Původní název: Černá nebo bílá?

Autor: Arthur Hayes, zakladatel BitMEX; překlad: 0xjs@Golden Finance

Když se ho ptali na pragmatický přístup k ekonomickému systému v Číně, bývalý čínský prezident Deng Xiaoping jednou řekl: „Nezáleží na tom, zda je kočka černá nebo bílá, pokud chytí myši, je to dobrá kočka.“

Pokud jste někdy slyšeli, jak Kamala Harris hovoří bez teleprompteru, víte, co tím myslím. Na „zemi svobody“, pick-upech a Doritos kukuřičných chipsích existují podobné sofismy. Chci vyjádřit svůj názor na ekonomickou „izmus“, která je plastická v rámci mírového ekonomického systému pod americkou vládou. Nazvu politiku Trumpových fanoušků, která byla implementována nově zvoleným prezidentem Trumpem, jako americký kapitalismus s čínskými rysy.

Elity, které vládnou míru pod americkou vládou, se nezajímají o to, zda je ekonomický systém kapitalistický, socialistický nebo fašistický, ale zda implementované politiky pomáhají udržet jejich moc. USA už na začátku 19. století nebyly čistě kapitalistickou zemí. Kapitalismus znamená, že bohatí ztratí peníze, pokud udělají špatná rozhodnutí. To bylo zrušeno již v roce 1913, kdy byla založena Federální rezervní banka. Privatizace zisků a socializace ztrát měla dopad na stát a vedla k extrémnímu třídnímu rozdělení mezi mnoha nešťastnými nebo nečestnými lidmi žijícími ve vnitrozemí a čestnými, respektovanými a zkušenými elitami na pobřeží, takže prezident Franklin Roosevelt musel napravit kurz a rozdělit chudým nějaké drobty prostřednictvím svého New Dealu. Tehdy, stejně jako nyní, nebyl rozšířený vládní přístup k úlevě pro nešťastné vítanou politikou bohatých takzvaných kapitalistů.

Houpací kyvadlo se vrátilo z extrémního socialismu (v roce 1944 byla maximální sazba pro osoby s příjmem nad 200 000 dolarů zvýšena na 94 %) k neomezenému firemnímu socialismu, který začal v Reaganově éře 80. let. Od té doby nová liberální ekonomická politika centrální banky s tištěnými penězi posílala peníze do sektoru finančních služeb s nadějí, že bohatství bude prosakovat zvrchu dolů, což byla situace před pandemií COVID-19 v roce 2020. Prezident Trump reagoval na krizi tím, že se vrátil ke své vnitřní Rooseveltově nové dohodě; rozdával nejvíce peněz od doby nové dohody všem. V období 2020 až 2021 vytiskly USA 40 % celkových dolarových zásob. Trump zahájil párty s stimulujícími šeky a prezident Biden pokračoval v oblíbené štědrosti během svého funkčního období. Při posuzování dopadů na bilanci vlády došlo v letech 2008 až 2020 a 2020 až 2022 k podivnému jevu.

Období od Q2 2009 do Q2 2020 bylo vrcholem teorie trickle-down economy, která byla financována centrálními bankami s tištěnými penězi a euphemistically nazývána kvantitativním uvolňováním (QE). Jak vidíte, růst ekonomiky (nominálního HDP) byl pomalejší než akumulace dluhu na celostátní úrovni. Jinými slovy, bohatí utráceli neočekávané příjmy vlády za aktiva. Tyto typy transakcí nevytvářely žádnou skutečnou ekonomickou aktivitu. Proto, poskytování bilionů dolarů dluhových financí bohatým držitelům finančních aktiv zvýšilo poměr dluhu k nominálnímu HDP.

Od druhého čtvrtletí 2020 do prvního čtvrtletí 2023 prezident Trump a prezident Biden šli proti proudu. Jejich ministerstvo financí vydalo dluhopisy, které Federální rezervní banka koupila pomocí tištěných dolarů (QE), ale ministerstvo financí nedávalo dluhopisy bohatým, nýbrž posílalo šeky všem. Bankovní účty chudých nyní obsahovaly skutečné peníze. Je jasné, že generální ředitel JPMorgan Jamie Dimon si vydělal na transakčních poplatcích za vládní převody... je to jako Li Ka-Shing v Americe; nemůžeš se vyhnout platbě tomuto starému chlapovi. Chudí jsou chudí, protože utrácejí všechny své peníze na zboží a služby, což je přesně to, co dělali v tomto období. Jak rychlost oběhu peněz daleko převyšuje 1, ekonomický růst se rozvíjí. To znamená, že 1 dolar dluhu vytvořilo více než 1 dolar ekonomické aktivity. Takže je překvapující, že poměr amerického dluhu k nominálnímu HDP klesl.

