作者:比推 Asher Zhang
5 月 24 日,美國證交會(SEC)文件顯示,SEC 批准包含貝萊德、富達和灰度的在內的多家發行方的現貨以太坊 ETF 19B-4 表格。前美國證券交易委員會主席 Jay Clayton 就此表示,以太坊 ETF 的批准分兩步進行(注:美 SEC 還需批准 S-1 表格),已獲得上市批准,但產品本身的批准仍待定,儘管還有一些問題需要解決,但此類批准是必然的。
從某種意義上看,以太坊 ETF 實質上已經獲批通過。這一觀點,我們在以太坊 ETF 獲批前的《以太坊 ETF 呼之欲出?圍觀華爾街與 SEC 的博弈》文中曾做出準確預測,並深入分析了其背後原因。但是市場中很多人對以太坊獲批還是感到費解,而且過多沉浸在以太坊 ETF 獲批這件事上而忽視一件更重要的事,本文將進一步深度解讀這背後的複雜關係;並基於此進一步深入探討以太坊後市行情發展和影響。
從以太坊獲批的根本原因說起
一件對加密行業真正重要的大事因爲以太坊 ETF 獲批而有些被忽略了,很多人對以太坊獲批還感到困惑,卻不知正是因爲這件大事的忽略。所以,還是讓我們從以太坊獲批的根本原因說起。
我們在《以太坊 ETF 呼之欲出?圍觀華爾街與 SEC 的博弈》一文之所以認爲以太坊會獲批的兩個原因在於:1)美 SEC 和華爾街就以太坊獲批找到了「平衡點」——以太坊 ETF 中沒有質押條款;2)但是第一點原因並不完美,本質上是政治原因促美 SEC 最終接納了這一折衷方案。
FIT21 法案全名是《21 世紀金融創新與技術法案》,5 月 23 日,美國衆議院以 279 票贊成 、136 票反對的結果通過了《21 世紀金融創新與技術法案》,其中衆議院民主黨表現強勁。FIT21 法案本質上是在衆議院金融服務委員會(負責監管證券交易委員會)和衆議院農業委員會(負責監管商品期貨交易委員會)的聯合努力下推動的。這個法案將爲美國的加密監管建立一個監管框架,這很重要,下面我們講的更具體點。
FIT21 監管法案涉及很多方面,我們這裏先選和本文所要闡述問題相關的一個點來談——加密監管界限。在美國,美國證券交易委員會(SEC)和商品期貨交易委員會(CFTC)之間關於誰監管加密貨幣的界限一直模糊不清,其中爭議最大的就是以太坊。CFTC 認爲以太坊和比特幣都是商品,所以早早就上線了比特幣和以太坊期貨。對於比特幣,SEC 對比特幣的資產屬性異議不大,只是認爲其涉嫌操縱,這是之前一直遲遲不願上線比特幣現貨 ETF 的原因;但是,對於以太坊,SEC 官員在很長時間內認爲其轉爲 POS 機制後就是證券,這是以太坊現貨 ETF 不上線的原因。
但是,FIT21 法案 /HR 4763 明確了哪些數字資產受商品期貨交易委員會 (CFTC) 監管,哪些受美國證券交易委員會 (SEC) 監管。美國商品期貨交易委員會(CFTC)將把數字資產作爲一種商品進行監管,「如果它運行的區塊鏈或數字賬本是功能性的和去中心化的」。美國證券交易委員會將把數字資產作爲一種證券進行監管,「如果其相關的區塊鏈是功能性的,但不是去中心化的」。該法案將去中心化定義爲,「除其他要求外,沒有人擁有單方面控制區塊鏈或其使用的權力,並且沒有發行人或關聯人控制數字資產的 20% 或更多或數字資產的投票權」。從這個定義上看,以太坊就是商品,那麼,SEC 之前關於以太坊是證券的定義就不成立。5 月 23 日,FIT21 法案在衆議院通過;5 月 24 日,以太坊 ETF 獲批,其間因果已然一目瞭然。
以太坊 ETF 獲批後的深遠影響
以太坊 ETF 獲批後,不僅僅影響以太坊的發展,而且將對加密行業產生深遠影響。這裏我們簡單先來談下 SEC 和華爾街達成的潛在平衡。
今年 2 月,VanEck 向 SEC 提交了不包含質押條款的修正版 S-1A 文件;最近幾天富達和灰度相繼將 S-1 註冊聲明中關於質押部分去掉,並重新向 SEC 遞交文件。因而,我們推測這個「平衡點」爲:如果 ETF 中 ETH 不拿去質押,那麼以太坊就不屬於證券;反之,用於質押的以太坊就會被定義爲「證券」。基於這個原因,市場認爲其他加密主流貨幣大概率也將有機會上線現貨 ETF,其中市場最看好的便是 SOL,也就是說同樣是 PoS 機制,爲什麼以太坊可以,SOL 等不可以。市場中這個觀點,乍聽起來很有道理,但 SEC 完全有很多理由,比如操縱和交易欺詐?比如,以太坊的足夠去中心化(畢竟以太坊存在時間很長)。僅從以太坊獲批來推測其他主流加密貨幣,那麼,其實其他加密主流資產確實短期不應該這麼快上線新的現貨 ETF。
但是,本文其實保持相對積極的態度。這主要還是因爲 FIT21 法案,因爲這纔是真正影響加密主流資產未來方向的法案。FIT21 法案在衆議院能順利通過,這主要和民主黨大力支持有關,如果民主黨在美國今年大選中獲勝,那麼美 SEC 主席大概率被換爲民主黨派的人,那麼其很有可能大舉推動加密行業的向前發展。除此之外,本文認爲,美國其實在 AI 領域的優勢其實相對明顯,這使得其整體國家政策對科技創新也更爲包容和開放,從而保證其科技整體領先水平,這無疑也會使得屬於高新科技的加密行業受益。
以太坊後市行情將如何發展?
