美國 5 月 FOMC 會議持續利息不變，符合市場預期。美國通脹暫時穩定，降息還需繼續等待，但下調銀行資本金率政策已是降息前兆。英偉達業績繼續大超市場預期，帶領美股持續新高，AI 敘事仍在，但降息週期來臨或改變市場風格。加密市場利好頻發，SEC 通過以太坊現貨 ETF 上市標準，資管機構相關產品上市只是時間問題。FIT 21 法案規範加密行業，或成爲行業未來發展燈塔。

一、美聯儲仍在觀望降息條件，但全球降息週期或已開啓

本月初，美聯儲在貨幣政策委員會 FOMC 宣佈，聯邦基金利率的目標區間仍爲 5.25% 到 5.50% ，同時將從 6 月起放緩 QT。整個會議基本還在圍繞着“通脹仍然很高、降息仍需觀望”在做文章，符合市場預期。目前市場認爲 9 月能夠降息的概率接近一半，到年底必然降息。

隨着時間推移到月底，美聯儲理事 Christopher Waller 進一步明確了未來降息的具體條件，爲市場提供了更清晰的指引。Waller 表示，在勞動力市場沒有顯著走弱的情況下，需要再看到三至五個月的較好的通脹數據纔會考慮在年底降息。

Waller 的話很有道理。美國 4 月最新 CPI 數據符合市場預期（上漲 3.4% ），勞動力市場儘管暫時不及市場預期（4 月非農就業人數增加 17.5 萬人），但初申失業金人數仍處於歷史較低水平，就業市場韌性仍在。而且 5 月 Markit 製造業 PMI（初值）升至 50.9 ，高於市場預期的 49.9 和前值 50.0 ，服務業 PMI（初值）升至 54.8 ，大幅高於市場預期的 51.2 和前值 51.3 。因此，美聯儲確實還需要進行觀望。

不過，儘管美聯儲還在觀望，但已有一些跡象表明降息即將開始。本月 19 日，美聯儲和另外兩家聯邦監管機構正在制定一項新計劃，新計劃將放寬此前提案中的大銀行資本上調要求，此前的計劃要求美國大型銀行將資本金提高近 20% ，新計劃可能只是原計劃的一半左右。這表明美聯儲已經允許銀行提高貸款比例，緩解利潤危機，而這被視爲降息的重要信號之一。

從全球範圍來看，其實降息週期差不多已經啓動。野村證券在最新的報告中指出，全球降息週期已經在進行中，已有十幾個主要的中央銀行降息。野村預計，從現在到 6 月底，歐洲央行、瑞士國家銀行、加拿大銀行、波蘭國家銀行將降息。在全球降息週期的大背景下，美國降息也會是遲早的事情。

二、英偉達繼續創出歷史新高，降息週期或改變美股風格

英偉達（NVDA）在 5 月 22 日公佈了自己 2025 財年的第一份業績報告，大超市場預期：營收同比增長 262% 至 260 億美元，遠超市場普遍預期的 245 億美元，創歷史新高；淨利潤同比增長 620% 至 148.8 億美元，調整後每股收益爲 6.12 美元，環比增長 19% 、同比增長 461% ，市場預期爲 5.59 美元；數據中心營收同比增長 427% 至 226 億美元，市場預期爲 221 億美元，創歷史新高；預計Q2營收增至 280 億美元，市場預期爲 268 億美元。

隨後的 5 月 23 日開盤，英偉達（NVDA）最高上漲 11.92% ，總市值超過 2.6 萬億美元，成爲美股市值第三大公司，超越整個德國股市的市值。有趣的是，同天除英偉達外，美股“big 7 ”中其他六家公司（蘋果、特斯拉、微軟、亞馬遜、META、Alphabet）全部下跌。因此有人調侃“現在美股全靠英偉達撐着”。

其實這話不無道理。美股自去年以來的漲幅幾乎全部得益於 AI 板塊，剔除 AI 板塊，其他個股的漲幅甚少。

如果我們把時間線拉得更長，可以發現與 AI 強相關的“big 7 ”幾乎撐起了整個美股。剔除這七家公司，美股收益率其實並不高，而全球剔除美股之外的其他市場漲幅幾乎爲 0 。

因此可以說，近些年來全球市場的上漲幾乎都源自於美國的技術革新。這並不是好現象，由 AI 帶動的市場必然也會由於 AI 泡沫的破裂而迎來巨大的下跌，甚至有人說“英偉達見頂之日就是美股下跌的開始”。

