自從BTC ETF上線之後，加密貨幣從今年就開始迎來來了一波快速上漲浪潮，不少幣圈“大佬”們紛紛看多20萬甚至100萬刀，但是就當大家還對未來價格充滿期待的時候，從3月中旬開始，幣價就迎來了一波下跌浪潮，一直持續到5月上旬，併爲不少人澆了一盆冷水。

雖然最近幾天由於ETH 現貨ETF批准的消息被傳出，市場迎來了較大規模的反轉，但是回過頭來，這次的回調行情也爲很多人帶來了不少反思，甚至也有不少人因爲這次回調而倒在了“黎明前的黑夜”中。

爲什麼你沒有預料到回調行情

很多時候幣圈投資者都會發現，似乎在大家都看好後市的情況下， 市場爲什麼會出現那麼大的回調呢？是否是大家不約而同的唱多賣空？還是莊家利用大家的熱情來出貨砸坑？

其實這裏很大一部分原因是投資者對信息獲取的問題以及散戶對加密貨幣的觀念與機構或大戶的看法出現不一致導致的心理狀態。

首先投資加密貨幣的大部分散戶都是主動購買，只有少數財力雄厚的人才會理性投資，主動購買的大部分原因是幣圈的“政治”正確就是一直看漲，這一點在西方國家尤其是美國散戶投資者身上特別明顯，如果你在美國高調看空加密貨幣，那麼會得到不少人的反駁，甚至現在美國24年總統大選特朗普爲了迎合幣圈投資者，都開始支持加密貨幣捐贈，拜登之前還是對加密貨幣持有敵意，結果現在一反常態開始有點“鬆動”的跡象，畢竟持有大量加密貨幣的年輕人選票也是非常關鍵的，這也導致瞭如果你想要贏得人心，那麼就得唱多BTC。

但是對於實際持有大資金的投資機構和聰明錢們來說，他們可能並不會被這種“一直漲”的觀念所左右，這部分人會將加密資產看做和黃金、原油這種標的一樣的投資品，他們會研究市場供需關係，開採成本、情緒以及k線、政策等等，從而分析市場的走勢，得出買入或賣出的操作指令。

但是對我們普通人來說，長時間處於被各種看多唱多的資訊環境中，自然也會在實際行動中來踐行這一觀點，而且很難進行改變，當然看多買多的操作從長期來看大概率是對的，但是在短時間段來看，這並不是一個優秀的解。

二八定律告訴我們，不管開局的標的物分佈多麼去中心化或者非常分散，但是終究還是會向少數人手裏集中，雖然這裏存在不少渠道和途徑，因此當短時間行情漲的太快太猛的時候，大概率都會迎來回調，然後更多人失去手裏的籌碼，等到籌碼被主力收集的差不多的時候，就會進行派發，實現籌碼的再次去中心化過程。一直死拿現貨雖然也會賺錢，但是如果你一直不動的話，這部分籌碼會被劃爲沉睡籌碼，不屬於活躍籌碼範圍內，主力們各種動作的最終目的是賺取到遠高於市場平均水平的漲幅。

以太坊牛市供需分析

瞭解了上述主力的加密貨幣投資心態之後，我們可以知道沒有隻漲不跌的投資品，同時對於各種資訊的看漲情緒也需要保持理性，而不要迷失其中，否則很容易被套牢，雖然後面會解套，但是一直被套牢沒有強大的定力，投資者很容易堅持不住心態崩潰而割肉。

接下來我們根據這種心態對以太坊牛市中的供需關係進行分析。

首先以太坊目前生態主要分爲三類：

質押以及收益類

DeFi金融應用類

非金融應用

作爲L1層爲L2提供支撐

質押和收益類主要目前restaking等比較繁榮，但是還沒能成爲獨立支撐牛市的能力，雖然涉及到以太坊經濟模型，但是作爲DeFi的延伸，我們也很容易看到它與DeFi的相似之處，因此在牛市中只能錦上添花，而不能獨當一面。

DeFi金融類應用在上輪牛市吸引了大量的資金參與其中，同時它的不斷創新也幾乎達到了極致，目前DEX、Swap、存幣借貸、流動性挖礦等基本已經成熟，新來的項目除非有更好的交易體驗，才能夠獲得市場關注，否則無人問津。

對比傳統金融領域，目前債券、衍生品市場在DeFi賽道還未涉及，在本輪牛市可以重點關注。

非金融類應用，包括與傳統互聯網應用類似的衍生以及像遊戲等產品，目前挖掘開展的比較少，未來仍然存在不少機會，但是從現在加密貨幣市場情況來看，非金融市場還有很多方面沒有被涉及，因此這也成爲這輪牛市的關注重點。

L2層也是以太坊增長的關鍵因素之一，但是目前大部分L2雖然使用的Gas代幣爲ETH，但是隨着後面L2的發展也有可能使用治理代幣作爲Gas代幣，屆時ETH也會面臨需求降低的問題。

從整體來看，目前ETH在生態應用方面已經出現了增長乏力的苗頭，因此對於ETF來說也是這輪牛市需要關注的焦點。但是另一方面ETF並不能貫穿整個牛市，因此我們還需要進一步關注ETH生態上有無顛覆性的應用，這才能支撐起以太坊在牛市的龍頭。

在金融生態應用層面，目前ETH還面臨着Ssolana的壓制，這從我們近期看到的ETH以及SOL的價格表現中可以看出來。在19年熊市到21年牛市期間，ETH的價格最低點到最高點大概翻了接近40倍，BTC的價格翻了20倍左右，我們按照BTC的價格增長軌跡來看，本輪牛市中BTC的價格可能會到達10-20萬之間，也就是最低到最高點爲10倍左右，而ETH可能會翻20倍左右，也就是可能會在2萬左右。

考慮到BTC和ETH的市值帶來的影響，目前BTC的市值爲1.3萬億，ETH爲4400億左右，也就是說如果ETH比BTC多增長一倍，那麼ETH/BTC的比例接近0.1，而17年牛市的時候這個比例爲0.12，上輪牛市最高爲0.075，顯然這並不合理，因此ETH本輪牛市價格最高可能會小於2萬美元，比較合理的是在1萬刀2萬美元之間。

以太坊ETF分析

雖然大家都知道以太坊ETF的批准是一個利好消息，但是另一個值得關注的細節是目前提交的現貨ETF中的ETH是否可以質押是一個關鍵。由於目前美國還沿用着老舊的法律規定，按照SEC的想法，凡是能夠質押生息的可能有被判定爲證券的可能，以太坊之前可以通過挖礦的方式獲得，屬於POW，之後轉爲POS，按照這個設定，實際上以太坊可能並不完全滿足ETF上市的需求，因此即使SEC可能會妥協，但是現貨ETF可能也不會去被拿來做質押。

這在一定層面上並不會是一個利好消息，因爲參與質押的ETH在贖回的時候投資者可能需要等待更長一點的時間，而直接放在託管錢包裏則沒有這個限制，因此在一定程度上可能會和BTC ETF類似，當市場行情轉差的時候，拋壓該大還是得大。

當然在牛市行情上升層面，ETH的現貨ETF被批准是一個利好消息，個別瑕疵規則帶來的影響並沒有那麼大，另外，這也意味着不少機構投資者和全球的基金、家族辦公室等都可以通過購買ETF來購買ETH，這相當於對ETH的一種鎖倉。因爲如果你參與鏈上Staking或DeFi時，總會通過多種協議來釋放流動性，就好比stETH和ETH的區別，加上鍊上的槓桿作用的普及，因此ETF相當於對ETH價值鎖定的程度會增加很多。