关键指标：（十二月 9 日 下午四点-> 十二月 16 日 下午四点 香港时间）
BTC 对 USD 上涨 5.3% ( 99, 600 千美元-> 104, 880 千美元)，ETH 对 USD 上涨 1.5% ( 3, 910 千美元->3, 970 千美元)BTC 对 USD 十二月（年底）ATM 波动不变( 55.2->55.2)，十二月 25 d 偏度降低 2.5 点( 4.2->1.7)
现货关键技术指标：

币价走势从单边修正变成了克制上行。我们看到最高价格以非常平衡的方式不断刷新，暗示当前这轮进程会在接下来几周内达到顶峰，目标价格在 110-115 千美元范围内，而不是我们原先的 115-120 千美元目标。如果在此之前币价再次跌破 100 千美元，可能会导致价格回落到 90-95 千美元区间，同时意味着当前这波上涨只是属于一次较长的修正，最终的上涨还是会在明年到来。另一方面，如果币价迅速突破 106.5 千美元，可能会引发更加动荡的爆发性上涨。
市场主题：
在没有明显的短期催化剂可以扭转上涨趋势的前提下，风险资产在年底前持续小幅增长。美国消费者价格指数与预期一致。尽管

随着 NASDAQ 宣布 MSTR 将于 12 月 23 日正式纳入标志性科技股指数，Microstrategy 终于结束其漫长而坎坷的转型之旅，成功从一家互联网时代的软体公司转变为一家杠杆比特币财务公司。纳入指数这一决定标志著具争议的 Michael Saylor 首次被 TradFi 正式接纳，MSTR 也将成为唯一受益于 QQQ（指数 ETF）稳定且大规模被动资金流入的加密货币概念股，这意味著所有指数投资者与被动投资者将间接成为比特币的长期投资者，主流群体的参与正在加速！

受到 MSTR 消息激励，投资者在周末开启 FOMO 买入模式，BTC 轻松突破历史高点至 10.6 万，带动加密货币市场上涨。MSTR 股价盘后一度上涨 8% ，不过真正的考验将在今天纽约交易时段来临。
值得注意的是，期货空头清算在这波上涨中相对温和，表明加密货币投资者可能早已为此行情做好准备，或是仍处于低配状态（或早在 12 月初就被迫出场）。年底前价格是否有机会进一步突破 11 万美元？当前市场情绪显然肯定这一可能性。

宏观方面，本年度最后一个重要事件将是周三的 FOMC 会议，目前市场预计周三降息概

上周五非农就业报告略显平淡， 12 月仍有较高机会降息。非农就业整体数据略高于预期，但上个月的疲弱数据（仅 1.2 万）几乎没有上修，表明就业市场确实存在一些疲软迹象，不过失业率略高显示就业市场正在逐步降温，并未出现显著恶化，在当前正面的风险背景下，这为美联储于 12 月再次降息提供了支持，目前市场预计 12 月降息 25 个基点的可能性为 85% ，而 1 月再次降息的可能性约为 30% 。

债券波动率跌至多年低点，收益率进一步下降， 2 年期收益率接近 4% ， 10 年期回到 4.15% ，在 FOMC 会议之前，市场将迎来 CPI 和 PPI 数据发布，这是年底前最后几个重要的经济数据，随著 Trump 2.0 政策逐渐成形，收益率曲线可能会再次走陡。

美股方面，由于数据利好与债市的鸽派表现，美股再度逼近历史新高。技术面仍然具有支撑性，腾落指数持续向右上方移动，创下 52 周新高的家数仍然超过新低，股票市场全面上涨。

有趣的是，风险偏好如此普遍，以至于增长股再次跑赢价值股，这在经济增长后期阶段相对罕见。这是当前市场过热的反向信号，还是市场在 1 月份可能迎来新一轮上涨的初

关键指标：（十二月 2 日 下午四点->十二月 9 日 下午四点 香港时间）
BTC 对 USD 上涨 3.9% （95, 900->99, 600 美元），ETH 对 USD 上涨 7.4% （3, 640->3, 910 美元）BTC 对 USD 十二月（年底）ATM 波动率下跌 0.6 点（55.8->55.2）， 25 d 偏度下跌 0.7 点（4.9->4.2）

