作者：Catrina Wang 來源：Portal Ventures 翻譯：善歐巴，金色財經

2023年5月，我們啓動了一個爲期三個月的研究項目，假設比特幣生態系統將復甦。這促成了我們在2023年11月發表的論文《熊貓復興》。自那以後，市場對這一論文的興趣和資本投入呈指數增長。在這篇文章中，我們將分享大約一年前的更新思考、反思。

1. BTC 生態現狀：觀察與評論

2. 我們的思維如何演變

  • 我們依然堅定的信念

  • 我們的觀點發生轉變的領域

3. BTC新篇章：接下來會發生什麼

  • 預測

  • 空白：令我們興奮的部門和垂直行業

爲了簡潔起見，我們將以要點形式介紹我們的觀察、觀點、懷疑和預測。

比特幣狀態：行業的觀察與評論

1.EVM L2s/側鏈之間的激烈競爭，價值主張無法區分：競爭從“誰最不需信任”轉變爲誰能1.執行最複雜的空投遊戲，以及2.通過比特幣“巨鯨”訪問最深的流動性。這種轉變還解釋了L2s從亞太地區出現的地理集中。

2.激烈的碎片化

  • 流動性和擴容解決方案：超過80個側鏈/rollups，以及5+個元協議。

  • 代幣標準：BRC20和RUNE之間存在雙頭壟斷，其後是ARC、CRBC、RGB等一系列其他元協議的長尾。

  • 索引器：每個代幣標準都需要其自己的索引器。

3.側鏈和Rollups對BitVM的期望是無需信任地將它們重新錨定到L1：我對那些最初定位爲側鏈並聲稱在與BitVM整合後變得“無需信任”的“L2s”持相當懷疑態度。我的懷疑有兩方面：

技術可行性：鏈上實現“樂觀rollup”風格驗證的過程涉及開發數百萬甚至數十億的邏輯門。這個過程由於在基礎層上操作不僅成本高昂，而且由於BTC區塊時間的限制，速度也很慢。此外，完成這一過程可能需要相當長的時間。據我所知（如果我錯了，請糾正我），BitVM已成爲一個社區項目，面臨去中心化的常見挑戰：沒有單一實體對其開發時間表、里程碑、質量和整體成功負責。

GTM時機：根據各種來源，BitVM將在未來18-24個月內無法準備就緒。即使BitVM的一切都進展順利，他們兌現了承諾，這意味着這些L2s在可預見的未來將通過多籤保持中心化。那麼在此期間，他們將依靠什麼來競爭？

4.L2（側鏈+rollups）和元協議之間廣泛的信任假設

可能值得澄清的是，什麼是側鏈與rollup的分類學。以下是一個表格，基於過去幾個月我們進行的對話詳細說明了兩者的區別 - 歡迎反饋。

側鏈的信任假設：

  • BTC基層與第二層解決方案之間的錨定主要由核心團隊控制的多重簽名中心化管理。

  • 狀態和交易終局性不是由BTC基層驗證，而是由項目團隊驗證。

ZK Rollups的信任假設：

  • 目前，沒有辦法在比特幣上執行zk驗證。排序者需要集中化（類似於ETH L2s），並且存在一個信任假設，即去中心化的驗證者網絡將正確驗證證明者檢查的交易。

  • 由於需要將數據回傳到比特幣，Rollups在它們可以處理的交易數量上受到限制。

BitVM（樂觀Rollup）的信任假設：

BitVM的主要用途是承諾一個無信任的橋樑。高級步驟是BitVM代碼可以分解成邏輯門，供欺詐證明者進行二進制搜索，找到執行不準確的點。雖然任何人都可以提供錯誤證明來沒收操作者的抵押品（如果操作者行爲惡意），但BitVM提出了一個經濟挑戰。操作者需要匹配作爲抵押的流動性量。例如，如果我通過BitVM橋接10BTC，BitVM的操作者需要爲這一單筆交易放置10BTC作爲抵押，這在經濟上很難擴展。

元協議的信任假設：索引器

BRC20、RUNE、PIPE、Trac等，都需要自己的索引器來將賬戶基礎模型的“狀態”從BTC的原生UTXO模型轉換過來或反之亦然。以太坊已經內化了索引，因爲其虛擬機可以計算狀態，而BTC的索引器類似於以太坊的GETH。