Inflace je rozšířená, protože tempo růstu nabídky zboží a služeb nedrží krok s nárůstem kupní síly lidí financované vládním dluhem. Bohatí, kteří vlastní státní dluhopisy, nejsou spokojeni s těmito populistickými politikami. Tito bohatí držitelé dluhopisů utrpěli nejhorší celkovou návratnost od roku 1812. Bohatí poslali svého bílého rytíře, předsedu Federální rezervní banky Jaye Powella, do boje. V lednu 2022 začal zvyšovat úrokové sazby, aby kontroloval inflaci, i když veřejnost měla očekávat další kolo stimulačních opatření, takové politiky byly zakázány. Ministr financí USA Janet Yellen (Bad Gurl Yellen) zasáhla, aby zmírnila dopady Federální rezervní banky na utažení měnových podmínek. Přesunula emise dluhu z dlouhého konce (kupónů) na krátký (poukázky), čímž vyčerpala nástroje zpětného odkupu Federální rezervní banky (RRP). To poskytlo téměř 2,5 bilionu dolarů fiskálního stimulu, který většinou těžil bohaté, kteří drželi finanční aktiva od září 2002; díky tomu trhy s aktivy vzkvétaly. Stejně jako po roce 2008, tato štědrá pomoc vlády nevytvořila žádnou skutečnou ekonomickou aktivitu a poměr amerického dluhu k nominálnímu HDP opět začal stoupat.

Naučila se Trumpova nová vláda správné lekce z nedávné ekonomické historie USA? Věřím, že ano.

Většina lidí předpokládá, že Scott Bassett bude Trumpem vybrán, aby nahradil Yellenovou na postu ministra financí USA, protože několikrát hovořil o tom, jak „opravit“ Ameriku. Jeho projevy a sloupky podrobně popisují, jak implementovat Trumpův plán „Amerika na prvním místě“, který je do značné míry podobný rozvojovému plánu Číny (začínajícímu v 80. letech s Dengem Xiaopingem a pokračujícím dodnes). Tento plán má za cíl podpořit klíčové odvětví (loděnice, továrny na polovodiče, automobilový průmysl atd.) prostřednictvím vládních daňových úlev a dotací, čímž se zvyšuje nominální HDP. Oprávněné společnosti dostanou levné bankovní financování. Banky se opět budou snažit poskytovat půjčky skutečným firmám, protože jejich ziskovost je zaručena americkou vládou. Jak se firmy rozšiřují na území USA, musí zaměstnávat americké pracovníky. Vyšší mzdy pro obyčejné Američany znamenají více spotřebitelských výdajů. Pokud Trump omezí počet migrantů nosících mexické klobouky, jedlících kočky a psy, s tmavou pletí a špinavými rukama, kteří přicházejí z „hnusných zemí“, jeho vliv se ještě více zvýší. Tato opatření stimulují ekonomickou aktivitu a vláda získává prostředky prostřednictvím daní z firemních zisků a příjmu z mezd. Vládní deficit musí být udržován na vysoké úrovni, aby poskytl finanční prostředky pro tyto projekty, ministerstvo financí financuje vládu prodejem dluhopisů. Banky nyní mohou přizpůsobit svou bilanci, protože Federální rezervní banka nebo zákonodárci pozastavili dodatečné páky. Vítězi jsou běžní pracovníci, společnosti vyrábějící „schválené“ výrobky a služby a americká vláda, jejíž poměr dluhu k nominálnímu HDP klesá. To je zesílená verze kvantitativního uvolňování pro chudé.

Wow, to zní skvěle. Kdo by byl proti tak úžasné éře prosperity v Americe?

Prohrává ti, kdo drží dlouhodobé dluhopisy nebo úspory. To je proto, že výnosy těchto nástrojů budou záměrně udržovány pod nominálním tempem růstu americké ekonomiky. Pokud mzdy nedrží krok s vyššími úrovněmi inflace, lidé také utrpí ztráty. Pokud jste si ještě nevšimli, vstoupit do odborů se opět stalo cool. 4 a 40 jsou nová hesla. To znamená, že během následujících 4 let budou pracovníkům placeny mzdy nad 40 %, tj. 10 % ročně, aby mohli pokračovat v práci.

Pro ty čtenáře, kteří si myslí, že jsou bohatí, se nemusíte obávat. Zde je seznam připomenutí, co nakupovat. Toto není finanční poradenství; jen sdílím, jak spravuji svůj investiční portfoliu. Pokaždé, když projde zákon a poskytne financování schváleným odvětvím, přečtěte si ho a nakupte akcie těchto vertikálních odvětví. Nešetřete na fiat dluhopisech nebo bankovních vkladech, ale kupte zlato (hedging proti finančnímu potlačení baby boomers) nebo Bitcoin (hedging proti finančnímu potlačení mileniálů).

Očividně, hierarchie mého portfolia začíná Bitcoinem, pak dalšími kryptoměnami a akciemi firem souvisejícími s kryptoměnami, poté zlatem uloženým ve trezoru a nakonec akciemi. Udržím si malé množství špinavých fiat peněz v peněžním trhu, abych zaplatil své účty American Express.

