原文作者：Alfred @GametoRich ，Cycle Capital

一、何爲符文

在 2023 年初開始，以 Ordinals 協議爲基礎提出的 BRC-20 標準掀起了一場圍繞 BTC 資產構建和炒作的浪潮，並促進了 BTC 二層，Defi 等生態基建的熱點關注與資金涌入，對 BTC 生態的長期發展起到了積極作用。但 BRC-20 的炒作同時帶來了比特幣的網絡擁堵和冗餘數據，對此 Ordinals 協議的創建者 Casey Rodarmor 在 2023 年 9 月的一篇博客中提出 Runes 協議，將構建一個基於 BTC UTXO 的可替代代幣協議，便是“符文協議”。

Runes 協議在今年 4 月 20 日比特幣減半時已正式推出，剛推出時因爲對第一批符文鑄造的熱度，將 BTC 網絡的 Gas fee 最高推至 1000 sats 以上，熱度空前。但很快市場的關注點便從符文轉向了其他賽道，近一個月 DOG 自底部橫盤價上漲至新高，帶動了符文標的的一波上漲和新的關注。

1、符文的運作方式

Runes 協議使用比特幣原生的 UTXO 模型發行和跟蹤代幣，更加原生和去中心化。此外，符文餘額直接由 UTXO 持有，一個 UTXO 可以容納任意數量的符文。不會創建“垃圾”UTXO，該機制更加高效並減少了鏈上佔用空間。

具體來說， Runes 的數據存儲在 OP_RETURN 字段中，這是來自比特幣交易的操作代碼，（“opcode”）並允許在交易輸出中存儲 80 字節數據。交易在協議消息中使用 OP_RETURN 標記，後跟大寫字母 R 的數據推送。發行或轉移交易在後續的數據推送中指定並分配給 UTXO。無效的協議消息將導致符文被燒燬。

下圖直觀解釋了 Runes 協議如何進行發行和轉移交易：

來源：Crypto.com Research, GitHub，Casey Rodarmor Blog

2、符文與 BRC-20 對比

相比與 BRC-20, Runes 協議有幾個重要特徵：

（1）Runes 是專門設計爲可替換代幣，基於 BTC 原生的架構即可，不依賴鏈下數據且只需要一次鑄造，更爲簡單高效。而 BRC-20 是以更適合構建非同質化代幣的 Ordinals 協議爲基礎的，依賴鏈下索引，且需要鑄造兩次，整體更爲複雜。

（2）Runes 數據存儲在 80 bytes 的 OP_RETURN 字段中，而 BRC-20 使用見證數據，最高會佔用 4 MB，相比之下，基於 Runes 構建的代幣更具兼容性，佔用的空間更少，減少了區塊鏈膨脹。

（3）Runes 協議基於 UTXO 模型，可與原生的 BTC 架構融合並繼承安全性。在未來具有更強的可拓展性，可隨着閃電網絡，BTC L2等 BTC 生態發展路線完美兼容。

來源：Binance Research，Ordinals/BRC-20 documentation

3、符文的意義

（1）進一步創造了可以破圈的 BTC 資產發行方式。自 BRC-20 帶來銘文資產後，這種新的資產形式將更多的關注度和資金引入 BTC 生態， 2023 年 SOL 與 Base 鏈上的 meme 熱潮印證了 meme 對於所在鏈的資金引入是不容忽視的，而 Runes 協議爲後的爲 BTC 創建一個專用的、可替代，更加適用於投機活動的代幣標準。

（2）該資產發行方式相比之前更簡單，更高效，更兼容。Runes 協議發行基於比特幣原生的 UTXO 架構，不需要依賴第三方和鏈下數據，佔用空間更小，降低網絡擁堵，並在未來會無縫兼容 BTC 網絡的各類升級和生態解決方案（如L2,橋接等）。

（3）該資產的火熱可以進一步解決比特幣的安全預算問題。符文的交易可以爲網絡貢獻更多的交易費用，特別在減半後，礦工的出塊產出減少後有了新的收入來源，對維護網絡的安全性和可持續性有積極作用。

二、賽道數據概覽

從 BTC 網絡數據來看，交易量與交易份額方面，符文當前佔網絡總量的 20% 左右。在符文協議剛推出時，交易非常 fomo，佔比最高達 81.3% ，隨後快速進入冷靜期，當前，符文在網絡的佔比約爲 10 – 40% ，結合數據可觀測當前符文市場的熱度如何。

對比符文與 BRC-20 ，當前符文已成爲非 BTC 交易之外交易最活躍的L1資產,二者的比例在 4: 1 左右，符文佔比最高出現在減半推出時，約爲 99% ，最低約爲 55% ，當前符文交易熱度已超越 BRC-20 代幣。

從費用貢獻來看，當前原生比特幣交易費用佔比 70 – 80% ，符文佔比 10 – 20% ，Ordinals 與 BRC-20 合計佔比 10% 左右，減半日符文佔比最高達 70% 。當前，符文的炒作拓寬了 BTC 網絡礦工的收入來源並具有新資產中最高的佔比。

來源：Dune@cryptokoryo

若把符文與 BRC 20 當前均視爲 meme，相比於其他鏈 meme 幣的市值，比特幣鏈上的 meme 市值佔比最低，不足該鏈的 0.1% 。橫向對比，ETH 與 SOL 鏈的 meme 龍頭佔比均爲該鏈市值的 3% 以上，BTC 作爲共識，市值，和主流資金關注最高的鏈，meme 幣的市值佔比有進一步擴大的動力。縱向對比，在當前符文整體在交易量，貢獻費用方面已超過 BRC-20 ，但符文的龍一相較於 BRC-20 的龍一亦有差距，若能登陸一線 CEX，則具有超越 ORDI 的潛力。