看走势，现货市场仍然在对价格进行修正。尽管币价在 100 千美元上方创下新高，但其随后快速且重重回落。我们认为任何上涨都会被抛售，但下跌时又会遇到大量的市场需求，因此预期会形成一个单边修正的走势（价格变动逐渐走平）。目前阻力位主要在 99 千美元-104 千美元，支撑位从 94 千美元开始，直到下跌至 85 千美元。尽管价格一开始会在这个区间内颠簸，但我们预期实际波动率最终会减弱（前提是价格未突破）。如果价格跌破，我们将会被带回 76 千美元。任何实质性的向上突破会导致价格提前到达 115 千美元-120 千美元的终极范围（我们原本预期会在明年 1 月到 2 月）。
市场主题：
比特币终于在上周四突破了 100 千

关键指标：(十一月 25 日 下午四点->十二月 2 日 下午四点 香港时间)
BTC 对 USD 下跌 2.4% （98, 200->95, 900 美元），ETH 对 USD 上涨 6.7% （3, 410->3, 640 美元）BTC 对 USD 年底（十二月）ATM 波动率下跌 4.2 点（60.0->55.8），年底 25 d 偏度保持不变（4.9->4.9)
现货技术指标一览：
币价看起来已经到达了局部的顶点。尽管一些知名公司仍在强势购买，但上涨的趋势未能继续保持。这与我们的观点大致一致，即市场已经度过了主要的上涨阶段，在下一次波动前在此稳定。我们的基本观点是，币价的任何修正都会相对平缓。考虑到下方的强劲支撑，接下来的几周我们可能会经历较低的实际波动率。但如果币价突破了 10 万或者 9 万美元，市场上将会出现更大的波动，所以在该范围外需小心行事。如果币价向上突破超过 10 万美元，会让我们有机会更早到达 11-11.5 万美元（早于我们预期的明年 1 月-2 月），相反如果币价下跌到 9 万美元以下， 8.5 万美元会是一个合理的支撑位，再往下币价可能会剧烈地波动到 7.

上周是美国的感恩节假期，市场成交量清淡，整体维持盘整格局。美国股市即将再次创造历史， 2024 年将成为历史上表现最好的年份之一，且过去 6 年中有 5 年的回报率达到了两位数的高点。

市场广度仍然具有支撑性， 52 周股票新高新低数量差值看起来依然健康，上涨趋势保持完好，波动率指数（VIX）呈下行趋势，同时，在 Trump 宣布 Scott Bessent 将出任财政部长后，美债市场恢复平静， 10 年期收益率较 10 月高点下跌了近 35 个基点。

除了所谓的“支持加密货币”立场外，Bessent 同时也是财政鹰派和独立美联储的支持者，他提出的 3–3–3 计划（将财政赤字降至 GDP 的 3% ，将实际 GDP 增长提高到 3% ，能源每日增产 300 万桶）为美国固定收益市场带来了缓解，自他获得提名以来，收益率曲线溢价一直稳定在当前水平。
尽管对他的核心观点仍存疑，但记者们在研究其早期演讲时发现，由于央行持续积累，他“长期看多”黄金，这是否会对 Bitcoin 产生溢出效应，尤其是在近期关于战略储备组合的讨论中？至少可以说，未来 4 年无疑会非常有趣。

交易员将重返忙碌的

关键指标：(十一月 18 日 下午四点-十一月 25 日 下午四点 香港时间)
BTC 对 USD 上涨 7.0% ($ 91, 750-$ 98, 200)，ETH 对 USD 上涨 8.6% ($ 3, 140-$ 3, 410)BTC 对 USD 年底(十二月) ATM 波动率上涨 3.0 点( 57.0->60.0)，年底 25 d 偏度降-1.0 点( 5.9->4.9)

价格上涨的趋势仍在继续延续，但实际波动率正在减缓且动量在逐渐停滞。这些迹象暗示短期内的最高点或许正在出现（但我们是否已经到达最高点还是继续突破 10 万美元的价格，依然有待观察）。我们认为洗仓不会导致币价大幅下跌，因为价格在 85 k-93 k 美元之间有非常不错的支撑，MSTR 导致的混乱与狂热会暂时给市场提供足够的买单。市场价格的动向与我们一直在追踪的艾略特波动理论很好地契合。如果币价突破 100–104 k 美元，会进一步打开第三波上涨行情的空间（如图），并意味着上涨会延续到 130–150 k 美元，而不是我们目前认为的 115–120 k 美元。
市场主题：
在过去一周中，“特朗普交易”还在持续