不過，由於降息週期的即將開啓，流動性的充裕可能會對衝掉可能存在的 AI 泡沫風險。在加息週期中，市場會首先擁抱最具有確定性的板塊以滿足避險需求，由此產生了極致的 AI 抱團行情。而降息週期的到來會提高市場的流動性與風險偏好，屆時“枯竭”長久的非 AI 板塊或許也將迎來春天，美股風格或將迎來改變。

三、加密利好接踵而來，以太坊現貨 ETF“箭在弦上”

“多年的媳婦熬成婆”，加密投資者們在經歷了無聊的四月之後，終於在本月迎來了市場的新一波活力：比特幣最高回到 71000 美元上方，以太坊更是在 5 月 21 日暴漲超 20% ，隨後最高逼近 4000 美元。

關於本次暴力反彈，核心原因還是美國傳來關於以太坊 ETF 的超預期利好。儘管市場正式發酵要等到 5 月 24 日左右，但在 5 月 21 日市場就迎來了暴力反彈，隨後出現了一波兌現。然而市場並未真正下調，而是進入震盪，這說明市場認爲這個利好是長期的。

5 月 24 日，SEC 正式批准了關於以太坊 ETF 的 19 b-4 文件，S-1 文件尚未批准。其中， 19 b-4 規則是 SEC 制定的一項規則，旨在規範證券交易所交易場上市的證券交易。該規則要求證券交易所必須制定並實施合理的規則，以防止操縱、欺詐和不公平的交易行爲。而 S-1 表格是 SEC 要求上市公司在首次公開募股（IPO）時提交的註冊聲明表格。換句話說，SEC 已經批准了關於以太坊 ETF 上市的各種細則，但還並未批准任何一家機構的現貨產品正式上市。儘管 S-1 還未被批准，但規則已經制定，表明可以上市以太坊現貨 ETF，因此未來上市是板上釘釘的事情。

在恰逢以太坊現貨 ETF 通過之際，FIT 21 法案也獲得了衆議院的投票通過。該法案規範了數字資產的監管框架，明確定義了什麼是數字資產以及 SEC 和 CFCT 權力劃分職責，爲未來更多加密資產申請現貨 ETF，以及合規化道路做出了指引。

長期以來，SEC 都對加密行業保持着一種“曖昧且拒絕”的態度，試圖以一種“強硬的含糊其辭”排斥加密資產。而如今卻以超出市場預期的姿態批覆了以太坊現貨 ETF，着實令人喫驚。然而，這種突發性的轉變或許並非偶然，美國兩黨或正在將加密資產作爲政治博弈的籌碼。

5 月 16 日，美國參議院一些民主黨議員與共和黨議員聯手，投票通過了廢除 SAB 121 法案，該法案是爲託管加密貨幣的公司建立會計標準，意味着銀行託管加密貨幣也必須持有相應現金。儘管美國總統拜登此前表示將會投否決票，讓 SAB 121 繼續存在，但推翻 SAB 121 或許只是時間問題。SAB 121 釋放出一個關鍵信號，一些民主黨議員一直在金融和科技事務上跟隨參議員伊麗莎白·沃倫的領導，現在他們打破了與沃倫的一致，反對 SEC 的過度干預，這可能標誌着民主黨加密貨幣政策的重大轉變。

而共和黨這邊，特朗普更是喊出了“確保加密貨幣的未來發生在美國”的口號。特朗普試圖以高調的方式拉攏加密資產持有者，以期待獲得這些人的選票。

總之，整個 5 月可謂是利好頻發，加密資產正在以超出預期的速度被傳統世界所接納，爲牛市再添一把火。

結語

全球貨幣政策的寬鬆趨勢正在形成。美聯儲雖然對降息持謹慎態度，但鮑威爾的講話和野村的報告都暗示了降息的可能性。此外，其他主要中央銀行的降息行動，以及美聯儲對銀行資本金比例要求的放寬，都指向了全球範圍內的貨幣寬鬆政策。應密切關注這些信號，並考慮在債券市場和與利率敏感的資產中尋找機會。

科技行業的強勁表現仍在繼續。英偉達的財報超出市場預期，美股三大指數的持續新高表明科技股的增長潛力。繼續關注科技行業的創新領導者，並評估其長期增長潛力。

SEC 可能放棄將以太坊視爲證券的觀點，以及 FIT 21 提案的出現，都表明加密貨幣行業正在逐步走向合規化，既爲加密貨幣市場帶來了積極的發展，也爲投資者提供了新的投資機會。