上周五美国最新的就业报告影响深远，新增就业岗位仅11万，失业率从4.1%上升至4.3%。虽然劳动参与率与GDP增长依然强劲,美国信用体系危机也并未实际发生，但全球金融市场已经先行一步押注美国经济正处于恶化的边缘。同时，日本央行于上周三超预期加息15BP，日元快速升破142。于是我们看到，在经过周末消化了失业率和日本加息的消息后，整个风险资产的资金出逃进入了高潮阶段。8月5日，全球金融市场掀起了风暴。比特币跌破5万美元，韩国创业板熔断，台湾指数创下单日最大跌幅，纳指科技ETF跌停，印度和澳洲股市也未能幸免，跌势不断，资金涌入债市以避险。日本市场尤为典型，早盘日经225指数和日本国债期货双双熔断，10年期日债收益率跌至0.785%，日经指数在过去三周内回吐了2024年的全部涨幅。
要扭转这种担忧，迫切需要美联储出面安抚。目前据称美联储今日将召开紧急会议，讨论关于日本股市崩盘后的利率政策，预期本周内会提前看到降息？8/5全球股市暴跌与日本加息有什么背后关联？日本加息是否是这次“衰退交易”迅速发酵的主因？
首先要明确的是，本轮以美国科技股为首的风险资产的大幅回撤，同日本央行激进加息脱不开干系，其核心逻辑是日元快速升值，导致之前借入廉价日元购买美国资产的投资者因此遭受损失,套利资金开始平仓美股并偿还日元债务以降低风险，往深了说，传统的日元利差套利交易路径开始松动，并面临流动性风险。
日元套利交易的兴起
日本在90年代初经济泡沫破裂后进入了长期通货紧缩期，经济增长缓慢，企业投资意愿低迷。在这种背景下，2012年安倍经济学推出，简单来说，这是一种极为大胆的货币宽松政策。
首先是日本央行实行了大规模的量化宽松（无限QE），央行以购买政府债券的形式增发货币，以压低利率，增加流动性。尤其是采取了“收益率曲线控制”（Yield Curve Control, YCC）政策。具体而言，日本央行设定了一个收益率上限和下限，承诺将10年期日本国债的收益率维持在接近0%的目标区间内（目前的目标区间调整为±1%）。如果收益率上升到上限，央行就会买入更多的国债以压低收益率；如果收益率下降到下限，央行则可能减少购债量。其次，日本央行于2016年1月宣布实施负利率政策，将政策利率降至-0.1%，旨在降低银行间借贷成本，促使资金流向实体经济，从而推动消费和投资，提升通胀预期。
在这种背景下，日元套利交易（JPY Carry Trade）逐渐盛行。投资者以低利率借入日元，转手换成高利率货币（如美元），并将资金投入美股或美债市场，以获得利息或资产增值。投资者的盈利本质上来源于借款货币（日元）和投资收益（美元）之间的利差。
随着美国在2022年进入加息周期，日元作为低成本融资来源的角色更加突出，“渡边太太”们不仅能赚取美元资产的利差，还能赚取日元贬值的汇差。美国加息，全球主要经济体为稳定汇率，避免资本外流，也跟随进入加息周期。其中只有日本仍然坚持其低利率政策，日本和其他经济体的利差增加，无形中放大了日元套利的投机收益。可以说，美国科技股在紧缩周期中还能疯涨，很大程度上归功于日元的低利率。
安倍经济学实现了长期的存款负利率和贷款接近零利率，促进了日美货币之间的频繁互换，巩固了日元作为世界货币的一环。这对日本这种出口导向的国家非常有利，同时也使得日本股市和民众财富的获取相对容易，特别是“五大商社”的高息股票吸引了大量资本。外资带动的财富效应让日本由长期通缩转为温和通胀。

但是，由于大量日元被转化为美元或者美元资产，也就造成了日元对美元长期的贬值趋势，更别提国际做空资本始终对日元虎视眈眈。从2012年到2024年，美元兑日元汇率从70一路上涨至162，日元贬值幅度超过100%。因此日本人心心念念的温和通胀，很大程度上只是由于日本作为全资源购买国而被迫承受的输入性通胀，经济复苏依然任重道远。

