S hrstkou akcií, které představují většinu zisků trhu, může mít různorodé portfolio ve skutečnosti nižší výnosy.

Tentokrát to mělo být jiné. Půjde o trh pro výběr akcií, kde chytří aktivní investoři již nebudou zaostávat za indexem a budou moci prokázat své schopnosti. Aktivní řízení však nadále nedosahuje výkonnosti.

Zastánci teorie efektivního trhu tvrdí, že většina manažerů nemůže porazit trh. Existuje však také nedoceněný strukturální problém, který dnes odsuzuje aktivní manažery k záhubě: Nacházíme se v období „úzkého trhu“, ve kterém hrstka akcií – „Velká sedmička“ – zahrnuje Apple (AAPL.O), Microsoft (MSFT.O ), Alphabet (GOOGL.O), Amazon (AMZN.O), Nvidia (NVDA.O), Meta Platforms (META.O) a Tesla (TSLA.O) – představovaly drtivou většinu tržních výnosů. Proto každý manažer, který si vybuduje dobře diverzifikované portfolio, bude nevyhnutelně podléhat výkonnosti, protože držení akcií mimo „velkou sedmičku“ táhne výkonnost dolů.

Během první poloviny roku 2024 překonalo index podle údajů společnosti Morningstar pouze 18,2 % aktivně spravovaných podílových fondů a fondů obchodovaných na burze, které byly srovnávány s tržním indexem S&P 500. To je pokles z 19,8 % v roce 2023. Za posledních deset let překonalo index ročně v průměru pouze 27,1 % aktivně spravovaných fondů porovnávaných s indexem S&P 500.

Vyhlídky pro aktivní manažery byly v první polovině roku zvláště omezené, protože „velká sedmička“ představovala téměř 60 % celkových výnosů indexu S&P 500. Těchto sedm akcií také představuje více než polovinu výkonnosti indexu S&P 500 v roce 2023. Jejich nadvýkonnost znamená, že již tvoří asi 30 % celkové tržní kapitalizace indexu S&P 500. Americký čtrnáctideník New York to označil za „nejvyšší koncentraci kapitálu mezi nejmenším počtem společností v historii amerického akciového trhu“.

Pokud provozujete koncentrované portfolio a držíte všech sedm akcií, budete velmi úspěšní. Ale většina manažerů má diverzifikované portfolio, ve kterém žádná jednotlivá akcie obvykle netvoří více než 5 %. To znamená, že pokud byste díky moudrosti nebo štěstí dostali svůj příděl do Velké sedmy, představovalo by to pouze 35 % vašeho portfolia (sedm akcií krát 5 %). Zbývajících 65 % musí tvořit akcie s nízkou výkonností, z nichž mnohé budou brzdit celkovou výkonnost.

Možná si řeknete, ale tohle je první polovina roku 2024, od té doby se Velká sedma mírně ochladila a na normálním trhu mají manažeři větší šanci, že to napraví. Ukazuje se ale, že normální trhy jsou často úzké trhy. Před „Velkou sedmičkou“ pamatujte, že existovaly akcie FAANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix a Google). V roce 2017 se těchto pět akcií vrátilo v průměru téměř o 50 %, ve srovnání s návratností S&P 500 ve výši 21,8 %. Akcie FAANG tvoří více než 10 % tržní kapitalizace indexu S&P 500 a přispěly 4,3 procentního bodu k celkovému výnosu trhu 21,8 % v roce 2017. Do roku 2020 tržní kapitalizace akcií FAANG vyletěla na 20 % celkové tržní kapitalizace indexu, čímž vznikla nejvyšší koncentrace v historii indexu S&P 500.

Před Velkou sedmičkou a FAANG existovaly na konci 90. let úzké trhy: „Čtyři jezdci“ – Microsoft, Cisco (CSCO.O), Oracle (ORCL.N) a Intel (INTC.O) – vedlo trh výše během technologického boomu devadesátých let. V roce 1999 tyto čtyři společnosti plus Dell (DELL.N) představovaly asi 42 % celkového nárůstu tržní hodnoty všech 500 společností. Když se podíváme na půl století zpět, "Nifty Fifty" (společnosti jako Sears, Eastman Kodak a Polaroid) generovaly neúměrné výnosy mezi hrstkou akcií, a to navzdory tisícům kótovaných akcií.

Převaha úzkých trhů naznačuje, že sestavení typického institucionálního portfolia 80 až 100 akcií může nevyhnutelně výnosy spíše snížit, než je zlepšit. Většina manažerů ale ví, že musí nabízet široce diverzifikované portfolio s desítkami jmen, protože „koncentrovaná portfolia“ většina investorů považuje za příliš riskantní speciální produkt.

Někteří aktivní manažeři jsou proslulí „stealth indexováním“ – vytvářením portfolií, která jsou téměř totožná s indexem S&P 500, aby se výsledky příliš neodchylovaly od benchmarku. Ale jak si vybudovat stealth úzké tržní portfolio? Mohli byste poskytnout koncentrované portfolio 25 akcií, a pokud v tu chvíli získáte většinu akcií „Velké sedmičky“ nebo skupiny akcií „Slon“, uděláte dobře. Ale je to obrovské tržní riziko – a obrovské marketingové riziko.

Stručně řečeno, dokud je trh úzký, čelí sběrači akcií obtížnému úkolu.

Článek přeposlán z: Golden Ten Data