作者：Frank，PANews

在UST失敗之後，算法穩定幣一度被市場拋棄。直至Ethena採用永續合約的套保機制設計出USDe，並推出高收益獎勵再度讓算法穩定幣成爲市場的熱點。而在比特幣生態的符文賽道，穩定幣的需求似乎更高，因爲目前主流的符文計價方式都是使用的比特幣的最小分割單位“聰”（sats），這種計價方式雖然看起來更直觀，但是仍然和人們所熟知的法幣單位並不相同。

近期，一種新的NUSD的比特幣穩定幣協議在符文市場引發關注，其符文代幣BAMK價格在2個月內上漲了50倍，市值達到3.6億美元，進入符文前三的位置。6月13日，擁有比特幣雜誌、比特幣大會等多個知名比特幣生態品牌的BTC Inc公司的資管部門UTXO宣佈向該協議投入100萬美元。

比特幣生態的ENA?

NUSD全稱爲Nakamoto Dollar（中本聰美元），採用BRC20-5byte協議發行。與Ethena的發行機制相似，NUSD同樣採用永續合約的套保機制實現價格穩定。

據Bamk.fi官方介紹該機制爲三角套利對衝機制，具體而言，NUSD的鑄造過程爲用戶將BTC存入Bamk.fi，Bamk.fi將在去中心化交易所開啓一個1倍的永續合約空單，在合約交易中通常稱爲“套保單”，這樣的訂單特點是不論價格上漲還是下跌，總倉位價值始終維持不變。當用戶贖回BTC時，Bamk.fi將平掉相對應價值的倉位來返還對應的BTC。

相對其他算法穩定幣，NUSD和BTC資產進行價值錨定，不會出現如UST由於LUNA幣價格崩盤而出現的死亡螺旋現象。而與Ethena不同的則是，NUSD的永續合約訂單選擇直接通過DEX執行，據Bamk.fi介紹，這是爲了避免中心化交易所託管引發的安全風險。

據官方介紹，NUSD的發行分爲兩個階段。第一個階段還是採用和USDe錨定的方式發行，NUSD在這一階段以1：1的比例和Ethena的USDe綁定。第二階段則開始進入三角套利對衝階段，開始採用永續合約空單的形式發行。

除了NUSD之外，Bamk.fi還推出了另一個符文 BAMK•OF•NAKAMOTO•DOLLAR，代號爲BAMK，目前正處於第一激勵的階段。激勵的方式爲將BAMK的1,311,625,000（6.25%）的供應作爲獎勵分發給所有 NUSD 持有者。分配方式爲在第 844,492 至 886,454 個區塊之間的 41,962 個區塊。每個區塊 31,250 個 BAMK 代幣，按比例分配按照在該區塊高度持有的 NUSD數量，除以該區塊高度的總 NUSD TVL。據官方的計算器6月13日顯示，目前存入2000NUSD，每日的收益約爲43美元，APY爲798.7%。

高收益背後的風險不容忽視

看似高收益的背後，還是要考慮多個因素。首先，BAMK挖礦的收益並非穩定的，主要也取決於NUSD的TVL，隨着TVL量的增加BAMK代幣的獎勵也會相應減少。且第 1 季的 BAMK 獎勵將在大約 9 個月後才能收到，用戶實際收到的金額可能會有很大不同。另一個方面，BAMK在二級市場的價格也存在高波動的特點，單日漲跌20~30%並不罕見。此外，交易時無法忽略的比特幣網絡費用，6月13日的手續費水平基本上交易一次大概需要47美元的網絡費用。

除此之外，就是項目本身的穩定性。這個部分的風險可能來自兩個方面。一是團隊的安全性，另一個是機制設計的漏洞。

據Bamk.fi官方介紹，他們的團隊來自“1,177 degens and counting”，據瞭解這是一種加密領域的灰色幽默和非正式的說法，主要指的是熱衷於參與早期項目和投機性極高的交易的用戶。他們拒絕任何的風險投資。官方的介紹裏稱核心團隊大多數成員已經在 X 或 Telegram 上活躍過，因此已經公開身份。據PANews從X平臺上調查，Jack Liu @liujackc曾多次代表Bamk.fi發言，應是Bamk.fi的核心成員，Jack Liu此前曾擔任Circle的亞洲區總經理、前OKCoin 的首席戰略官。而其他的團隊成員還無法有較明確的公佈。

而從NUSD的機制來看，穩定的本質上還是決定在團隊的手裏。包括資金管理、開單操作等風險都會存在。Bamk.fi在回覆“團隊如何防止拿走抵押品或發行沒有支持的 NUSD”時表示：“技術上沒有辦法。但我們自己的激勵措施阻止了這一點。Tether、Circle 或者大量資金託管在中心化交易所，也可能會帶走存款。但由於法律原因和利潤激勵，他們並沒有這樣做。Bamk.fi 協議已經開始產生收入。如果我們做正確的事情，就可以持續不斷地賺錢，而不是拿走一大筆錢然後永遠逃避執法。Tether 本季度錄得淨利潤 45.2 億美元。”

而官方在文檔另一處透露：“第 1 階段的協議已經開始產生收入，大約每天 600 美元，年收入約爲 219,176 美元”，而似乎目前這個收入所帶來的激勵很難和麪對的誘惑抗衡。

另一個機制上漏洞風險則來自於資金費率，永續合約的資金費率行情變化的過程中也是不斷變化的。當市場看漲時，一般做多的資金多，則需要向空頭支付更高的費率。這時，對於NUSD這類空頭倉位的持有者來說，費率是正的，也就是會有費率的收益。而反之，當行情下行的過程中，空頭持倉則需要支付額外的費率。這種情況下，則有可能造成總體價值的損失。而官方的方法如下：“在永續合約的負利率期間，直到利率再次變爲正值之前，鑄造將被暫停，贖回是開放的，並且根據每個區塊的贖回比例提供 BAMK 獎勵”。從這個角度來看，一旦遇上較長時間的下行階段，NUSD的鑄造可能要面臨長時間停滯，這使得NUSD的應用場景很難和市場行情脫離。

總體而言，NUSD的推出確實讓應用類符文在比特幣生態有了典範的案例，其高收益的吸引力和不斷拉昇的BAMK代幣也會在短期內吸引更多的玩家入場。但對Bamk.fi來說，更大的挑戰還是來自於第二階段正式引入算法後的表現，真正的穩定和更合理的治理機制或許能夠讓中本聰對比特幣成爲銀行系統的願景更進一步。