Zbytek této práce vysvětlí, jak kvantitativní uvolňování pro bohaté a chudé ovlivňuje ekonomický růst a měnovou zásobu. Poté předpovím, jak osvobození bank od dodatečné páky (SLR) znovu vytvoří schopnost nekonečného kvantitativního uvolňování pro chudé. V poslední části představím nový index k sledování nabídky bankovního úvěru v USA a ukážu, jak si Bitcoin vede lépe než všechna ostatní aktiva, když dojde k poklesu nabídky bankovního úvěru.

Měnová zásoba

Musím vyjádřit obrovský obdiv k kvalitě práce Zoltana Pozara „Ex Uno Plures“. Během dlouhého víkendu, který jsem strávil na Maledivách, jsem ve svých přestávkách na surfování, ajurvédskou jógu a myofasciální masáže přečetl všechny jeho články. Jeho dílo zaujme důležité místo v zbytku této práce.

Zveřejním sérii hypotetických účetních knih. Levá strana T je aktiva. Pravá strana T jsou závazky. Modré položky znamenají nárůst hodnoty, červené položky znamenají pokles hodnoty.

První příklad se soustředí na to, jak nákup dluhopisů Federální rezervní bankou prostřednictvím kvantitativního uvolňování ovlivňuje měnovou zásobu a ekonomický růst. Samozřejmě, že tento příklad a ostatní následující budou poněkud hloupé, aby se staly zajímavými a poutavými.

Představte si, že jste Powell během krize regionálních bank v březnu 2023. Aby se trochu uvolnil, Powell se vydává do tenisového klubu na Park Avenue 370 v New Yorku, aby si zahrál squash s dalším milionářem ve finančním světě. Powellův přítel se rozzuří.

Tento přítel, kterého nazýváme Kevin, je vznětlivý finančník, který říká: „Jay, musím prodat dům v Hamptone. Všechny své peníze jsem uložil do Signature Bank a zjevně nemám nárok na federální pojištění vkladů, protože moje zůstatky přesahují limit. Musíš něco udělat. Víš, jaké to je, když Bonnie musí být ve městě den v létě. Je to opravdu nesnesitelné.”

Jay odpověděl: „Nebojte se, chápu, co tím myslíte. Zavedu kvantitativní uvolňování v hodnotě 2 bilionů dolarů. Bude oznámeno v neděli večer. Víš, že Federální rezervní banka tě vždy podporuje. Bez tvého přínosu, kdo ví, co by se stalo s Amerikou. Představte si, kdyby Donald Trump znovu převzal moc kvůli tomu, že Biden musel čelit finanční krizi. Pamatuji si, že Trump na začátku 80. let ukradl moji holku v Dorsii, sakra ten chlapec.”

Federální rezervní banka zavedla plán pravidelného financování bank, který se odlišuje od přímého kvantitativního uvolňování a má za cíl řešit krizi v bankovnictví. Ale dovolte mi zde uplatnit nějakou uměleckou svobodu. Teď se podívejme, jaký vliv bude mít kvantitativní uvolňování v hodnotě 2 bilionů dolarů na měnovou zásobu. Všechna čísla budou v miliardách dolarů.

1, Federální rezervní banka koupila od BlackRock americké státní dluhopisy v hodnotě 2 000 dolarů a zaplatila rezervami. JPMorgan splnila své bankovní povinnosti tím, že umožnila tuto výměnu. JPMorgan získala 2 000 dolarů v rezervách a vložila 2 000 dolarů vkladů do BlackRock. Kvantitativní uvolňování Federální rezervní banky vedlo k vytváření vkladů bankami, které se nakonec proměnily v peníze.

2, BlackRock nyní ztratil americké státní dluhopisy a musí si půjčit peníze jinde, tedy koupit jiný výnosový aktiv. Generální ředitel BlackRock Larry Fink se nezapletl s chudými. Spolupracuje pouze s lídry v oboru. Ale nyní se ponořil do technologického sektoru. Existuje nová aplikace pro sociální sítě, která vytváří komunitu uživatelů sdílejících plné fotografie. Nazývá se Anaconda. Jejich slogan zní: „Moje anaconda nic nechce, pokud nemáš zadek, drahá.“ Anaconda je v růstové fázi a BlackRock je rád, že koupil dluhopisy v hodnotě 2 000 dolarů.

3, Anaconda je pilířem amerického kapitalismu. Dobývá trh tím, že umožňuje mužům ve věku 18-45 let stát se závislými na své aplikaci. Jak přestávají číst a začínají procházet web, klesá produktivita této skupiny. Anaconda financuje zpětný odkup akcií vydáváním dluhů, což umožňuje daňovou optimalizaci, aby nemuseli repatriovat zadržované zisky do zahraničí. Snížení počtu akcií nejen zvyšuje ceny akcií, ale také zvyšuje jejich zisky, protože i když jejich zisky nerostou na akcii, kvůli nižšímu jmenovateli jejich zisky vzrostou. Proto je pravděpodobnější, že pasivní investoři indexu, jako je Blackrock, budou kupovat jejich akcie. Výsledkem je, že šlechtici mají po prodeji akcií ve svých bankovních vkladech 2 000 dolarů.