5 月 24 日,加密大 V 神魚表示,根據 BTC ETF 的經驗和市場公開信息,刻舟求劍下 ETH ETF 的時間線:5 月 23 日:ETH 19B4 意外通過,做市商開始購買 ETH 現貨,爲提供流動性做準備;6 月初:S1 可能通過。參考 BTC ETF,最快需要 2 周,但正常節奏可能需要 3 個月;6 月中:S1 通過後,可能立即開始交易,或在幾日內啓動;6 月至 12 月:上市初期主要資金流入可能來自散戶,佔總資金的 80-90%;機構用戶參與較少。考慮到 ETHE 類似 GBTC,市場可能會面臨部分套利和出售壓力,能否承受這種拋售壓力尚待觀察;12 月後:隨着時間推移,機構投資者可能逐漸進入市場。
本文認爲,以太坊受以太坊 ETF 獲批後走勢更強毋庸置疑,這主要是因爲需求端增加所致,但並不會簡單復刻比特幣獲批比特幣 ETF 之路,其中最主要的不同在於宏觀因素。在年初,比特幣 ETF 獲批時,市場其實預期美聯儲將在 6 月開始降息,加之比特幣減半後牛市開啓的強烈預期,這無疑大幅推動了比特幣的行情上漲。儘管以太坊今年來表現的不那麼強勢,但其實漲幅也已相對較高。未來,其走勢更多還是會跟隨比特幣的趨勢,而比特幣的趨勢又需要重點關注美聯儲的政策變化。
不過,目前市場整體對以太坊後市持有樂觀態度。渣打銀行外匯研究和數字資產研究主管 Geoff Kendrick 表示:預計以太坊現貨 ETF 獲得批准後的前 12 個月內將推動 239 至 915 萬枚以太坊流入。以美元計算,大約相當於 150 億至 450 億美元。以太坊年終目標價格爲 8000 美元,2025 年底以太坊價格將達到 14000 美元。
Bernstein 分析師估計:貨以太坊 ETF 的批准將推動其價格飆升 75% 至 6600 美元。SEC 在 1 月份批准了類似的比特幣產品,刺激了接下來幾周比特幣價格上漲 75%,預計 ETH 的價格走勢也會類似。Lyra 創始人、前華爾街期權交易員 Nick Forster 表示:「根據 Lyra 期權市場的暗示,以太坊在 6 月 28 日前達到 5000 美元的概率約爲 20%,在 7 月 26 日前超過 5500 美元的概率也爲 20%。
總結
本文認爲,以太坊 ETF 獲批在於:美 SEC 和華爾街尋找到了平衡點;而這又是由於美國政策的轉向,其中最主要的 FIT21 法案。FIT21 法案之所以獲批儘管主要是民主黨的推動,但本文認爲這主要與美國的國家政策轉向有關。伴隨,OpenAI、谷歌以及英偉達等在 AI 領域的持續領先,這使得美國經濟保持了韌性,這雖然使得美聯儲不再着急降息;但也使得美國政策制定者對高新科技(特別是與 AI 關係密切的區塊鏈行業)開始變得更加開放、包容以及鼓勵創新。這無疑將加快區塊鏈行業的快速發展,加密行業的繁榮或即將到來。