Když Federální rezervní systém zahajuje svůj dlouho očekávaný cyklus snižování sazeb, někteří investoři se obávají, že nadhodnocené americké akcie mohly mít cenu výhod uvolněnější měnové politiky, což trhu ztíží další růst.

Ve čtvrtek, den poté, co Federální rezervní systém snížil úrokové sazby o 50 bazických bodů na podporu ekonomiky, byla radost investorů zřejmá. Tři hlavní americké akciové indexy společně uzavřely výše, S&P 500 a Dow.

Historie tento optimismus podporuje, zvláště když Federální rezervní systém zajišťuje, že ekonomika USA zůstane zdravá. Dokud se ekonomika vyhne recesi, roste index S&P 500 v průměru o 18 % ročně po prvním snížení sazeb v cyklu uvolňování, podle údajů Evercore ISI z roku 1970.

Ocenění akcií však v posledních měsících vzrostlo, protože investoři očekávající snížení sazeb Fedu se nashromáždili do akcií a dalších aktiv, která těží z uvolněné měnové politiky. To znamená, že předběžný poměr ceny a zisku indexu S&P 500 je více než 21krát vyšší, než je jeho dlouhodobý průměr 15,7krát. Přestože růst pracovních míst v USA byl v posledních měsících pomalejší, než se očekávalo, index letos vzrostl o 20 %.

V důsledku toho Robert Pavlik, senior portfolio manager ve společnosti Dakota Wealth Management, řekl, že v krátkodobém horizontu je „omezený růst pouze kvůli snížení sazeb“ „V chladící ekonomice se lidé obávají, že nárůst v roce 2020 je trochu nervózní.

Analytici ze Societe Generale ve zprávě uvedli, že další oceňovací ukazatele, jako je poměr cena/kniha a poměr ceny/prodeje, také naznačují, že ocenění akcií v USA jsou výrazně nad historickými průměry. Například americké akcie se v současnosti obchodují za pětinásobek jejich účetní hodnoty ve srovnání s dlouhodobým průměrem 2,6krát.

"Současné úrovně lze shrnout jedním slovem: drahé," uvedla Societe Generale.

Nižší úrokové sazby podpoří akcie na více frontách. Očekává se, že nižší výpůjční náklady podpoří hospodářskou aktivitu, a tím podpoří zisky podniků.

Klesající úrokové sazby také snižují výnosy z hotovosti a fixního příjmu, čímž jsou méně konkurenceschopné vůči akciím. Referenční výnos 10letých státních dluhopisů klesl od dubna asi o 1 procentní bod na 3,7 %, i když se tento týden zotavil

Nižší úrokové sazby také znamenají, že budoucí podnikové peněžní toky jsou atraktivnější, což obvykle zvyšuje ocenění. Podle údajů LSEG Datastream však poměr ceny a zisku indexu S&P 500 na konci roku 2022 klesl na 15,3násobek a po poklesu na 17,3násobek na konci roku 2023 se výrazně zvýšil.

Matthew Miskin, co-hlavní investiční stratég společnosti John Hancock Investment Management, řekl: "Předtím bylo ocenění akcií v USA docela rozumné. Během několika příštích let, v minulosti Vícenásobnou expanzi za jeden nebo dva roky bude obtížné zopakovat." .“

Miskin a další uvedli, že hlavními hybateli akciového trhu budou zisky a ekonomický růst, protože potenciál pro další zisky z ocenění je omezený. Očekává se, že zisky S&P 500 vzrostou o 10,1 % v roce 2024 a dalších 15 % v příštím roce, podle LSEG IBES, přičemž výsledková sezóna za třetí čtvrtletí začne příští měsíc testovat valuace.

Zároveň existují náznaky, že slib Fedu snížit úrokové sazby mohl přilákat investory s předstihem. Jim Reid, globální vedoucí makro a tematického výzkumu v Deutsche Bank, který studuje data od roku 1957, uvedl, že zatímco index S&P 500 má tendenci stagnovat během 12 měsíců před cykly snižování sazeb, tentokrát vzrostl. Téměř 27 %.

„Mohli byste namítnout, že některé zisky z tohoto potenciálního ‚cyklu uvolňování bez recese‘ jsou vypůjčeny z budoucnosti,“ uvedl Reid v poznámce.

Jistě, mnoho investorů se nezalekne vysokých valuací a zůstává optimističtí ohledně amerických akcií.

Ocenění je často nemotorným nástrojem při rozhodování, kdy koupit nebo prodat akcie – zvláště vezmeme-li v úvahu, že dynamika může udržet trhy rostoucí nebo klesat celé měsíce, než se vrátí k historickým průměrům. Forwardový poměr P/E indexu S&P 500 byl po většinu let 2020 a 2021 nad 22násobkem a během dot-com bubliny v roce 1999 dosáhl 25násobku.

Navíc snížení sazeb, když jsou akcie vysoké, bývají pro trhy o rok později dobré. Ryan Detrick, hlavní tržní stratég Carson Group, uvedl, že od roku 1980 Fed snížil úrokové sazby, když S&P 500 je méně než 2 % od svého historického maxima, které se objevilo 20krát. Detrick řekl, že index se o rok později pokaždé posunul výše, s průměrným ziskem 13,9 %.

"Historicky si akcie vedly dobře, když Fed snížil úrokové sazby a americká ekonomika neupadla do recese. Očekáváme, že tentokrát tomu nebude jinak," uvedli analytici z UBS Global Wealth Management v poznámce.

Článek přeposlán z: Golden Ten Data