4, Bohatí akcionáři Anacondy okamžitě nepoužijí peníze, které dostali. Hugues de Puyferrat, zakladatel slavné galerie, uspořádal na Miami Basel Art Fair velkolepou párty. Ačkoli různé věci se pokazily, finanční šlechtici se rozhodli koupit nejnovější plátno graffiti, aby zvýšili své postavení jako vážní sběratelé umění a udělali dojem na špatné lidi na stánku. Prodejci umění patří do stejné sociální třídy jako oni. Čistý efekt sponzorování „uměleckých děl“ je, že účty prodávajícího byly odčerpány, zatímco kupujícího byly připsány na účet.

Po všech těchto transakcích nevznikla žádná skutečná ekonomická aktivita. Federální rezervní banka injektovala do ekonomiky 2 biliony dolarů tištěných peněz, což pouze zvýšilo bankovní vklady bohatých. Dokonce ani financování americké společnosti nepřineslo žádný růst, protože tyto prostředky byly použity k umělému zvyšování cen akcií, což nevytvořilo žádná pracovní místa. 1 dolar kvantitativního uvolňování vedl k nárůstu měnové zásoby o 1 dolar, což vedlo k ekonomické aktivitě 0 dolarů. To není dobré využití dluhu. Proto se poměr dluhu bohatých k nominálnímu HDP během období kvantitativního uvolňování zvýšil mezi lety 2008 a 2020.

Nyní se podívejme na rozhodovací proces prezidenta Trumpa během pandemie COVID-19. Připomeňte si březen 2020: pandemie COVID-19 právě začínala, Trumpovi poradci mu doporučili „vyrovnat křivku“ (pamatujete si na tu frázi?). Bylo mu doporučeno uzavřít ekonomiku a umožnit pouze „nezbytným pracovníkům“ (pamatujete si na ně? Ty chudáky, kteří vám nosí jídlo za méně než minimální mzdu?) pokračovat v práci.

Trump: „Sakra, jen proto, že někteří hlupáci věří, že chřipka je skutečná, musím uzavřít ekonomiku?“

Poradce: „Ano, pane prezidente. Měl bych vám připomenout, že většina úmrtí na komplikace způsobené COVID-19 se týká obézních lidí, jako jste vy, z generace baby boomu. Měl bych také dodat, že pokud se lidé starší 65 let nakazí a potřebují hospitalizaci, léčba všech lidí nad 65 let bude stát značné peníze. Musíte uzavřít všechny neesenciální pracovníky.”

Trump: „To povede k ekonomickému kolapsu, dejme každému šeky, aby si nestěžovali. Federální rezervní banka může kupovat dluhy vydané ministerstvem financí, aby financovala tyto výplaty.“

Použijme stejný účetní rámec, abychom krok za krokem pochopili, jak kvantitativní uvolňování pomáhá chudým.

1, Stejně jako v prvním příkladu, Federální rezervní banka provádí kvantitativní uvolňování nákupem státních dluhopisů v hodnotě 2 000 dolarů od BlackRock pomocí rezerv.

2, Na rozdíl od prvního příkladu se ministerstvo financí podílí na toku financí. Aby vyplatilo Trumpovy stimulační šeky, musí si vláda půjčit peníze vydáváním státních dluhopisů. BlackRock kupuje státní dluhopisy, nikoli firemní dluhopisy. JPMorgan pomáhá BlackRock převést jeho bankovní vklady na rezervy držené Federální rezervní bankou, které mohou být použity na nákup státních dluhopisů. Ministerstvo financí obdrží vklady od Federální rezervní banky na svém celkovém účtu (TGA), podobně jako na běžném účtu.

3, Ministerstvo financí zasílá všem stimulační plán, hlavně široké veřejnosti. To vede ke snížení zůstatků TGA, zatímco rezervy držené Federální rezervní bankou se odpovídajícím způsobem zvyšují, což se stává vklady běžných lidí v JPMorgan.

4, Běžní lidé jsou běžní lidé, kteří utrácejí veškeré stimuly za nové Fordy F-150. Do prdele s elektrickými auty, tohle je Amerika, takže se všichni vrhají na černé zlato. Bankovní účty běžných lidí byly odčerpány, zatímco bankovní účty Fordu byly připsány.