随著 BTC 逼近 10 万美元大关，过去一周每个宏观观察者似乎都变成了 MSTR 可转债的专家，加密货币再度成为新闻焦点，自 FTX 事件后最大程度地吸引了主流的注意力。
正如我们过去所提及的，“轻松阶段”已经结束，随著迟来的投资者带著大量杠杆进入市场，未来的市场波动将显著加剧。
Microstrategy 在其原本 26 亿美元的可转债（0% 票息， 55% 溢价）基础上，成功行使了 4 亿美元的超额配售权，将最终规模提升至 30 亿美元。根据 Cointelegraph 报导，Allianz 保险是此次交易的主要参与者之一，这批 2029 年到期的可转债在首个交易日的收盘价突破 $ 104 。

华尔街参与其中的讽刺意味显而易见。多年来指责加密货币存在高风险且缺乏基本价值，如今这些银行却在争相主导这笔交易。实际上，当 BTC 在 6 千到 6 万美元时，这些银行都声称 BTC 毫无价值，而现在，这些承销商却暗示投资者，在 95 k 的价格基础上支付 55% 的溢价，且是通过一个间接的股票工具来购买 BTC “相当合理”。我们不会深入讨论 MSTR 如何成为 TradFi 投资者的

多头仓位处在极端水平，加上市场对收益率持续攀升的担忧（10 年期名目收益率约为 4.45% ，实际收益率>2.15% ），美国股市回吐了部分近期涨幅（上周五 SPX -1.3% ，Nasdaq -2.3% ）。此外，Powell 主席在上周的谈话中表示，考虑到经济情况强劲，美联储正在考虑放缓降息步伐，导致市场定价 12 月降息的可能性从 9 月份高点的近 2 码下降至仅 61% 。
“目前经济情况并未发出任何急需降息的信号” Powell 周四在 Dallas 的一次谈话中表示，“当前经济的强劲表现让我们能够更加谨慎地做出决策。” — Jerome Powell

在上周五股市大幅抛售之前，股市波动率指数（VIX）在大选后已经从 23 跌至 14 ，两周内暴跌近 40% ，尽管市场走势如我们在股市和加密货币（memecoin）反弹中所看到的那样越来越迅速，但我们认为交易的“轻松部分”已经结束，未来市场将面临更多波动和挑战。

Biden 总统与 Trump 明确承诺将进行平稳的政权交接，如今市场焦点已经从大选转移到政策，市场正密切注意接下来内阁的布局，目前多个关键职位已经明朗，特别是在

关键指标：( 11 月 4 日 下午四点->11 月 11 日 下午四点 香港时间）
BTC/USD 币价上涨+ 18.4% ($ 68, 000->$ 81, 200), ETH/USD 币价上涨+ 27.6% ($ 2, 460->$ 3, 140)BTC/USD 年底（十二月）ATM 波动率下跌-6.2 点（58.0-> 51.8）, 十二月 25 d 偏度上升+ 0.1 点（3.1->3.2）

特朗普继任下一任总统的消息确认后，币价向上突破了 74 k 美元的阻力位。周二 11 月 5 日下午 4 点（香港时间）到 11 月 8 日下午 4 点之间，币价上涨了 11% 来到我们对大选的看涨目标区间（$ 76 k-$ 78 k)。自此以后，上涨的动力持续增强。我们在大选后持续看好 BTC 并把远期的价格目标设定在 100 k 美元以上。短期我们可能会看到一些价格的波动或者衰退，但是技术面的核心依然支持看涨。我们认为当前的主要支撑位$ 74 k-$ 72 k 会继续保持，考虑到市场短期内可能出现激进的获利了结并发生回调。
市场主题
选举前两位总统候选人的胜率差距有所缩小，并致使短

