作者：曉雲，幣市操盤手

過去一週，市場波動充滿戲劇性，幾乎所有波動都圍繞着關鍵的宏觀數據。首先，6 月 11 日美國非農就業數據大幅超出預期，引發比特幣暴跌超 5%；緊接着，6 月 12 日美國 CPI 數據低於預期 0.1%，比特幣隨之大幅反彈超 5%；最後，6 月 13 日美聯儲發佈的點陣圖顯示降息幅度低於市場預期，比特幣再次大跌近 5%。在短短三天內， 市場經歷兩次過山車行情，不少趨勢交易員被主力反覆戲耍。這個現象也基本驗證了上一篇文章的一個觀點：九月份是否降息已經成爲資金下半年最重要的博弈方向之一。

 在三個關鍵的宏觀經濟交易節點中，最令人意外的市場反應出現在 6 月12 日通脹數據公佈之後。儘管實際的消費者價格指數（ CPI ）僅比預期值低 0.1%，屬於合理誤差範圍內，但市場依然將這一微小差異視爲重大利好，這表明了市場對宏觀數據跟隨已經到了近乎病態的地步。而市場對宏觀數據的狂熱，也表明了在加密敘事邏輯乏善可陳的情況下，市場只能將打開估值空間的希望寄託在流動性寬鬆上。因此，對於槓桿交易員而言，接下來的每個宏觀數據的窗口期都需要非常謹慎。

 目前，利率互換市場顯示，市場參與者預計美聯儲在今年內降息 50 個基點的可能性高達90%，然而，關於首次降息是否會在九月份實施，市場意見存在顯著分歧。過去一週，隨着一系列宏觀數據的公佈，互換市場對九月份降息的定價也一直在 50 %-70%之間劇烈波動。在這種預期不明確的背景下，如果降息在九月份如期實施，這將不僅意味着政策寬鬆的時點提前，還表明寬鬆政策的力度可能超出了市場預期。（降息 2-3 次）當然一旦九月份降息的預期落空，市場同樣會作出利空反應。然而，前面的文章分析過，筆者認爲降息大概率會出現在九月份，只是降息之前市場仍可能會經歷一次強力的洗盤。

最近，市場廣泛討論了山寨幣在當前牛市中缺席的原因。然而，很少有分析聚焦於資金流向，探討爲何山寨幣在 2021 年之後的賺錢效應快速下降。 CoinMarketCap 和 TradingView 的數據顯示，比特幣的市值從 2023 年 1 月的 330 億美元增長到 2024 年的 1.4 萬億美元，漲幅爲 324%。同期，山寨幣市值從 850 億美元增至 3500 億美元，漲幅爲3.11%。雖然比特幣刷新了 2021 年的新高，山寨幣市值也接近 2021 年峯值的 85%。但詳細分析山寨幣市值構成可以發現，增長的 2650 億美元中，約 1000 億美元來源於限售代幣解禁，600 億美元來源於新代幣發行，而真正由於代幣價格上漲導致的市值增長僅爲 1050 億美元。也就是說，過去一年多的牛市裏，每月流入山寨幣的增量有超過一大半被老幣解禁和新幣發行佔用。

根據 10x Research 和 CoinGecko 的數據統計，未來六個月內，山寨幣的解禁規模預計將達到 200 億美元，且每月還將有近60億美元的新代幣發行量。這種傾銷式供應與有限需求之間的矛盾將導致山寨幣市場的流動性困境日益嚴重。

在僧多粥少的情況下，期待市場重現 2021 年的山寨幣牛市似乎不太現實。因此，未來即便出現山寨幣牛市，也大概率是結構性行情。

儘管解禁和增發是制約山寨幣上漲的不利因素，但是對於仍處於高度景氣階段的區塊鏈而言，2250 億美元的市值山寨幣市場仍舊微不足道。未來，那些能夠由內生性增長驅動的項目仍舊有十倍甚至百倍的增長空間。總之，市場出現大跌依然還是低吸優質山寨幣的機會。

當市場轉入存量博弈階段，話語權和定價權將逐漸集中到手握充足資金的羣體手中。而這一輪山寨幣狂潮中，最大贏家無疑是 PE 和 VC 公司。他們將繼續採用已有的盈利模式：投資並孵化新項目，隨後 通過登錄交易所來推高估值並實現套現。因此，短期的交易性機會依然會出現在新幣或者是次新幣當中。過去一個月裏，幣安新幣的第二波行情分別在 BB 、 NOT 、 IO 得到驗證，想必 ZK 大概率也會遵循這個規律。