一、美聯儲仍在觀望降息條件，但全球降息週期或已開啓

本月初，美聯儲在貨幣政策委員會FOMC宣佈，聯邦基金利率的目標區間仍爲5.25%到5.50%，同時將從6月起放緩QT。整個會議基本還在圍繞着“通脹仍然很高、降息仍需觀望”在做文章，符合市場預期。目前市場認爲9月能夠降息的概率接近一半，到年底必然降息。

隨着時間推移到月底，美聯儲理事Christopher Waller進一步明確了未來降息的具體條件，爲市場提供了更清晰的指引。Waller表示，在勞動力市場沒有顯著走弱的情況下，需要再看到三至五個月的較好的通脹數據纔會考慮在年底降息。

Waller的話很有道理。美國4月最新CPI數據符合市場預期（上漲3.4%），勞動力市場儘管暫時不及市場預期（4月非農就業人數增加17.5萬人），但初申失業金人數仍處於歷史較低水平，就業市場韌性仍在。而且5月Markit製造業PMI（初值）升至50.9，高於市場預期的49.9和前值50.0，服務業PMI（初值）升至54.8，大幅高於市場預期的51.2和前值51.3。因此，美聯儲確實還需要進行觀望。

不過，儘管美聯儲還在觀望，但已有一些跡象表明降息即將開始。本月19日，美聯儲和另外兩家聯邦監管機構正在制定一項新計劃，新計劃將放寬此前提案中的大銀行資本上調要求，此前的計劃要求美國大型銀行將資本金提高近20%，新計劃可能只是原計劃的一半左右。這表明美聯儲已經允許銀行提高貸款比例，緩解利潤危機，而這被視爲降息的重要信號之一。

從全球範圍來看，其實降息週期差不多已經啓動。野村證券在最新的報告中指出，全球降息週期已經在進行中，已有十幾個主要的中央銀行降息。野村預計，從現在到6月底，歐洲央行、瑞士國家銀行、加拿大銀行、波蘭國家銀行將降息。在全球降息週期的大背景下，美國降息也會是遲早的事情。

二、英偉達繼續創出歷史新高，降息週期或改變美股風格

英偉達（NVDA）在5月22日公佈了自己2025財年的第一份業績報告，大超市場預期：營收同比增長262%至260億美元，遠超市場普遍預期的245億美元，創歷史新高；淨利潤同比增長620%至148.8億美元，調整後每股收益爲6.12美元，環比增長19%、同比增長461%，市場預期爲5.59美元；數據中心營收同比增長427%至226億美元，市場預期爲221億美元，創歷史新高；預計Q2營收增至280億美元，市場預期爲268億美元。

隨後的5月23日開盤，英偉達（NVDA）最高上漲11.92%，總市值超過2.6萬億美元，成爲美股市值第三大公司，超越整個德國股市的市值。有趣的是，同天除英偉達外，美股“big7”中其他六家公司（蘋果、特斯拉、微軟、亞馬遜、META、Alphabet）全部下跌。因此有人調侃“現在美股全靠英偉達撐着”。

其實這話不無道理。美股自去年以來的漲幅幾乎全部得益於AI板塊，剔除AI板塊，其他個股的漲幅甚少。

如果我們把時間線拉得更長，可以發現與AI強相關的“big7”幾乎撐起了整個美股。剔除這七家公司，美股收益率其實並不高，而全球剔除美股之外的其他市場漲幅幾乎爲0。

因此可以說，近些年來全球市場的上漲幾乎都源自於美國的技術革新。這並不是好現象，由AI帶動的市場必然也會由於AI泡沫的破裂而迎來巨大的下跌，甚至有人說“英偉達見頂之日就是美股下跌的開始”。

不過，由於降息週期的即將開啓，流動性的充裕可能會對衝掉可能存在的AI泡沫風險。在加息週期中，市場會首先擁抱最具有確定性的板塊以滿足避險需求，由此產生了極致的AI抱團行情。而降息週期的到來會提高市場的流動性與風險偏好，屆時“枯竭”長久的非AI板塊或許也將迎來春天，美股風格或將迎來改變。