关键指标：(十月 28 日 下午四点 -> 十一月 4 日 下午四点 香港时间）
BTC/USD 价格上涨+ 0.15% ($ 68, 500->$ 68, 600), ETH/USD 价格下跌-2.4% ($ 2, 520->$ 2, 460)BTC/USD 年底(十二月)ATM 波动率上涨+ 3.7 点（54.3->58.0), 年底 25 delta 偏度下跌-0.6 点( 3.7->3.1)
现货技术指标一览：

周三的时候币价曾创下了历史新高，一开始让我们觉得低估了现货市场在大选前就爆发的潜力。但是，币价最终没能在高点持续而是迅速回落， 70 k 美元价格重新成为目前的主要阻力位。与此同时，创下的最高价格将成为市场下一轮角逐的目标，前提是特朗普在大选中获胜。目前我们认为接下来几天内币价可能会在 66 k 美元到 70 k 美元之间波动，直到大选情况指引下一次的大动向。如果哈里斯获胜，币价可能会向下突破 63.5 k 美元到 64 k 美元的旗形支撑位并下行到 60 k 美元。甚至有可能在接下来的几天内滑落到支撑区间的下方 54 k 美元附近。另一方面，如果特朗普获胜币价会向上

尽管 Trump 当选后还需要 2 个月才能正式上任，但他胜选的影响已经在地缘政治和资本市场中广泛体现。加密货币再度成为焦点，在美国部分地区尚未完成计票的同时，BTC 价格已突破 8 万美元，而 Blackrock 的 BTC ETF (IBIT) 在上周四创下 11 亿美元的单日资金流入纪录，就连 ETH ETF 也出现其历史中第三高的单日资金流入。

IBIT 今年为止的资金流入位居所有美国上市 ETF 的第三高，其资产管理规模已超过 iShares 自己的黄金 ETF，超过 330 亿美元。在这波上涨中，中心化交易所（CEX）在过去一周内清算了超过 8 亿美元的空头期货仓位，这是今年最大规模的空头清算之一，同时随著杠杆资金大量回归，永续合约的资金费率飙升至 30% 左右。

此外，尽管链上活动疲软，不过传统金融的流入成为稳定的支持因素，稳定币市值今年以来持续稳步回升，已恢复至接近 2022 年的历史高点，稳定币的进一步流入应该会提供更多的保证金资金，随著价格继续反弹，预计杠杆也将继续维持。

从政治层面来看，考虑到即将上任的政府更倾向于支持加密货币立法，行业对于未来出现更友好的加

经过激烈而动荡的竞选活动后，期待已久的大选终于到来，各类宏观资产都在高度关注（或许是过度关注）最后的民调波动，其中 Polymarkets 的 Trump 胜率从 67% 大幅下降至 55% ，与其他主流民调一致，目前呈现 50–50 的胶著状态。

选举焦点稍微分散了市场对上周五非农就业数据的注意力，该数据大幅低于市场预期，就业人口仅新增 1.2 万，远低于预期的 10 万，虽然近期的罢工和飓风部分影响了这一结果，但经济学家认为，就业市场将持续放缓，失业人口将升至近期新高，且失业超过 15 周的人数也将大幅增加。此外，私部门就业减少 2.8 万人，其中制造业（-4.6 万）和专业与商业服务（-4.7 万）大幅下降。并且，先前两个月的新增就业数据也被大幅下调， 8 月的最终数据仅为 + 3.7 万人。

尽管数据大幅低于预期，但市场在美国大选前并未受到影响。美债收益率在非农就业数据公布后虽然下意识反应，不过最终逆转回升，收益率曲线收盘上升 4–10 个基点， 10 年期收益率接近 4.40% ，债券交易员仍在对 Trump 胜选的可能性进行对冲。股市方面，尽管当天动能股、小型股和高 b

关键指标:( 21 Oct 4 pm 香港时间 -> 28 Oct 4 pm 香港时间)
BTC/USD 价格稳定($ 68, 500->$ 68, 500), ETH/USD 价格下跌-7.5% ($ 2, 725->$ 2, 520)BTC/USD 年底 ATM vol 下降-1.6 点( 55.9->54.3), 年底 25 d 偏度 下降-0.6 点( 4.3->3.7)
现货技术指标一览

