Inflace ve Spojených státech právě v říjnu dosáhla 2,6 %, což dává Federálnímu rezervnímu systému spoustu k přežvykování před příštím – a posledním – zasedáním tohoto roku.

Vzhledem k tomu, že se nově zvolený prezident Donald Trump chystá převzít zpět Oválnou pracovnu, čelí Fed kritické volbě: Měl by přistoupit k dalšímu snížení sazeb? Nebo rostoucí ceny donutí centrální banku, aby zůstala stabilní?

Středeční zpráva Bureau of Labor Statistics splnila předpovědi ekonomů, ale stále vyvolává těžké otázky. Kromě potravin a energií zůstala jádrová inflace za poslední rok na 3,3 %. Měsíční jádrové ceny však již třetí měsíc v řadě vzrostly o 0,3 %. Pojďme si to tedy ujasnit – inflace není zdaleka zkrocená.

Referenční sazba Fedu se již nachází mezi 4,5 % a 4,75 % po dvou sníženích o 0,75 procentního bodu v posledních seancích. Cíl tady? „Neutrální“ sazba, která řídí inflaci, aniž by zabíjela poptávku, v ideálním případě přináší takzvané měkké přistání, které se vyhýbá slovu R – recese.

Wall Street stále očekává prosincové snížení sazeb

Reakce Wall Street na nárůst inflace? All-in sázka na snížení sazeb v prosinci. Termínové trhy mají asi 80% šanci, že Fed na svém příštím zasedání sníží sazby o čtvrtinu bodu, oproti 60% před touto poslední zprávou o inflaci.

Výnosy státních dluhopisů, zejména dvouletých dluhopisů, které sledují očekávání sazeb, klesly o 0,08 procentního bodu na 4,26 %. Investoři jednoznačně spoléhají na to, že Fed projde dalšími škrty.

Na straně akcií se trh nezbláznil, ale ani se nezastavil. S&P 500 a Nasdaq se při zahajovacím zvonku připlížily o 0,1 %. Sarah Houseová, hlavní ekonomka z Wells Fargo, řekla: "Vidíme určitou úlevu, že [údaje o inflaci] nebyly překvapením vzhůru."

Mezitím spotřebitelské výdaje nevykazují žádné známky zpomalení, přičemž nedávné údaje o maloobchodních tržbách naznačují, že Američané stále nakupují. Navzdory drsné říjnové zprávě o zaměstnanosti – ovlivněné stávkou Boeingu a poruchami souvisejícími s hurikánem – se ekonomika celkově nerozpadá.

Jen tento minulý měsíc ceny opět stouply o 0,3 %, po vzoru posledních měsíců. Náklady spojené s bydlením tvořily zhruba polovinu tohoto nárůstu a ceny letenek se také plíživě zvýšily, zatímco ceny oděvů a nábytku mírně klesly. Ceny energií se po zářijovém poklesu o 1,9 % nepohnuly.

Předseda Fedu Jay Powell již varoval před „hrbolatou cestou“ směrem k inflačním cílům a očekával, že se ceny postupně přiblíží k 2% cíli Fedu. A zatímco prezident Fedu Minneapolis Neel Kashkari uznal, že inflace „směřuje [správným směrem", přidal také dávku opatrnosti.

Trumpovy volby a pohyby trhu

Volební vítězství Donalda Trumpa vneslo do směsi zcela novou vrstvu nepředvídatelnosti. Vzhledem k tomu, že nově zvolený prezident plánuje rozpoutat řadu nových politik – například cla, daňové škrty a přísnější imigrační pravidla – může boj Fedu o inflaci čelit novým komplikacím.

Ekonomové se obávají, že tyto změny mohou podnítit růst cen. Než zasáhla data o inflaci, investoři se za Trumpa připravovali na vyšší výnosy ministerstva financí, přičemž někteří předpovídali výrazné ztráty ministerstva financí. Tato zpráva CPI však tato očekávání posunula a pravděpodobnost prosincového snížení sazeb zdvojnásobila. 

Treasury futures zaznamenaly skok v aktivitě, zejména u pětiletých dluhopisů, protože obchodníci se snažili uzavřít sázky na snížení sazeb Fedem.

„Nárazová in-line jádrová inflace ponechává Fed na cestě ke snížení sazeb v prosinci,“ řekl Lindsay Rosner, ekonom z Goldman Sachs Asset Management. Myslí si, že CPI pomohl zmírnit obavy z náhlého zpomalení snížení sazeb po sérii podzimních dat, která byla teplejší, než se očekávalo.

