幣圈人有屬於自己的618。

在經歷了一週的陰跌後，6月18日，大盤再次地震。就在凌晨，比特幣罕見跌破市場支撐價65000美元，以太坊隨之下跌，跌破3400美元，24 小時跌幅6.23%，MEME之王SOL也難掩頹勢，一度跌至127.22 USDT，下挫10.98%。

主流幣尚且慘淡，山寨幣就更難言向好，山寨幣普遍呈現出“跌麻了”行情，大部分山寨幣跌幅超過20%，剛上線的ZK一度跌破0.2USDT，跌幅超36%。據Coinglass數據顯示，截至昨日下午2點，24小時全網爆倉 3.18 億美元，主爆多倉，多單爆倉超過2.7 億美元。受此影響，加密市值也再度縮水，最低降至2.46萬億美元。

儘管今日比特幣已然恢復至65000美元以上，但面對如此行情，市場悲觀情緒凸顯。而就在數月前，市場的普遍共識還是比特幣年底必到10萬，狂暴牛市起飛的欣喜論斷。這不禁讓人發問，究竟發生了什麼？

對照結果覆盤實際上難逃歸因的問題，但僅討論本次比特幣下跌，歸根結底還是流動性不足。

本次助推比特幣上漲的核心因素無疑是比特幣現貨ETF。機構資金的迅速涌入使得比特幣需求激增，讓比特幣從4萬美元一路飛昇至73000美元，最終讓比特幣共識獲得了關鍵支撐。但近期這一共識也迎來了反噬，從6月10日起，截至6月17日，比特幣ETF多呈現出淨流出狀態，流出量在近一週達到了8.1億美元，機構購買動力逐漸走低。

換手率也可看出這一跡象，BTC鏈上換手率持續降低，24小時換手率僅有3.91%。交易所存量餘額也在不斷減少，近一週交易所BTC存量餘額幾乎逼近歷史最低水平，截至6月19日，BTC交易所錢包餘額爲247.65萬枚，反映出不佳的出售情緒。

數據表現的背後是宏觀預期的走弱。就在6月12日的貨幣政策會議上，美聯儲將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%的水平不變，符合市場預期，而公佈的加息路徑點陣圖顯示，美聯儲官員預測，聯邦基金利率中值到2024年年末將降至5.1%，意味着年內或僅降息一次，少於此前預測的2次。言論傳出後，風險市場波及明顯，加密市場充當其衝，超過6億美元的數字資產投資產品退出。

另一方面，所謂的“礦工投降”也在影響着比特幣的價格走勢。在減半後，鑑於持續增長的挖礦成本，爲保證運營與擴張，礦工面臨現金流危機，從表現來看，近期礦池轉移、OTC交易量激增，以及大型上市礦企減持現象顯著。僅僅在6月11日當天，全球最大的比特幣礦企Marathon Digital就出售了1200枚比特幣，創下自3月底以來礦工每日最大賣出量。從6月來看，礦工的比特幣場外交易櫃檯餘額超過54000BTC，達到一年來的最高水平。

儘管利空頻出，但從數據來看，65000-69000美元區間仍是BTC投資者最大規模進場的區間，比特幣在該價位更容易出現惜售現象，因此獲得了價值支撐。這也與持倉情況的改變有關，隨着高淨值持有者的進場，短期收益反而不會成爲影響出售的主要因素，以此而言，該種震盪集中且略顯無聊的行情仍將持續。

比特幣價格區間投資者分佈，來源X平臺

比特幣有機構支撐，但其他幣種就沒這麼好命。在傳統的牛市傳導中，普遍路徑是從高穩定性資產逐步下沉外溢至低穩定性資產，從低收益源起盤活高收益偏好，即主流幣種-山寨幣種-MEME幣種-其他板塊，但今年該路徑卻不如以往。

本輪牛市顯著的特點是流動性的虹吸效應，大額流動性進入了比特幣生態，但機構的新錢並未溢出至其他領域，公鏈生態又無強勁的應用涌現，價值幣表現不佳，反而被MEME蹬鼻子上臉。

今年的代幣類別增長表現，來源：幣安

今年引起熱議的VC代幣也加劇了這一情況，VC代幣線性解鎖導致拋壓激增，解鎖期後大量代幣無人承接，散戶成爲了流動性的犧牲品，代幣價格也進一步走低。根據 Token Unlocks 的報告，預計從2024年到2030年大約會有1550億美元的代幣解鎖，這意味着市場至少需再增加800億美元的流動性才足以吸納。而在近一週內，Aptos、Immutable X、Strike、Sei Network、Arbitrum、ApeCoin等項目就由於大額解鎖拋售了價值4.83億美元的代幣。