BTC 现货市场上周表现非常克制，坚守在 69.5 k 到 65 k 之间。我们持续观察到市场被困在长线旗形图案的支撑位和其上方$ 70.25 k 的阻力位之间。因此预期市场在接下来的几天内会继续保持在这个区间。考虑到市场的现状和特朗普获选胜算的不断攀升，我们认为接下来的一周延续到大选到来前，市场会向上尝试突破这个区间。
市场主题
全球市场整周保持平静，大家都在热切地观望美国大选的结果。总体上来讲，“没有消息就是好消息”。在美国方面数据保持相对稳定的前提下，风险资产继续小幅上涨。尽管以色列在周末向伊朗的军事基地发射火箭进行反击，市场普遍认为这是一种缓和举措。因为这次反击非常有针对性而且伊朗

过去一周，随著美国大选进入最后阶段，风险市场陷入停滞，两党都在最后一刻加大主流媒体宣传，包括一场史无前例长达 3 小时的 Trump-Rogan 访谈，仅在 YouTube 上就有超过 2500 万次观看。此外，也许是为了回应最近的美国压力，以色列周五晚间对伊朗的袭击比预期的更加克制，为德黑兰提供了一个缓解的机会，伊朗并未通过官方渠道对此次袭击作出回应。
缺乏宏观风险加上通胀走势配合，风险溢价持续受到挤压，美国投资等级信用利差已收窄至接近 43 年来的低点，股票定价也暗示未来几乎不存在衰退的可能性。

在经济衰退预期方面，债券和股票的预期一直存在分歧，目前为止股票的预期更为正确，导致 10 年期美债收益率在过去一个月上涨了 + 60 个基点，债券管理人报告称这是过去 25 年来最大的减少久期操作之一。
过去 6 周中，收益率已上升 5 周，其中 10 年期收益率触及 7 月以来的最高水平，且接下来几天里将有超过 1, 830 亿美元的新债券供应。随著 JOLTS 和非农就业报告等关键就业数据将在未来一周公布，固定收益市场可能会继续承压，同时前美联储理事 Kevin Warsh 也加入了

关键指标：（香港时间 10 月 14 日下午 4 点->香港时间 10 月 21 日下午 4 点）：
BTC/USD+ 6.6% （$ 64, 250 -> $ 68, 500），ETH/USD + 7.9% ($ 2, 525 -> $ 2, 725)BTC/USD 12 月（年底）ATM 波动率-1.6 v（57.5-> 55.9）， 12 月 25 d 风险逆转波动率 + 1.4 v ( 2.9 -> 4.3)
现货技术指标概览

现货市场上周终于突破了长期旗形走势的阻力，踏入 $ 67–69.5 k 新的价格区间。随着选情的变化，市场开始为与 Trump 相关的交易进行提前布局。目前，$ 70 k 的价位构成了非常强劲的阻力。价格上涨趋势相对温和（实际波动率较低），且我们预计这一情况在短期内将持续。如果价格突破 $ 70.25 k（然后是 $ 72 k），现货市场可能会迎来显著上涨行情。相反，若跌破 $ 63.75 k，则可能会引起现货市场仓位的抛售，价格回落至 $ 60 k 美元，并伴随较大的波动。
市场大事件：
期待已久的 “Uptober” 行情终于开始上演，Trump

上周市场相对平静，风险偏好情绪依然持续，美国股市、美债收益率、美元汇率、黄金和 BTC 价格都逼近中期或年内高点。美国的经济数据表现强劲，零售销售高于预期（实际月增 0.6% ，控制组月增 0.7% ），申请失业救济人数保持稳定，持续支持软著陆的叙事。

财报季的表现也有利于市场，美国银行业、Netflix 和台积电（上涨 9.8% ）的业绩都远超预期，SPX 指数连续 6 周上涨，创下今年以来最佳的连续上涨纪录，而投资者仍对市场和企业获利充满信心，期权隐含的财报日波动较近期平均水平低约 5% 。

近期的焦点自然集中在美国大选上，最近有很多关于 Polymarket 的预测（Trump 胜选概率 60% ）与传统预测（仍接近 50/50）出现分歧的讨论，无论细节如何，宏观资产交易可能会带著 Trump 胜选的倾向进入 11 月，随著债券交易员普遍预期 Trump 在第二任期会更加积极推动财政支出，近期美债收益率走势与 Trump 胜选概率显示出极高的关联性。