这一趋势在最近迎来了反转，主要原因是美国即将进入降息周期。2024年初，新上任的日本央行行长植田和男扭转了前任行长黑田东彦的负利率政策，开始向市场提供加息的前瞻性指引。然而，市场对此持怀疑态度，日元在今年上半年一路贬值至160。投机市场认为，日本的通胀不具持续性，美国进入降息周期后，日本将回归通缩。于是，日本央行于上周三出人意料地再加息15个基点，日元快速升至142。尤其是之后值田还声明之后减少国债规模，随后日元开始从160附近快速拉回142。套利交易员们这次真的被日本央行的强硬态度给吓到了，以美元计价的大量资产被迫平仓，换回日元偿债。
 
日本是在配合美国还是叛逆美国？
此轮日本加息，造成了两个重大影响：其一是一场波及全球的股市大回撤，其二是日元套利交易宣告暂缓。从不同的思考角度出发，我们尝试推测一下这次加息的两种路径：
我们知道，美国迟迟不愿降息的国内原因，不是因为不想降，至少明面上是股市目前太过活跃，实际上是担心通胀重燃。即使中小企业仍然趴在谷底，但在科技大盘股的带动下，有金融领域和服务业带领的股市和GDP仍然没有明显衰退，如果此时贸然降息，必将会极大刺激风险市场，从而吹大泡沫甚至是带来通胀的反弹。如今日本央行出手，配合失业率的走高，结果就是美股终于有点像样的回撤，这既是降息的理由，也缓解了此时降息的一个顾虑。
另一方面，从日本自身经济发展角度思考，此时加息并非是一个明智的选择。因为加息就会抑制经济的增长，目前日本国内“虚假的通货膨胀”并不构成经济过热的理由（早上日股暴跌熔断就是市场的真实反映，日本国内靠低利率维生的“僵尸企业”太多，你要加息我就死给你看）。这只能说明影响日本央行判断的核心要素并非国内经济，而是要提高日元的借贷成本，甘愿忍受加息的阵痛。日元通过低利率坐上了和美元同一趟列车，享受全球货币的好处。但低成本的日元也成为国际资本攻击日元最好的武器，因此日本加息其实并不是目的，提高日元拆借利率才是日本下的更大的一盘棋。过去一直在0.05%附近，从今年开始一路已经提高到0.45%。

事实上，加息或者降息并不能解决日本和美国当下的核心诉求，日本要的是缩表，而美国急切的是扩表。过去全球舆论都在刻意宣传早已失敏的利率，而忽视缩表扩表的重要性。日本现在是加息了，从负的一直加到0.25%，但结果呢，日美之间的利差还是高达5%，机构还是会继续拆解日元，解决不了渡边夫人的问题。上周三公布加息时，日元汇率上蹿下跳，其实并没有给出确定性的方向。直到值田和男表示日本央行决定在两年内将日本国债持有量降低7%-8%，日元才开始大幅升值。这其实就是一种缩表缩债，发行国债对于日本就是主要的印钱方式，等于降低了货币发行量和供应量，从过去的无限量化宽松到今后的适度宽松。唯有向市场彻底表态日元准备进入紧缩周期，彻底扭转日元贬值的汇率态势，甚至是利用未来可能发生的经济危机来完成日元与美元的剥离。日元才不至于在美式全球化、美元霸权彻底崩溃的那一天还被死死绑在车上，甚至是提前被献祭掉，这是日本政府为自己谋求的一条退路。同时，日本短期内虽然会经历一场僵尸企业出清的阵痛，但长期来看会有效盘活国内企业的竞争意识，保住全球竞争力。
无论日本加息是出于哪种目的，事实是，美国即将正式进入降息周期，“虚假的缩表”时代过去，美国无路可选只能开启真正的扩表，随着流动性再次宽松，加密货币的牛市还没有结束。#加密市场急跌 #日本加息 #黑色星期一

今天在整个资本市场的历史上都能排的上号的。

早上一开盘就传来消息，日本股市跌熔断了。不过它们的熔断和我们2016年初的不一样，不是所有股票暂停交易，而主要针对期货期权衍生品进行熔断，所以你们会看到日经225指数的日内走势并没有出现熔断特有的横线。

