výkonných akcí, jako jsou různé energetické projekty a Pařížské klimatické dohody. Deregulace bankovnictví a kryptoměn bude technicky spadat sem také, i když tato poslední pravděpodobně potrvá nějakou dobu a bude vyžadovat více jasnosti ohledně regulátorů kryptoměn, aby udržela aktuální býčí trh.

3. Další kroky budou kontroverznější a budou se zabývat ožehavými otázkami imigrace a cel. Na straně imigrace přísnější kontroly na hranicích a masové deportace vyvolají hořké mediální a soudní výzvy, ale je to něco, co Trumpova administrativa pravděpodobně prosadí jako základní politiku kampaně. Deportace pravděpodobně povedou k nižší nabídce pracovních sil, zejména v modrých límečcích, a mohou mít neblahý dopad na inflaci, což by práci Fedu značně ztížilo v druhé polovině roku 2025.

4. Na straně cel se očekává, že trhy uvidí mnoho tvrdých titulků již na začátku Q1, kdy Trump má výhodu zkušeností z jeho prvního funkčního období, přičemž Čína pravděpodobně bude hlavním cílem po dokončení přezkumu kapitoly 301. Širší clo proti Evropě a dalším obchodním partnerům bude vyžadovat podporu Kongresu a pravděpodobně bude vyžadovat smírovací balíček od Trumpa jako pobídky. Časování pravděpodobně bude směřovat k Q2 a negativní dopady inflace způsobené náklady budou cítit počínaje druhou polovinou roku 2025.

5. Nakonec bude fiskální výdajová bazuka skutečně nejtěžší iniciativou pro Trumpa, vzhledem k realitám rychle rostoucího amerického dluhu a nedávnému zaměření na efektivitu vlády a šetření od nově vytvořeného ministerstva ‚DOGE‘. Velká dovolená vládního výdaje by šla proti této fiskální disciplíně a jakékoli skokové plány na snížení daní v plánech výdajů by musely být pečlivě konzultovány s ministerstvem financí a vyjednávány s Kongresem jako součást dalšího složitého smírovacího zákona. Očekáváme, že na tomto poli dojde k nějakému zklamání na trhu.

Kryptoměny byly dosud nejžhavější třídou aktiv po Trumpově zvolení, přičemž BTC vzrostl na rekordní maxima nad 90 tisíc dolarů a předčil i své pákové souputníky na Nasdaq. Zisky byly primárně vedeny během amerických hodin, kdy mainstreamová účast rostla z USA, přičemž spotové ETF zaznamenaly dramatické přílivy s BTC, který získal +1.7 miliardy a ETH přidalo +500 milionů na týdenní bázi.

Dalším pozitivním signálem o mainstreamové účasti je pokračující růst tržní kapitalizace stablecoinů, kde celková tržní kapitalizace překročila 160 miliard dolarů a blíží se historickým maximům z roku 2022. Stablecoiny jsou důležitou bránou pro mainstreamové přijetí, jelikož téměř všechny aktivity přechodu na stablecoiny pravděpodobně probíhají přes fiat na stablecoiny jako první krok. Navíc nabídka stablecoinů se v zásadě zvyšuje v souladu s tempem M2, což je dobré znamení do budoucna, pokud by se americká vláda vrátila k politikám expanzivní nabídky peněz.

Celkově, podobně jako výše uvedené politické názory, máme pocit, že ‚snadná‘ část rally již proběhla a další fáze bude mnohem složitější s většími cenovými výkyvy a potenciálem pro poklesy. Navzdory oživení mánie memecoinů ($PNUT!) a některým známkám života v ETH zůstává dominance Bitcoinu na jednosměrném trendu vzhůru, což připomíná obrovskou dominanci v SPX, a není to zvláště žádoucí pro tuto fázi kryptoe kosystému. Nicméně, budeme pečlivě sledovat potenciální vrchol v blízké budoucnosti s tržním sentimentem na vysoce spekulativních úrovních. Určitě si dobře spravujte svou páku a buďte opatrní před dalšími výkyvy!