三、加密利好接踵而來，以太坊現貨ETF“箭在弦上”

“多年的媳婦熬成婆”，加密投資者們在經歷了無聊的四月之後，終於在本月迎來了市場的新一波活力：比特幣最高回到71000美元上方，以太坊更是在5月21日暴漲超20%，隨後最高逼近4000美元。

關於本次暴力反彈，核心原因還是美國傳來關於以太坊ETF的超預期利好。儘管市場正式發酵要等到5月24日左右，但在5月21日市場就迎來了暴力反彈，隨後出現了一波兌現。然而市場並未真正下調，而是進入震盪，這說明市場認爲這個利好是長期的。

5月24日，SEC正式批准了關於以太坊ETF的19b-4文件，S-1文件尚未批准。其中，19b-4規則是SEC制定的一項規則，旨在規範證券交易所交易場上市的證券交易。該規則要求證券交易所必須制定並實施合理的規則，以防止操縱、欺詐和不公平的交易行爲。而S-1表格是SEC要求上市公司在首次公開募股（IPO）時提交的註冊聲明表格。換句話說，SEC已經批准了關於以太坊ETF上市的各種細則，但還並未批准任何一家機構的現貨產品正式上市。儘管S-1還未被批准，但規則已經制定，表明可以上市以太坊現貨ETF，因此未來上市是板上釘釘的事情。

在恰逢以太坊現貨ETF通過之際，FIT21法案也獲得了衆議院的投票通過。該法案規範了數字資產的監管框架，明確定義了什麼是數字資產以及SEC和CFCT權力劃分職責，爲未來更多加密資產申請現貨ETF，以及合規化道路做出了指引。

長期以來，SEC都對加密行業保持着一種“曖昧且拒絕”的態度，試圖以一種“強硬的含糊其辭”排斥加密資產。而如今卻以超出市場預期的姿態批覆了以太坊現貨ETF，着實令人喫驚。然而，這種突發性的轉變或許並非偶然，美國兩黨或正在將加密資產作爲政治博弈的籌碼。

5月16日，美國參議院一些民主黨議員與共和黨議員聯手，投票通過了廢除SAB 121法案，該法案是爲託管加密貨幣的公司建立會計標準，意味着銀行託管加密貨幣也必須持有相應現金。儘管美國總統拜登此前表示將會投否決票，讓SAB 121繼續存在，但推翻SAB 121或許只是時間問題。SAB 121釋放出一個關鍵信號，一些民主黨議員一直在金融和科技事務上跟隨參議員伊麗莎白·沃倫的領導，現在他們打破了與沃倫的一致，反對SEC的過度干預，這可能標誌着民主黨加密貨幣政策的重大轉變。

而共和黨這邊，特朗普更是喊出了“確保加密貨幣的未來發生在美國”的口號。特朗普試圖以高調的方式拉攏加密資產持有者，以期待獲得這些人的選票。

總之，整個5月可謂是利好頻發，加密資產正在以超出預期的速度被傳統世界所接納，爲牛市再添一把火。

四、結語

全球貨幣政策的寬鬆趨勢正在形成。美聯儲雖然對降息持謹慎態度，但鮑威爾的講話和野村的報告都暗示了降息的可能性。此外，其他主要中央銀行的降息行動，以及美聯儲對銀行資本金比例要求的放寬，都指向了全球範圍內的貨幣寬鬆政策。應密切關注這些信號，並考慮在債券市場和與利率敏感的資產中尋找機會。

科技行業的強勁表現仍在繼續。英偉達的財報超出市場預期，美股三大指數的持續新高表明科技股的增長潛力。繼續關注科技行業的創新領導者，並評估其長期增長潛力。

SEC可能放棄將以太坊視爲證券的觀點，以及FIT21提案的出現，都表明加密貨幣行業正在逐步走向合規化，既爲加密貨幣市場帶來了積極的發展，也爲投資者提供了新的投資機會。