要理解索引器的概念，想象所有UTXO交易就像原始Excel數據，其中有成千上萬個地址彼此有交易。爲了理解誰擁有什麼和最終餘額（賬戶狀態），索引器的作用類似於數據透視表。它們計算增加和減少，並通過地址確定最終餘額。目前，像BestInSlots、GeniiData和ALEX Labs Oracle這樣的索引器爲開發者提供API，直接拉取BRC20等元協議的餘額或“賬戶狀態”。

離散對數合約（DLCs）：對外部預言機的依賴

比特幣中的DLC依賴於外部預言機來決定合約的結果。在DLC中，預言機的角色是簽署一個指示事件結果的消息。然後，合同雙方使用這個簽名來構建和廣播在比特幣區塊鏈上結算合約的交易。DLC的安全性和可信度很大程度上依賴於預言機的可靠性和誠實，因爲它的數據直接影響合約的解決。

5.對西半球VC的持續懷疑：我與其他投資者進行了幾次關於BTC L2s價值的討論。雖然我們同意大多數比特幣“L2s”被視爲“假的”，因爲它們不一定繼承BTC的安全性，而且未來幾個月許多很可能消失，但我們相信這個垂直領域仍有價值，因爲

有缺陷的、初生的、不可避免的：過去10年，想要將BTC放入硬錢包並埋在後院的BTC持有者的部分已經飽和。雖然BTC的第二層解決方案與其以太坊對應物在安全性和無信任性方面相比較差，但過去一年只是在比特幣上進行擴展和可編程性解決方案的起始。

比特幣變得更具通用性、可編程性的趨勢已經顯現，除了作爲價值存儲的現有身份外。這一趨勢由公衆對質押、交易以及自2023年以來比特幣鏈上費用的指數增長（在12月高達每筆交易40美元）的熱情證明。隨着OP_CAT等的出現，各種rollups和側鏈解決方案，以前只屬於以太坊和Solana的用例現在正在比特幣上探索。

使BTC資本效率化：BTC仍然是機構中價值最高的資產之一。需要在比特幣上構建或衍生的更多金融工具。然而，基層設計的限制使這類產品難以實現。這凸顯了第二層可編程解決方案的必要性。

這一趨勢解決了BTC的存在危機：更多的可編程性產生了對比特幣區塊空間的需求，這導致了作爲對礦工保護網絡的淨新激勵的更多費用。這在每次減半時尤其關鍵。這在之前的文章中有更深入的討論。

6.越來越有創意的利用比特幣區塊空間的方式

  • 作爲一種在見證塊和交易塊中刻錄數據的方法

  • 作爲永久的鏈上數據存儲（這對於奢侈品/收藏品用例來說是一個極佳的產品市場契合）

回顧一年前的論文：我們的思考如何發展或持續

我們正確的地方：總體趨勢、時機和需求與在比特幣上發行數字資產（元協議）、可編程性解決方案（第二層、Rollups）以及努力提高BTC資本效率（巴比倫、洛倫佐）相關。

尚無定論：BTC的未來可能是原生的vs. xVM。雖然這不是一個共識觀點，我們堅持認爲BTC應該發展自己的原生生態系統，而不是採用看似“方便”的以太坊虛擬機（EVM）方法。雖然我們完全認識到EVM方法的好處（如與現有defi生態系統的互操作性，輕鬆上手Solidity開發者，以及Solidity是最經過戰鬥測試的語言等），但讓BTC第二層代幣以ERC-20格式存在，就像Arbitrum將其代幣作爲Solana SPL發佈一樣，似乎是矛盾的。

我們立場的變化：在原始文章“熊貓復興”中，提出了兩條路徑：使BTC更像一個通用的L1那樣“可編程”，或使其更“資本高效”以擴展其功能，成爲一個更具生產性的金融資產。

當時，我傾向於後者。BTC從Script語言中固有的限制使其不適合複雜的可編程性。然而，過去一年我的觀點發生了變化。市場顯示出對比特幣區塊空間的需求，將其從一個休眠的“數字黃金”鏈轉變爲一個可編程的、通用的鏈。以太坊現在實際上成了一個“沙盒”：比特幣社區從過去7年以太坊的DeFi開發中學習，以在比特幣上創新。

生態第二章：預測和空白領域

1.每種方法將有1-2個勝者。這意味着在EVM（如Botanix）、元協議（可能是BRC20或Rune）、無橋層基層方法（如Arch）、ZK rollup以及STX（已是先行者）上，將分別有1-2個贏家。在下一個週期總共有5-6個主要玩家，每個在頂峯時的估值超過500億美元。