BTC 似乎正从长期沉睡中苏醒，突破其下行通道，并寻求在大选前挑战历史高点。价格在近期突破 6.8 万美元，同时 ETF 在

关键指标：（香港时间 10 月 7 日下午 4 点 -> 香港时间 10 月 14 日下午 4 点）：
BTC/USD + 1.2% ($ 63, 500 -> $ 64, 250) , ETH/USD + 1.8% ($ 2, 480 -> $ 2, 525)BTC/USD 12 月（年底）ATM 波动率 + 1.4 v（56.1-> 57.5）， 12 月 25 d 风险逆转波动率 + 0.6 v（2.3 -> 2.9）

上周价格波动剧烈，但总体维持在 $ 60–65 k 区间内。若价格突破 $ 66–66.5 K，则意味着打破了长期旗形走势的顶部，价格有望上涨至 $ 70 K，进一步带来更显著的上涨空间。若价格跌破 $ 59 k，则预计支撑位为 $ 57 k，然后再下探至 53.5 k
市场大事件
本周加密货币新闻喜忧参半，导致价格波动剧烈。周四，美国证券交易委员会（SEC）对一家大型加密公司提起诉讼，指控其从事未经注册的加密证券交易，引发了 BTCUSD 多头头寸的短暂平仓，价格跌破 60 k，最低触及 58.8 k。然而，随着周五 Mt.Gox 公布将比特币还款期限延长至

上周美国经济数据相对坚挺，CPI 和 PPI 均走强。对于数据的影响，市场起初有些游移不定，但最终仍认定”核心“通胀的趋势保持不变，收益率曲线走陡的趋势也仍在继续。美国股市创下历史新高，高 beta 股和外汇进一步突破，市场仍预计 12 月降息 25 个基点的可能性超过 85% ，花旗宏观策略分析师表示“极度看好股票”，同时高盛在过去几周一直在上调美国和中国股票的目标价格。

中国方面，周末备受期待的财政部新闻发布会好坏参半，没有明确提及具体的刺激政策规模，总体上缺乏实施细节，也没有宣布刺激零售消费的举措。尽管铁矿石、原油和 A 股在周一早盘下跌，但价格在午休前已经强劲反弹，短期内中国散户资金仍可能会保持“逢低买入”的强劲动能。

美国股市方面，JPM 以非常强劲的表现拉开了第三季度财报季的序幕，这家银行业巨头在公布利息收入意外增长，并上调收入预测后，股价上涨了 5% 。整体 KBW 银行指数也升至 2022 年 4 月以来的最高水平，预计收益率曲线走陡的趋势也将在未来几个季度进一步推动银行业的收入增长。

在加密货币方面，尽管 SPX 一直创下新高，但加密货币的表现却恰恰相反，价格仍

关键指标：（香港时间 9 月 30 日下午 4 点 -> 香港时间 10 月 7 日下午 4 点）：
BTC/USD 价格持平（$ 63, 500 -> $ 63, 500），ETH/USD 下跌 4.6% （$ 2, 600 -> $ 2, 480）BTC/USD 12 月（年底）ATM 波动率 下降 0.7 v（56.8 -> 56.1）， 12 月 25 日风险逆转波动率 下降 0.4 v（2.7 -> 2.3）
现货技术指标概览

长期来看，顶部的旗形阻力太强，难以突破 — — 这仍是我们对下个月美国大选前市场走势的基本判断。BTC 在 $ 65–66 k 区间反弹受阻，加上地缘政治局势升级，导致价格短暂跌破此前 $ 60–61 k 的区间支撑，但在$ 60 k 附近支撑强劲，稳住了价格。我们认为短期在 $ 60.5–60 k 的支撑位应能暂时稳住，而上涨可能在 $ 65 k 附近受限。整体来看，市场可能会进入盘整阶段，等待大选结果这一新的催化因素进而明确方向。
市场大事件
中国的刺激政策带来的市场热情有所消退，市场焦点转向了中东不断升级的地缘政治局势。在伊朗导弹袭击以色列后（