來源：Cycle Research

三、符文評估體系與 DOG 分析

本文認爲，符文的熱門項目評估可以從三個階段，九個維度進行分析，早期關注分發方式、分散程度、創始人與故事性；中期關注：傳播延續性、價格延續性；成熟期關注：交易量、市值、籌碼結構、價格穩定性。

結合上述邏輯，本文認爲，當前符文賽道的龍一爲 DOG：

1、分發方式：分發設計逐層遞進且承擔全部鏈上費用，格局很大。

在符文協議推出前分階段發行，先推出符文石 NFT（Runestone）進行炒作，等待減半日符文協議上線後，給符文石持有者空投第一個符文；同時，無論是符文石的空投還是第一個符文的空投，對於被空投者全部免費，由社區籌集資金，項目方承擔發行的鏈上費用。

2、分散程度：早期共同利益者優質且數量龐大，實現了快速冷啓動和核心用戶中的大量傳播。

符文石空投給了 11 w+過去積極參與 BTC 銘文生態的用戶，規則是在第 826 ， 000 區塊中擁有至少 3 個銘文（不包含以“text/plain”或“application/json”開頭的銘文，包含可按 ordinals 檢索詛咒銘文）,第一個符文 DOG 空投給 7 w+堅定的符文石持有者。

3、創始人與故事性：

創始人 Leonidas 是 BTC 社區的 OG，也是前沿 Ordinals 瀏覽器 Ord.io 的聯合創始人，與 Oidinals 創始人 Casey 關係緊密，互動頻繁；符文石的名字鏈接了減半日上線的 Runes 協議和協議中 Runestone 編碼指令，極具話題和正統性；在符文石的設計方面 Leo 找到了雕塑藝術家進行定製創作，具有藝術性；第一個空投的符文名字爲 DOG，是加密世界最具傳播性的模因形象，且以新代幣形式發行在最具共識的比特幣網絡上。

4、傳播延續性：強大且持續的注意力吸引

創始人 Leo 作爲 BTC 社區 OG，具有較爲強大的傳播力和資源，特別在歐美社區，宣傳頻繁，推特的發文數量最高可達約 100 條/日，且大多具有詳細的數據和煽動性的內容，持續捕獲市場的注意力。

5、價格延續性：符文石與符文接力炒作

符文石 NFT 在 Runes 協議推出前進行預熱，NFT 價格在 3 – 4 月穩步攀升，最高一張達 0.1166 BTC。在第一個符文 DOG 空投後符文石價格跌落，而符文 DOG 接棒炒作，價格經過一個月市場定價和盤整後，從 5 月中旬開始拉昇自 0.0025 左右拉昇至最高 0.0097 ，當前回落至 0.0078 。後續符文石還有兩次空投（今年晚些時候與 DOG 成爲第一 meme coin 時），根據 DOG 的價格情況或將重新拉昇起符文石價格。

符文石價格 ，來源：Okx.com

DOG 價格， 來源：Magic Eden

6、交易量：交易量斷崖式領先其他符文，流動性最好

符文板塊整體的流動性較差，而 DOG 自推出以來，在整體時間線上都是交易量第一的標的。當前交易量主要集中在 Gate，佔比超過 80% ，其次時 Bitget、Okx 錢包、Magic Eden，當前日交易量超過 7000 w 美金，而交易量排名第二的 Runes x 爲 200 w 美金左右。DOG 斷崖式領先所有符文標的，且達到主流代幣的交易量。

來源：Okx.com

7、市值：市值綜合來看排名第一

剔除掉交易量很低且單位價格很高的 ZZZ 符文後，DOG 的市值在發行後基本全時段保持市值第一的狀態。

來源：Okx.com

8、籌碼結構：持有人龐大，但籌碼不夠集中

DOG 的鏈上持有人穩定保持在 7 w+,排名符文第三，因主要的流動性在 CEX 上，實際的持有人應該依然爲第一，持有人數龐大，共識強烈。但鏈上地址最大的持幣比例爲 1.69% 左右，，且近日在不斷減持，超過 1% 的僅有 5 個地址，排名第五的地址在快速增持，但整體籌碼程度的不夠集中，可能造成了雖然當前龍一地位明確但無法上一線 CEX 的原因。

來源：Okx.com

9、價格穩定性：價格穩定上行

DOG 價格自底部 0.002 左右盤整完成後的上漲穩定而強勁，在 0.004 ， 0.007 的點位穩定盤整後可進一步拉昇，且在整體市場回調時量價上的買方力量依然強勁。

來源：coingecko

基於本文提出的評估體系，可以動態分析符文賽道頭部項目以及對新鑄造標的進行篩選，出於篇幅原因，本文暫不展開討論。

四、總結

1、符文是專門爲可替代代幣設計的協議，技術上相比 BRC-20 具有更簡單，更高效，更兼容的特點，在交易份額佔比，交易費用貢獻方面已超越 BRC-20 代幣，成爲必須重視的新資產形式。

2、符文當前主要的作用是作爲 meme 幣來增強比特幣網絡的注意力和資金捕獲，具有持續發展的意義，但從數據來看還未迎來全面爆發，具有進一步價格發現潛力。

3、本文提出了針對符文項目的三階段，九維度評價體系。當前 DOG 相比其他標的，處於賽道龍一的地位，但此時的籌碼結構較爲分散，登陸一線交易所或需要一定時間的積累。