2.安全避險：目前，擴展解決方案正在競爭注意力和流動性接入。然而，隨着時間的推移，特別是在發生與安全有關的事件後，流動性將傾向於最安全的、信任假設最少的L2/rollup。

3.其他大多數Layer 2解決方案、側鏈和rollup都將無法存活。在這種情況出現之前，最好的空投計劃、高信號投資者的接入以及與比特幣鯨魚的聯繫將繼續激烈競爭。

4.開發者將逐漸從BitVM夢想中覺醒，意識到它爲構建者提供的信任最小化需求來得太遲、太慢且成本太高。

5.BTC DeFi將超越ETH：我長期以來一直認爲以太坊是BTC的試驗場。自2017年以來的一切都基於這樣一個錯誤的信念：“BTC做不到”。然而，現在情況不再如此。如果我要承擔我的代幣（質押、種植、槓桿）的風險，我會更願意以低價值的貨幣還是BTC來獲得收益呢？我完全預計BTC未來會有一個同等的，如果不是更強大的，與以太坊相比的DeFi和基礎設施生態系統。

6.會出現比特幣原生的“ERC-20”代幣標準：比特幣需要自己的類似ERC20的代幣標準，可以在不同的L2和基層運作。實現這一目標的一個方法是Arch（一種無橋層可編程性解決方案）與Auran（一種原生比特幣TSS（門限簽名方案）爲基礎的互操作性解決方案）之間的合作。這樣的標準將成爲贏家最終在穩定幣、機構採用、鏈上收益產品等方面出現的主要解決方案。

我們感興趣的空白垂直領域

1.無橋體驗（更適合於基層的用例）：在任何可擴展/可編程層上實現完全無信任是不太可能的——坦率地說，這不是大多數用戶關心的，除非發生黑客攻擊。在大多數rollup/L2中保持信任假設恆定的情況下，將會有一系列低速度的用例（如高價值收藏品交換、借貸、原生收益、質押等），用戶和開發者更傾向於在基層實現同等級別的可編程性（通過像Arch Network這樣的解決方案），而無需橋接到另一個L2。

當然，這裏的權衡是速度，因爲交易將受到BTC區塊時間的限制。但是，並非所有操作都需要在鏈上非常快速。無橋解決方案將在基層解鎖新的“慢而穩定”的用例段，如穩定幣、借貸、預測市場等。

2.通過跨各種L2的狀態編排統一基礎設施（更適合第二層的用例）：提供“一站式”開發者/消費者體驗，解決當今比特幣生態系統中氾濫的流動性和功能碎片化問題。Auran Network是該領域的先鋒，我們對其感到興奮。

“初創公司成功的公式：找到一個大而高度分散的行業，具有低NPS；垂直整合解決方案以簡化價值產品” - Keith Rabois, 創始人基金（Founders Fund）

3.BTC流動性輸出到其他L1：許多高知名度的新/現有的其他L1正在探索利用BTC的流動性來促進自己的生態系統增長。像Zeus Network這樣在Solana和BTC之間創建消息層的解決方案可能會受到關注。

4.穩定幣的贏家：已經有超過10個穩定幣項目。與主流可編程性和互操作性解決方案形成深入合作將是市場主導地位的關鍵。

5.OP CAT：OP_CAT (BIP-347)是一項旨在簡化並擴展比特幣功能的比特幣改進建議，以便啓用邏輯循環和條件語句。它將允許在比特幣如何被消費的規則或條件上的創造，爲包括第二層、智能合約等在內的許多開發可能性打開了大門。預計時間表將超過12個月。

6.原生Ordinals交易平臺：如果歷史重演，正如我們在SOL和ETH上所見，大部分交易量將由像Blur或Tensor這樣的原生專業交易平臺所主導。到目前爲止，大部分的Ordinals交易活動都在Magic Eden和OKX上進行。隨着NFT寒冬的消退，我們預計像Ordinal Hive這樣的原生Ordinals交易平臺將蓬勃發展。

7.BitVM 的替代方案，以實現無需信任，或至少最小化 L2 <> 基礎層橋接

8.面向機構的鏈上 BTC-on-BTC 收益產品：鑑於 STX 的 BTC 收益能力和符合監管規定的特點，它可能會成爲贏家。

9.比特幣上的流動性質押：擬物化 ETH，但Lorenzo 協議等 LST-on-BTC 項目有其優點，可以優化 BTC Defi 的流動性