5, Ford při prodeji těchto trucků provede dvě věci. Za prvé, zaplatí mzdy pracovníkům, přičemž bankovní vklady se přesunou z účtů Fordu na účty běžných pracovníků. Poté si Ford půjčí peníze od banky, aby zvýšil výrobu; jak vidíte, poskytování půjček generuje vlastní vklady z příjemce Ford a zvyšuje měnovou zásobu. Nakonec si obyčejní pracovníci přejí jet na dovolenou a získají osobní půjčku od banky, a protože ekonomika je silná a mzdy jsou vysoké, banka s radostí tuto půjčku poskytne. Běžné bankovní půjčky vytvářejí dodatečné vklady, stejně jako půjčky Fordu.

6, Zůstatek vkladů nebo prostředků na konci období je 3 000 dolarů. To je o 1 000 dolarů více, než bylo původně vloženo 2 000 dolarů prostřednictvím kvantitativního uvolňování.

Z tohoto příkladu vyplývá, že kvantitativní uvolňování pro chudé stimulovalo ekonomický růst. Ministerstvo financí poskytlo stimulační opatření, které povzbudilo běžné lidi k nákupu trucků. Díky poptávce po zboží mohl Ford vyplácet mzdy svým zaměstnancům a požádat o půjčku na zvýšení výroby. Zaměstnanci s vysokými platy byli kvalifikováni k získání bankovního úvěru, což jim umožnilo více utrácet. 1 dolar dluhu vedlo k více než 1 dolaru ekonomické aktivity. To je pro vládu dobrý výsledek.

Chtěl bych se dále zabývat, jak mohou banky poskytovat neomezené financování ministerstvu financí.

Začneme z výše uvedeného kroku 3.

4, Ministerstvo financí vydává novou vlnu stimulačního programu. Aby získalo prostředky, ministerstvo financí vydává dluhopisy, přičemž JPMorgan jako primární dealer kupuje tyto dluhopisy pomocí rezerv, které drží Federální rezervní banka. Prodej dluhopisů zvýší zůstatek TGA ministerstva financí u Federální rezervní banky.

5, Stejně jako v předchozím příkladu, šeky, které vydalo ministerstvo financí, vypadají jako vklady běžných lidí u JPMorgan.

Když ministerstvo financí vydává dluhopisy, které nakupuje bankovní systém, převádí rezervy držené Federální rezervní bankou, které nemají žádný výrobní účinek na ekonomiku, na vklady držené běžnými lidmi, které mohou být použity na nákup věcí a generování ekonomické aktivity.

Získejte další T graf. Co se stane, když vláda provádí průmyslovou politiku tím, že slibuje daňové úlevy a dotace firmám, které vyrábějí zboží a služby potřebné k výrobě?

V tomto příkladu mír míru pod americkou vládou vyčerpává náboje potřebné pro gunfight inspirovaný westernovými filmy Clint Eastwood v Perském zálivu. Vláda schválila zákon, který slibuje dotace na výrobu nábojů. Smith & Wesson se ucházel a získal smlouvu na dodávku munice pro armádu. Smith & Wesson nebyl schopen vyrobit dostatek nábojů na splnění smlouvy, proto si vzal půjčku od JPMorgan na výstavbu nové továrny.

1, Úvěrový úředník JPMorgan si po obdržení vládní zakázky s důvěrou půjčil 1 000 dolarů Smith & Wesson. Tato půjčka vytvořila 1 000 dolarů z ničeho.

2, Smith & Wesson postavilo továrnu, která vytvořila mzdy pro běžné lidi, které se nakonec proměnily v vklady JPMorgan. Peníze, které JPMorgan vytváří, se stávají vklady těch, kteří mají největší spotřebitelské tendence, tedy běžných lidí. Už jsem mluvil o tom, jak spotřební návyky běžných lidí vytvářejí ekonomickou aktivitu. Pojďme tento příklad mírně změnit.

3, Ministerstvo financí potřebuje poskytnout dotaci Smith & Wesson tím, že na aukci vydá nové dluhopisy v hodnotě 1 000 dolarů. JPMorgan se zúčastní aukce a nakoupí dluhopisy, ale nemá žádné rezervy na nákup dluhopisů. Protože už není žádný stigma na používání okna diskontní Federální rezervní banky, JPMorgan použije své dluhopisy Smith & Wesson jako zástavu pro půjčku v rezervách Federální rezervní banky. Tyto rezervy byly použity na nákup nově vydaných dluhopisů ministerstva financí. Poté ministerstvo financí zaplatí dotaci Smith & Wesson, což se stane vkladem JPMorgan.

Tento příklad ukazuje, jak americká vláda využívá průmyslovou politiku k motivaci JPMorgan k poskytování půjček a používá aktiva vytvořená z půjček jako zástavu k nákupu dalších amerických státních dluhopisů od Federální rezervní banky.

Omezení

Vypadá to, že ministerstvo financí, Federální rezervní banka a banky operují jako kouzelný stroj na peníze, který může splnit jednu nebo více z následujících úkolů:

1, Mohou vnášet finanční aktiva bohatým, ale nevyvolají žádnou skutečnou ekonomickou aktivitu.

