作者：Alfred @GametoRich ，Cycle Capital
一、何爲符文
在2023年初開始，以Ordinals協議爲基礎提出的BRC-20標準掀起了一場圍繞BTC資產構建和炒作的浪潮，並促進了BTC二層，Defi等生態基建的熱點關注與資金涌入，對BTC生態的長期發展起到了積極作用。但BRC-20的炒作同時帶來了比特幣的網絡擁堵和冗餘數據，對此Ordinals協議的創建者Casey Rodarmor在2023年9月的一篇博客中提出Runes協議，將構建一個基於BTC UTXO的可替代代幣協議，便是“符文協議”。
Runes協議在今年4月20日比特幣減半時已正式推出，剛推出時因爲對第一批符文鑄造的熱度，將BTC網絡的Gas fee最高推至1000sats以上，熱度空前。但很快市場的關注點便從符文轉向了其他賽道，近一個月DOG自底部橫盤價上漲至新高，帶動了符文標的的一波上漲和新的關注。
1、符文的運作方式
Runes 協議使用比特幣原生的 UTXO模型發行和跟蹤代幣，更加原生和去中心化。此外，符文餘額直接由 UTXO 持有，一個 UTXO 可以容納任意數量的符文。不會創建“垃圾”UTXO，該機制更加高效並減少了鏈上佔用空間。
具體來說， Runes 的數據存儲在 OP_RETURN 字段中，這是來自比特幣交易的操作代碼，（“opcode”）並允許在交易輸出中存儲 80 字節數據。交易在協議消息中使用 OP_RETURN 標記，後跟大寫字母 R 的數據推送。發行或轉移交易在後續的數據推送中指定並分配給UTXO。無效的協議消息將導致符文被燒燬。
下圖直觀解釋了Runes 協議如何進行發行和轉移交易：
來源：Crypto.com Research,GitHub，Casey Rodarmor Blog
2、符文與BRC-20對比
相比與BRC-20,Runes協議有幾個重要特徵
（1）Runes是專門設計爲可替換代幣，基於BTC原生的架構即可，不依賴鏈下數據且只需要一次鑄造，更爲簡單高效。而BRC-20是以更適合構建非同質化代幣的Ordinals協議爲基礎的，依賴鏈下索引，且需要鑄造兩次，整體更爲複雜。
（2）Runes數據存儲在80bytes的OP_RETURN 字段中，而BRC-20使用見證數據，最高會佔用4MB，相比之下，基於Runes 構建的代幣更具兼容性，佔用的空間更少，減少了區塊鏈膨脹。
（3）Runes 協議基於UTXO模型，可與原生的BTC架構融合並繼承安全性。在未來具有更強的可拓展性，可隨着閃電網絡，BTC L2等BTC生態發展路線完美兼容。
來源：Binance Research，Ordinals/BRC-20 documentation
3、符文的意義
（1）進一步創造了可以破圈的BTC資產發行方式。自BRC-20帶來銘文資產後，這種新的資產形式將更多的關注度和資金引入BTC生態，2023年SOL與Base鏈上的meme熱潮印證了meme對於所在鏈的資金引入是不容忽視的，而 Runes協議爲後的爲BTC創建一個專用的、可替代，更加適用於投機活動的代幣標準。
（2）該資產發行方式相比之前更簡單，更高效，更兼容。Runes協議發行基於比特幣原生的UTXO架構，不需要依賴第三方和鏈下數據，佔用空間更小，降低網絡擁堵，並在未來會無縫兼容BTC網絡的各類升級和生態解決方案（如L2,橋接等）。
（3）該資產的火熱可以進一步解決比特幣的安全預算問題。符文的交易可以爲網絡貢獻更多的交易費用，特別在減半後，礦工的出塊產出減少後有了新的收入來源，對維護網絡的安全性和可持續性有積極作用。
二、賽道數據概覽
從BTC網絡數據來看，交易量與交易份額方面，符文當前佔網絡總量的20%左右。在符文協議剛推出時，交易非常fomo，佔比最高達81.3%，隨後快速進入冷靜期，當前，符文在網絡的佔比約爲10–40%，結合數據可觀測當前符文市場的熱度如何。
對比符文與BRC-20，當前符文已成爲非BTC交易之外交易最活躍的L1資產,二者的比例在4:1左右，符文佔比最高出現在減半推出時，約爲99%，最低約爲55%，當前符文交易熱度已超越BRC-20代幣。
從費用貢獻來看，當前原生比特幣交易費用佔比70–80%，符文佔比10–20%，Ordinals與BRC-20合計佔比10%左右，減半日符文佔比最高達70%。當前，符文的炒作拓寬了BTC網絡礦工的收入來源並具有新資產中最高的佔比。
來源：Dune@cryptokoryo
若把符文與BRC20當前均視爲meme，相比於其他鏈meme幣的市值，比特幣鏈上的meme市值佔比最低，不足該鏈的0.1%。橫向對比，ETH與SOL鏈的meme龍頭佔比均爲該鏈市值的3%以上，BTC作爲共識，市值，和主流資金關注最高的鏈，meme幣的市值佔比有進一步擴大的動力。縱向對比，在當前符文整體在交易量，貢獻費用方面已超過BRC-20，但符文的龍一相較於BRC-20的龍一亦有差距，若能登陸一線CEX，則具有超越ORDI的潛力。