非常壮观，一天跌了12.4%，他们熔断的阈值是-8%、-12%、-20%，所以今天有幸触发了2次。

关于日本暴跌的原因能归纳出好几个，但我现在也不确定哪一个是主因：

1、前面两年涨太多了，获利回吐。

2、日元加息，导致流动性开始回缩。

3、美股下跌带来的全球性回撤。

4、巴菲特抛售半仓苹果带来的心理冲击，这一轮日本股市牛市之所以启动，就是巴菲特抄底诱发的跟风盘抬起来的，现在老头撤了，获利盘恐慌踩踏。

日本政府倒是挺镇定的，认为股市的定价交给市场，将镇定应对，意思就是不会进行干涉。边上的韩国股市今天跌9%，台湾股市今天跌8.3%，后者破了单日跌幅历史记录。这些过去一年半里联动上涨的股市，都在最近这一波风暴里回吐了大量涨幅。

一个无聊的知识，今天收盘后沪深300在今年的跌幅已经小于日经225，咱们又赢了，这次是真的赢。

我写夜报的这会，苹果盘前交易下跌6.4%，微软下跌3.8%，纳斯达克100基金下跌4%，回调风暴依然在继续。

美联储为了应对近期的突发情况打算召开紧急会议，有多个机构认为这次紧急会议后会来一次提前降息，0.25%或者0.5%，有可能后半夜就公布。这算是一个意外之喜，在眼下的大环境下可能会起一些积极作用。

……

说回a股，今天成交7900亿，市场中位数下跌2.47%，我特地关注了北上通道今天的数据，净流入3亿多，没有大起大落，只是聊胜于无。

今天上午的时候场内表现一度颇佳，当时真有种全球崩塌，a股成罕见避风港的感觉。但下午回来后形势就急转直下，可能是受外盘跌幅加剧的影响，a股也垮了。

其实这两天汇率挺好的，从7.27一路涨到了7.1，但并没有出现外资抢购a股的场面，昨晚网友说好的巴菲特2800亿美元抄底a股，我激动的安全带都系好了，结果又是骗骗我的

说正经的，眼下全球资本市场都在经历巨变，这个时候a股相对来说是最安全的，原因无它，资本主义股市进行人性泯灭式暴涨的时候，我们主动刺破泡沫，战术下跌构筑坚固底座，现在别人跌8%、10%，我们只需微跌2-3%就足以应付，稳健。

海外以最近两天这种烈度的下跌，很快就会出现反弹，到时候对我们的影响就会变小，只是我们上周一根阳线捅出来的机会，就这么莫名其妙的被扑灭了。

我还是觉得外围的下跌对a股不是坏事，汇率已经证明了这一点，需要一个契机让境外的资金意识到这一点。

……

1、全球都在关注伊朗可能袭击以色列，美国的情报部门说24小时内就会出手，这个大家都信，关键是出手的力度。伊朗外交发言人称必须惩罚以色列，但不希望地区局势升级。这似乎是伊朗近些年处理此类纠纷的默认操作，最后大概是发射几个导弹炸一炸，然后伊拉克“通风报信”要轰炸的目标，结果不会造成太大的伤亡。这样对国民有交代，对外也不会激化矛盾，早点翻篇也好，没人希望发生新的战争。

2、30年国债继续暴涨1%，刷新历史新高。这可能是少数几个真正受益于美元降息，并且市场也有共识应该涨的标的。美元加速降息会打开人民币降息的空间，只要下个月出的经济数据或者房价数据不理想，年内人民币很可能还会降息，那么超远期的国债就有进一步的上升空间。央行最近也不再表态吓唬多头，因为客观事实摆在那里，吓是吓不住的。

3、区块链今天也遭遇重创，过去24个小时大饼跌14%，二饼跌20%，市场恐慌指数直接爆表。这一轮所有以美元定价的资产都被波及，甚至连公认的避险资产黄金今天也跌了，所以不是我们以往理解的利多利空那一套逻辑，就是美元降息抢跑一年半后的一哄而散。我原先计划是今年下半年到明年上半年，逢高出货，结果价格直接崩了，那暂时就先不卖了。

刚去看了一眼，美股开盘后整体向上反弹，纳斯达克指数从-5%回到了-2.5%，苹果的跌幅也收窄至5%以内，市场情绪稍稍稳定了一些。明早起来再看一眼，我这两天亏出去好多钱，世道维艰，现在连美元也没那么好挣了。
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