應用無創新、供需不匹配疊加流動性受限，今年3月以後，山寨幣盤面表現就極其慘淡，論公平發射與賺錢效應不如MEME幣來勢洶洶，而價值堅挺又比不上主流幣，成爲了投資者眼中左右爲難的夾心餅乾，此前神魚就曾說過，本輪牛市或無山寨行情。而受上週CRV的清算效應影響，山寨幣不出意外再度遭到血洗。

實際上，市場共識的牛市已經歷了大半年，但賺錢效應肉眼可見的在減少。除了極少數玩MEME、空投、山寨合約的散戶幸運踩中了風口，又或是憑藉鑽石手持有比特幣的獲利者外，縱觀市場的財富分配，還是頭部的交易所、CeFi、DeFi 與此前融資發幣的項目方獲得了最大收益，賺錢效應的孱弱與價值分歧加劇了互不接盤的現狀。

在此背景下，如何破局成爲了市場討論的重點。從目前的情況來看，市場的漲幅全由信息面主導，最直接的改善或許就是宏觀流動性的進入，這也是爲何衆人如此關注美聯儲降息的原因。實際上，在歐洲央行宣佈降息後，加密就已迎來了小幅度的增長，刺激作用顯著，但流動性能否觸達到除主流幣的其他板塊，仍還存疑。

而從宏觀行業來看，另一可能的利好來自於美國大選。隨着大選的逼近，特朗普與拜登之間的加密大戰愈演愈烈。繼接受加密貨幣捐款與讓NFT變得火熱後，特朗普動作頻頻，公然站臺比特幣礦工大會，在社交平臺發文“希望所有剩餘的比特幣都在美國製造”，並稱要成爲白宮比特幣礦工的倡導者，表示礦工可以幫助穩定電網的能源供應。而拜登也一改往日謹慎態度，7月初將首次參與比特幣圓桌的會議。

雙方的立場讓加密貨幣成爲了政治上的博弈品，也因此讓加密監管走向了新紀元。以太坊ETF就是典型例子，在無望通過的狀態下完成了歷史性反轉，日前Consensys在社交媒體上宣佈，SEC已經結束對以太坊2.0的調查，確認ETH無證券交易指控，讓以太坊生態迎來了久違的上漲。據彭博分析師預測，以太坊現貨ETF有望在7月2日前推出，相比比特幣的虹吸，以太坊ETF的增長更有可能直接刺激到生態市場，這也將是近期最可預見的利好。

但對於後市價格與行情的分析，分析師與機構們卻也各持己見。

不同於此前公認的唱好，在618後，也有分析師認爲下跌還將持續。據著名加密貨幣分析師 Rekt Capital 稱，BTC 價格集羣在區間高點71,600 美元附近形成，表明存在更多潛在的下行行動，可能需要回調至 64000 美元以下才能實現健康重置。交易員Titan of Crypto甚至認爲根據月度圖表上的技術形態，比特幣可能在7月1日跌破 60000美元大關。鏈上分析師 Ali在X平臺也發文表示，從歷史上看，比特幣一般在第三季度表現不佳，平均回報率僅爲6.49%，中位回報率爲-2.57%。

比特幣月度圖表，資料來源：Titan of Crypto

但整體來看，短期看跌，長期看漲是機構普遍的觀點。QCP Capital、Bitfinex、10x均強調BTC將持續走高，年底的8-12萬共識凸顯。巨鯨似乎也秉持着相同的看法，Deribit 亞太商務負責人 Lin Chen 就在社交媒體上透露道，有巨鯨賣出7月底7 萬的看漲期權，並邁入了年底的7萬看漲期權，共計100個BTC，支付了88.3萬美元，表現出巨鯨對於價格信號在短期相對消極的態度。

對於山寨幣而言，爭議則更爲明顯。加密對衝基金 Lekker Capital創始人Quinn Thompson認爲在當前高槓杆和未平倉合約、缺乏恐慌性購買以及穩定幣供應停滯不前的背景下，最好的操作就是不要購買山寨幣。

但DWF Labs 聯合創始人 Andrei Grachev卻認爲只要比特幣保持穩定，接下來幾個月就會迎來山寨幣行情。BitMEX創始人Arthur Hayes更是在6月7日就發文稱是購買山寨幣的最好時機，近日甚至表示狗狗幣ETF將在本週期結束時通過，還在社交媒體強調正在增持PENDLE和DOGE。

無論如何，目前的市場確實呈現出頗爲無聊的走勢，越是這種走勢，投資者則更要謹慎，畢竟無論項目方還是大所，在這種時候，往往都是最急的，而急於掏錢，對任何一個用戶而言，都並不是一個明智之舉。