來源：Cycle Research
三、符文評估體系與DOG分析
本文認爲，符文的熱門項目評估可以從三個階段，九個維度進行分析，早期關注分發方式、分散程度、創始人與故事性；中期關注：傳播延續性、價格延續性；成熟期關注：交易量、市值、籌碼結構、價格穩定性。
結合上述邏輯，本文認爲，當前符文賽道的龍一爲DOG：
1、分發方式：分發設計逐層遞進且承擔全部鏈上費用，格局很大。
在符文協議推出前分階段發行，先推出符文石NFT（Runestone）進行炒作，等待減半日符文協議上線後，給符文石持有者空投第一個符文；同時，無論是符文石的空投還是第一個符文的空投，對於被空投者全部免費，由社區籌集資金，項目方承擔發行的鏈上費用。
2、分散程度：早期共同利益者優質且數量龐大，實現了快速冷啓動和核心用戶中的大量傳播。
符文石空投給了11w+過去積極參與BTC銘文生態的用戶，規則是在第826，000區塊中擁有至少3個銘文（不包含以“text/plain”或“application/json”開頭的銘文，包含可按ordinals檢索詛咒銘文）,第一個符文DOG空投給7w+堅定的符文石持有者。
3、創始人與故事性：
創始人Leonidas是BTC社區的OG，也是前沿 Ordinals 瀏覽器Ord.io的聯合創始人，與Oidinals創始人Casey關係緊密，互動頻繁；符文石的名字鏈接了減半日上線的Runes協議和協議中Runestone編碼指令，極具話題和正統性；在符文石的設計方面Leo找到了雕塑藝術家進行定製創作，具有藝術性；第一個空投的符文名字爲DOG，是加密世界最具傳播性的模因形象，且以新代幣形式發行在最具共識的比特幣網絡上。
4、傳播延續性：強大且持續的注意力吸引
創始人Leo作爲BTC社區OG，具有較爲強大的傳播力和資源，特別在歐美社區，宣傳頻繁，推特的發文數量最高可達約100條/日，且大多具有詳細的數據和煽動性的內容，持續捕獲市場的注意力。
5、價格延續性：符文石與符文接力炒作
符文石NFT在Runes協議推出前進行預熱，NFT價格在3–4月穩步攀升，最高一張達0.1166BTC。在第一個符文DOG空投後符文石價格跌落，而符文DOG接棒炒作，價格經過一個月市場定價和盤整後，從5月中旬開始拉昇自0.0025左右拉昇至最高0.0097，當前回落至0.0078。後續符文石還有兩次空投（今年晚些時候與DOG成爲第一meme coin時），根據DOG的價格情況或將重新拉昇起符文石價格。
符文石價格 ，來源：Okx.com
DOG價格， 來源：Magic Eden
6、交易量：交易量斷崖式領先其他符文，流動性最好
符文板塊整體的流動性較差，而DOG自推出以來，在整體時間線上都是交易量第一的標的。當前交易量主要集中在Gate，佔比超過80%，其次時Bitget、Okx錢包、Magic Eden，當前日交易量超過7000w美金，而交易量排名第二的Runes x爲200w美金左右。DOG斷崖式領先所有符文標的，且達到主流代幣的交易量。
來源：Okx.com
7、市值：市值綜合來看排名第一
剔除掉交易量很低且單位價格很高的ZZZ符文後，DOG的市值在發行後基本全時段保持市值第一的狀態。
來源：Okx.com
8、籌碼結構：持有人龐大，但籌碼不夠集中
DOG的鏈上持有人穩定保持在7w+,排名符文第三，因主要的流動性在CEX上，實際的持有人應該依然爲第一，持有人數龐大，共識強烈。但鏈上地址最大的持幣比例爲1.69%左右，，且近日在不斷減持，超過1%的僅有5個地址，排名第五的地址在快速增持，但整體籌碼程度的不夠集中，可能造成了雖然當前龍一地位明確但無法上一線CEX的原因。
來源：Okx.com
9、價格穩定性：價格穩定上行
DOG價格自底部0.002左右盤整完成後的上漲穩定而強勁，在0.004，0.007的點位穩定盤整後可進一步拉昇，且在整體市場回調時量價上的買方力量依然強勁。
來源：coingecko
基於本文提出的評估體系，可以動態分析符文賽道頭部項目以及對新鑄造標的進行篩選，出於篇幅原因，本文暫不展開討論。
四、總結
1、符文是專門爲可替代代幣設計的協議，技術上相比BRC-20具有更簡單，更高效，更兼容的特點，在交易份額佔比，交易費用貢獻方面已超越BRC-20代幣，成爲必須重視的新資產形式。
2、符文當前主要的作用是作爲meme幣來增強比特幣網絡的注意力和資金捕獲，具有持續發展的意義，但從數據來看還未迎來全面爆發，具有進一步價格發現潛力。
3、本文提出了針對符文項目的三階段，九維度評價體系。當前DOG相比其他標的，處於賽道龍一的地位，但此時的籌碼結構較爲分散，登陸一線交易所或需要一定時間的積累。