2, Mohou naplnit bankovní účty chudých, kteří často utrácejí pomocné peníze za zboží a služby, což vytváří skutečnou ekonomickou aktivitu.

3, Mohou zajistit ziskovost konkrétních účastníků v určitých odvětvích. To umožňuje firmám využívat bankovní úvěry k expanze, což vede k reálné ekonomické aktivitě.

Existují nějaká omezení?

Ano, banky nemohou vytvářet nekonečné množství peněz, protože musí pro každou dluhovou aktivum, kterou drží, alokovat nákladný kapitál. Odborně řečeno, různé typy aktiv nesou náklady na rizikově vážená aktiva. Dokonce i takzvané „bezrizikové“ státní dluhopisy a rezervy centrální banky generují náklady na kapitál. To je důvod, proč v určitém okamžiku banky nemohou smysluplně soutěžit o nákup státních dluhopisů nebo vydávat firemní úvěry.

Kapitál musí být používán na hypotéky a jiné typy dluhových cenných papírů z určitého důvodu. Pokud dlužník zkrachuje, ať už jde o vládu nebo společnost, ztráty musí někdo nést. Vzhledem k tomu, že se banky rozhodly vytvořit peníze na půjčky nebo nákup státních dluhopisů za účelem zisku, je spravedlivé, aby jejich akcionáři nesli ztráty. Když ztráty překročí bankovní kapitál, banka zkrachuje. Když banka zkrachuje, vkladatelé přijdou o peníze, což je špatné. Nicméně, z pohledu systému je ještě horší, že banky nemohou pokračovat ve zvyšování objemu úvěru v ekonomice. Vzhledem k tomu, že část legálního finančního systému potřebuje stabilní poskytování úvěrů k přežití, bankovní krach může způsobit, že celý domeček z karet se zhroutí. Pamatujte - aktiva jednoho hráče jsou závazky jiného hráče.

Když bankovní kapitál vyčerpá, jediným způsobem, jak zachránit systém, je, že centrální banka vytvoří nové zákonné peníze a vymění je za špatná aktiva bank. Představte si, že Signature Bank půjčila pouze Su Zhu a Kyleu Daviesovi, kteří byli již zrušení, ze zkrachovalého hedgeového fondu Three Arrows Capital (3AC). Su a Kyle dali bance falešnou bilanci, aby zkreslili zdravotní stav společnosti. Poté vybrali hotovost z fondu a předali ji svým manželkám, doufaje, že se vyhnou bankrotu, zatímco když fond zkrachoval, banka neměla co zabavit a půjčka byla bez hodnoty. To je fikce; Su a Kyle jsou hodní lidé. Nikdy by neudělali to, co popisuji ;) Signature poskytla spoustu volebních darů členům Bankovního výboru Senátu USA, včetně Elizabeth Warren. Využívající svůj politický vliv, se Signature přesvědčil senátorku Warren, že si zaslouží být zachráněni. Senátorka Warren zavolala Powellovi a řekla mu, že Federální rezervní banka musí vyměnit dolary za dluh Three Arrows Capital za nominální hodnotu. Federální rezervní banka to udělala, Signature byla schopna vyměnit dluhopisy 3AC za nové dolarové bankovky a banka mohla absorbovat jakékoli odlivy vkladů. To se samozřejmě opravdu nestalo; to je jen „hloupý“ příklad. Ale morálka tohoto příběhu je, že pokud banky samy neinvestují dostatečné kapitálové prostředky, celá populace nakonec zaplatí za devalvaci měny.

Možná, že můj příklad má určitou logiku; to je nedávná zpráva z (The Straits Times):

Manželka Zhu Su, spoluzakladatelka zkrachovalého kryptoměnového hedgeového fondu Three Arrows Capital (3AC), úspěšně prodala svou nemovitost v Singapuru za 51 milionů dolarů, i když některé další majetky páru byly zmrazeny soudem.

Vraťme se zpět k realitě.

Předpokládejme, že vláda chce vytvořit neomezené bankovní úvěry. V takovém případě musí změnit pravidla, aby státní dluhopisy a určité typy „schválených“ firemních dluhopisů (mohou být rozděleny podle typu, jako jsou investiční dluhopisy nebo podle odvětví, jako jsou dluhy vydané polovodičovými společnostmi) nebyly podléhány takzvanému dodatečnému páka (SLR).

Pokud americké státní dluhopisy, rezervy centrální banky a/nebo schválené firemní dluhové cenné papíry nebudou podléhat SLR, banky budou moci nakupovat neomezené množství dluhů, aniž by nesly jakékoliv nákladné kapitálové zátěže. Federální rezervní banka má pravomoc udělit osvobození. To dělali od dubna 2020 do března 2021. Pokud si vzpomínáte, americký trh s úvěry byl tehdy v krizi. Federální rezervní banka potřebovala, aby banky znovu půjčovaly americké vládě, protože vláda se chystala zavést stimulační plán v hodnotě bilionů dolarů, aniž by měla daně na jeho pokrytí. Osvobození bylo velmi efektivní. To vedlo k tomu, že banky nakoupily velké množství amerických státních dluhopisů. Nevýhodou je, že po zvýšení úrokových sazeb od 0 % na 5 % Powellem, ceny amerických státních dluhopisů dramaticky klesly, což vyvolalo krizi regionálních bank v březnu 2023. Na světě neexistuje zdarma oběd.

