從鏈上行爲分析，看牛市中的 BTC 在極端情況下可能會跌到什麼程度？總體邏輯就是依據鏈上行爲分析和歷史數據爲參考。
從短期持有者的角度
短期持有者是牛熊轉換的重要參與者，因此短期持有者的表現在牛市週期中具有極其重要的參考價值。
衆所周知，在上一輪週期中出現過 2 個令人生畏的黑天鵝事件，也引發了 BTC 價格的暴跌。通過下圖我們可以看到，3.12 事件發生時，STH-MVRV 最低到了 0.59；5.19 事件發生時，STH-MVRV 最低到了 0.67。意味着 3.12 時 STH（短期持有者）平均浮虧41%，5.19 時 STH（短期持有者）平均浮虧 33%，可以看出當時的市場是有多麼的慘烈。
在本輪週期中，也出現過 3 次令人印象深刻的市場投降事件：
1、2023 年 3 月 10 日硅谷銀行暴雷，BTC 價格從 25,000 美元跌到 20,000 美元，期間 STH-MVRV 最低到 1.02；
2、2023 年 6 月 5 日幣安被 SEC 起訴，BTC價格從 30,000 美元跌到 25,000 美元，期間 STH-MVRV 最低到 0.95。
3、2023 年 8 月 17 日有報道稱 SpaceX 出售價值 3.73 億美元的 BTC，引發多頭槓桿清算，期間 STH-MVRV 最低到 0.91；
把這些特殊事件下的 STH-MVRV 值，對應到當前 BTC 的價格分別如下：
STH-MVRV 0.59 = $37,979
STH-MVRV 0.67 = $43,129
STH-MVRV 1.02 = $65,659
STH-MVRV 0.95 = $61,153
STH-MVRV 0.91 = $58,579
當市場走出熊市底部區間後，我們就可以通過 STH-MVRV 的表現來評估市場情緒的波動。STH-MVRV 回撤幅度的深潛，也反映了引發 BTC 價格下跌事件的影響力的大小。
比如 2020 年新冠疫情席捲全球，3.12 事件對風險市場的衝擊相當於一次 9 級地震，我認爲本輪牛市週期中，以目前可以預計的情況看，再次出現同等級別（影響人類生存）黑天鵝事件的概率幾乎爲零。因此，可以推測 STH-MVRV 不會到 0.59，即 BTC 的價格不會到37,979（可以忽略）；
5.19 事件的起因是清退挖礦企業所引發的恐慌性事件，雖然也是黑天鵝，但不至於到「性命攸關」的程度。因此 STH-MVRV 最低到了 0.67，明顯要好於 3.12 時的情況。因此，我認爲如果因美國經濟衰退而引發的風險市場震動，其最大程度也就類似 5.19 的級別了。如果以此爲衡量標準，那麼本輪牛市週期 BTC 價格回撤的極限值就在43,129 左右。
而當前市場對美聯儲降息時間的推遲以及年內可能只有 1 次降息的預期，給加密市場所帶來的衝擊應該也就和「硅谷銀行暴雷」、「幣安被 FUD」等事件差不多等級。因此BTC會在60,000-64,000 美元和 66,000-70,000 美元）區間做寬幅整理的概率更大。
綜上所述，我們可以得出一些結論：
1、在不發生超級黑天鵝的前提下，接下來BTC即使受到其他宏觀因素影響，回撤的極限值將不會低於 43,000-44,000；
2、所謂超級黑天鵝，其影響力必然是達到對人類生命發起挑戰的重大級別（比如俄烏打核戰）；顯然「美國經濟衰退」還不夠級別。
3、既然是極限值，就表示「大概率不會到」，而不是「可能會到」。
此外，做個更遠期的預測：即使到下一輪熊市週期的最底部，隨着時間推移，BTC 的下限會越來越高。三萬以下，兩萬的大餅不太容易見到了。如果你持有的BTC成本在此之下，請務必珍惜。
後期會給大家帶來其他賽道的龍頭項目分析。感興趣的可以點個關注。我也會不定期整理一些前沿資詢和項目點評，歡迎各位志同道合的幣圈人一起來探索