Ekonom Barclays Pooja Sriram však naznačil, že by to „stále mohlo být těsné“, protože Fed čeká na další výplatní listinu a zprávu o CPI před příštím zasedáním Federálního výboru pro otevřený trh (FOMC) 18. prosince.

Zatímco výnosy státních dluhopisů z dlouhodobých dluhopisů zpočátku klesaly, rychle se odrazily, když na trh přibyly nové podnikové dluhopisy. Trumpova očekávaná daňová politika by mohla dále podporovat inflaci a jeho vítězství ponechalo republikány kontrolu nad Kongresem, což dává jeho ekonomickým plánům jasnou cestu vpřed.

Ekonomka Frances Newton Stacyová řekla: „Největší zprávou, která nás zajímá, je fiskální úprava a to, jak to bude vypadat“ za Trumpa. "Dluhopisy mají potíže s oceněním toho všeho," dodala.

Představitelé Fedu zůstávají v době rostoucí inflace opatrní

Pro Fed je celá budoucnost úrokové politiky na vlásku. Powell a další představitelé Fedu jasně řekli, že jejich rozhodnutí bude určovat inflace, nikoli politické události. "V blízké budoucnosti nebudou mít volby žádný vliv na naše politická rozhodnutí," řekl minulý týden Powell.

Ostatní úředníci se ozvali také a každý z nich opatrně sledoval údaje o inflaci. Kashkari zopakoval svůj názor, že inflace „jde správným směrem“, ale dodal, že prosincové rozhodnutí zohlední aktuální ekonomická data.

Prezidentka Dallas Fedu Lorie Loganová zopakovala potřebu opatrnosti a varovala, že Fed by měl „postupovat opatrně“, aby se vyhnul jakýmkoli chybám.

Prezident Fedu Kansas City Jeff Schmid a Alberto Musalem ze St. Louis Fed také vyjádřili opatrnost ohledně dalšího snižování sazeb kvůli nejistotě kolem inflační trajektorie.

V pozadí toho všeho je Trumpova fiskální politika. Jeho plánované daňové škrty by mohly posunout deficit federálního rozpočtu výše a zvýšit potřebu vydávání dluhů. Toto zvýšení dluhu by vyžadovalo vyšší výnosy ze státních cenných papírů, aby byly atraktivní pro investory.

Někteří analytici se domnívají, že 10leté výnosy by mohly dosáhnout 5 % s rostoucí nabídkou státní pokladny, i když ne všichni souhlasí. Stephen Jen z Eurizon SLJ se domnívá, že 10letý výnos je již dostatečně vysoký, což naznačuje 3,5 % jako rozumnější číslo. Napsal, že Trumpova politika může ve skutečnosti vést k silnějším fiskálním výsledkům, než trhy v současnosti předpokládají, což vytváří rizika pro „Trumpovy obchody“.

Mezitím Edward Harrison ve zpravodaji „The Everything Risk“ vysvětlil: „Pohyby státní pokladny v nadcházejících měsících přijdou v reakci na ekonomická a inflační data ovlivněná minulou fiskální a měnovou politikou – z doby před 12 nebo 18 měsíci.“

Stručně řečeno, otázkou je, zda nedávné snížení sazeb Fedu pomohlo zajistit měkké přistání, takové, které vrátí inflaci pod kontrolu, aniž by zastavilo ekonomický růst.

Earl Davis z BMO Global Asset Management vidí Trumpovu politiku jako „prorůstovou“, ale ukazuje na cla jako na „divokou kartu“ na obrázku inflace. „Trh říká, že to rozhodně není méně“, pokud jde o inflační rizika, poznamenal s tím, že investoři se svými sázkami na budoucí inflaci postupují opatrně.

A jako by se situace nemohla zkomplikovat, obchodníci se státními dluhopisy posilují své pozice v cenných papírech chráněných proti inflaci. 10letý výnos TIPS, benchmark očištěný o inflaci, se vyšplhal na přibližně 2,1 %, z 1,5 % v polovině září.

Vzhledem k tomu, že se očekává, že emise dluhopisů v příštím roce porostou, trh TIPS ukazuje, že investoři neberou inflační rizika na lehkou váhu. Davis navrhl, že cenné papíry chráněné proti inflaci mohou v tomto prostředí s vysokými sázkami překonat standardní státní dluh.

Mezitím bitcoin zůstává ve svém nezastavitelném býčím běhu a jeho cena se drží pohodlně výrazně nad hranicí 90 000 dolarů.