Úroveň rezerv v bankách také omezila ochotu bank nakupovat americké státní dluhopisy na aukcích. Když banky cítí, že jejich rezervy u Federální rezervní banky dosáhly minimálního pohodlného rezervního limitu (LCLoR), přestanou se účastnit aukcí. Až zpětně zjistíte, jaká byla LCLoR.

Toto je graf z prezentace poradního výboru pro poradenství k půjčkám ministerstva financí (TBAC) vydaný 29. října 2024 (finanční odolnost trhu s dluhopisy). Tento graf ukazuje, že podíl státních dluhopisů, které drží bankovní systém, se stále zmenšuje a blíží se LCLoR. To je problém, protože s prodejem Federální rezervní banky (QT) a prodejem rezerv centrální banky s přebytkem (nebo jejich již neinvestováním) se stává okrajovým kupcem státních dluhopisů hedgeový fond, který se chová nepředvídatelně.

Toto je další graf z téže prezentace. Jak vidíte, hedgeové fondy kompenzují nedostatky. Ale hedgeové fondy nejsou skutečnými kupci peněz. Provádějí arbitrážní transakce, tj. kupují levné státní dluhopisy a prodávají dluhopisy futures. Hotovostní část transakce je financována na trhu repo. Repo se týká výměny aktiv (státních pokladních poukázek) za hotovost po určitou dobu za určitou úrokovou sazbu. Ceny financování na trhu repo, které používají státní dluhopisy jako zástavy pro noční financování, jsou založeny na dostupné výši aktiv a pasiv bank. S poklesem kapacity bilance rostou repo sazby. Pokud se zvyšují náklady na financování státních dluhopisů, hedgeové fondy mohou nakupovat více státních dluhopisů pouze tehdy, když ceny klesají v porovnání s futures cenami. To nakonec znamená, že ceny státních dluhopisů na aukcích musí klesnout, což zvyšuje výnosy. To není situace, kterou by ministerstvo financí chtělo, protože potřebuje vydávat více dluhů za stále nižší ceny.

Kvůli regulačním omezením nemohou banky nakupovat dostatek amerických státních dluhopisů ani poskytovat financování hedgeovým fondům za přijatelnou cenu. To je důvod, proč musí Federální rezervní banka znovu osvobodit banky od SLR. Zvýšilo to likviditu na trhu státních dluhopisů a umožnilo nekonečné kvantitativní uvolňování, které může být zaměřeno na výrobní část americké ekonomiky.

Pokud si nejste jisti, zda ministerstvo financí a Federální rezervní banka již uznaly nezbytnost uvolnění regulací bank, TBAC na stejném slajdu prezentace jasně uvádí, co je třeba udělat:

Sledování čísel

Pokud ekonomika Trumpa funguje tak, jak jsem právě popsal, musíme se zaměřit na množství růstu bankovního úvěru, které očekáváme. Podle výše uvedeného příkladu víme, že kvantitativní uvolňování pro bohaté se dosahuje zvyšováním bankovních rezerv, zatímco kvantitativní uvolňování pro chudé se dosahuje zvyšováním bankovních vkladů. Naštěstí Federální rezervní banka každý týden poskytuje dvě data pro celý bankovní systém.

Vytvořil jsem vlastní index Bloomie, který je kombinací rezerv a dalších vkladů a závazků <BANKUS U indexu>.

Toto je můj vlastní index pro sledování množství bankovního úvěru v USA. Z mého pohledu je to nejdůležitější ukazatel měnové zásoby. Jak vidíte, někdy vede Bitcoin, například v roce 2020, a někdy Bitcoin zaostává, například v roce 2024.

Nicméně, důležitější je, jak se aktivum chová, když dojde ke snížení nabídky bankovního úvěru. Bitcoin (bílý), index S&P 500 (zlatý) a zlato (zelené) jsou všechny děleny mým indexem bankovního úvěru. Tyto hodnoty mají index 100, jak vidíte, Bitcoin se vyznačuje, od roku 2020 vzrostl o více než 400 %. Pokud máte udělat jen jednu věc k boji proti devalvaci fiat měny, je to Bitcoin. Nemůžete se hádat s matematikou.

Cesta vpřed

Trump a jeho měnoví pomocníci jasně uvedli, že budou uplatňovat politiku oslabování dolaru a poskytovat potřebné financování pro repatriaci amerického průmyslu. Vzhledem k tomu, že Republikané budou v následujících dvou letech ovládat všechny tři vládní složky, mohou projít Trumpovým celým ekonomickým plánem bez účinného odporu ze strany demokratů. Poznamenejte, že věřím, že demokraté se připojí k party tiskařů peněz, protože který politik by mohl odmítnout darovat voličům něco zdarma?

Republikáni nejprve projdou zákonem, který povzbudí výrobce klíčových komodit a materiálů k rozšíření domácí produkce. Tyto zákony budou podobné (zákonu o čipech), (infrastrukturnímu zákonu) a (zelenému novému údělu), které schválila Bidenova administrativa. Jak podniky přijímají tyto vládní dotace a získávají půjčky, růst bankovního úvěru prudce vzroste. Pro ty, kteří se považují za odborníky na výběr akcií, kupujte akcie veřejně obchodovaných firem, které vyrábějí to, co chce vláda vyrábět.

V určitém okamžiku se Federální rezervní banka vzdá, alespoň pokud jde o osvobození od SLR na americké státní dluhopisy a rezervy centrální banky. Do té doby se cesta k nekonečnému kvantitativnímu uvolňování otevře.

Kombinace legislativní průmyslové politiky a osvobození od SLR povede k masivnímu přílivu bankovního úvěru. Ukázal jsem, že takové politiky mají mnohem vyšší rychlost oběhu peněz než tradiční kvantitativní uvolňování pro bohaté pod dohledem Federální rezervní banky. Proto můžeme očekávat, že Bitcoin a kryptoměny budou mít výkonnost stejně dobrou jako, ne-li lepší, než v období od března 2020 do listopadu 2021. Opravdovou otázkou je, kolik úvěru bude vytvořeno?

Stimulační balíček COVID-19 vložil přibližně 4 biliony dolarů úvěru. Tento jev bude ještě vážnější. Růst výdajů na obranu a zdravotní péči překoná nominální HDP. Jak USA zvyšují výdaje na obranu v reakci na přechod k multipolární geopolitické situaci, budou nadále rychle růst. Podíl lidí starších 65 let na populaci USA dosáhne vrcholu v roce 2030, což znamená, že od nynějška do té doby se růst výdajů na zdravotní péči zrychlí. Žádný politik nemůže snížit výdaje na obranu a zdravotní péči, protože by byl rychle zvolen dolů. To všechno znamená, že ministerstvo financí bude zaneprázdněno injekcí obrovského množství dluhu na trh každý čtvrtletí, aby udrželo fungování. Ukázal jsem, jak kombinace kvantitativního uvolňování a půjček ministerstva financí vedla k tomu, že rychlost oběhu peněz překročila 1. Tento deficitní výdaj zvýší nominální růstový potenciál USA.

Pokud jde o přesměrování amerických podniků zpět do země, náklady na dosažení tohoto cíle dosáhnou bilionů dolarů. Od roku 2001, kdy byla Číně umožněna účast ve Světové obchodní organizaci, USA dobrovolně předaly svou výrobní základnu Číně. Během méně než třiceti let se Čína stala továrnou světa, vyrábějící nejlepší produkty za nejnižší ceny. I firmy, které chtějí přesunout své dodavatelské řetězce z Číny do takzvaně levnějších zemí, si uvědomují, že integrace tak mnoha dodavatelů východního pobřeží Číny je natolik hluboká a efektivní, že i při mnohem nižších hodinových mzdách ve Vietnamu tyto firmy stále potřebují dovážet střední díly z Číny, aby vyrobily hotové výrobky. Celkově bude přesměrování dodavatelského řetězce do USA obtížným úkolem a pokud se to musí udělat z politických důvodů, náklady budou velmi vysoké. Mluvím o tom, že musí být poskytnuto levné bankovní financování v rozmezí jednociferných až nízkých dvouciferných čísel, aby se kapacita výroby přesunula z Číny do USA.

Bylo vynaloženo 4 biliony dolarů na snížení poměru dluhu k nominálnímu HDP z 132 % na 115 %. Předpokládejme, že USA to sníží na 70 %, což je úroveň z roku 2008. Pouhé použití lineární extrapolace by znamenalo, že je třeba vytvořit 10,5 bilionu dolarů úvěru pro dosažení této de-leveraging.

To je důvod, proč Bitcoin dosáhl 1 milionu dolarů, protože cena je stanovena na okraji. Jak se snižuje nabídka Bitcoinů k volnému obchodování, nejvíce zákonná měna v historii nejen že bude pronásledována Američany, ale také Číňany, Japonci a západoevropany, aby hledali bezpečné útočiště. Investuj více, udržuj více.

Pokud máte pochybnosti o mém hodnocení vlivu kvantitativního uvolňování na chudé, stačí si přečíst ekonomickou historii Číny za posledních třicet let a pochopíte, proč nazývám nový ekonomický systém pod americkou vládou „americkým kapitalismem s čínskými rysy“.