引子：#以太坊 #ETH 暴漲20%（圖1），灰度公司以太幣信託基金（封閉式基金) #ETHE 暴漲23%（圖2）

原因有二：#以太幣ETF 獲批概率上升+市場制度框架變革

1. 以太幣現貨ETF，本週四5月23日獲得美國證監會#SEC 批准的概率被市場認爲大大提升。從原本只有25%獲批概率提升到75%。

目前市場上已經遞交到SEC的#以太幣ETF 基金 已經有十隻，SEC對其批覆一拖再拖，本週四必須給VanEck的產品明確答案。（圖3）

2. 市場對#以太幣ETF 的獲批預期，也建立在對市場角力和制度建設的長期框架與發展的判斷基礎上。

對加密貨幣資產和數字經濟領域發展的重要的制度建設，已經得到了市場的重視，也令政客們開始重新審視自己的立場，因爲他們背後代表選民；這最終會導致加密市場的爆發。

這個制度建設包括方方面面，但是最近最重要最有影響力的是上週4，5月16日在參議院通過的HJRse 109號法案。該法案的主要支持者是共和黨人（提倡小政府，市場創新和低稅收）

3. 法案狀態：

5月8日，該法案在國會衆議院（共和黨佔多數）以228對182票通過，有21個民主黨人和共和黨人一起投了贊成票；

5月8日，白宮發聲明，如果法案最終通過參衆兩院，被遞交到拜登面前的話，拜登會行使“一票否決權” Veto的權力。（圖四）

5月16日，法案在國會參議院（民主黨人佔多數）以60比 38票通過，完全超越市場預期，說明至少有11個民主黨人“倒戈”，而在投票前民主黨議員沃倫曾經慷慨陳詞，要求民主黨人投反對票。這一結果，大大出乎所有人預期，代表民主黨人背後的選民力量支持加密資產和數字資產的發展。

4. 法案內容：

HJ Rse 109號法案的主要內容是：推翻美國證監會SEC的 SAB 121 號公告，也就是 SEC 的 Staff Accounting Bulletin 121.

SAB 121 是什麼：它是SEC在2022年3月31日發佈的《會計公報》第121號，涉及加密資產的託管業務；SAB 121規則強制要求，所有美國的上市公司（而不僅僅是銀行）必須將託管的加密貨幣資產合併放入本公司的資產負債表內，合併計算並強制披露。

SAB 121 影響：直接將銀行排除在加密貨幣資產的託管業務之外。

目前，全球的銀行幾乎全部按照《巴塞爾協議》的指導原則來進行資本準備；並根據不同的業務性質來計算各類資本金額和風險撥備

《巴塞爾協議》是全球銀行業運營管理的“金線”，限制了銀行資本和業務的無序擴張，將銀行的貨幣創設，槓桿應用控制在一定範圍之內，也是銀行業乃至金融業健康發展的基石。

但是，根據《巴塞爾協議》的一般要求，銀行的託管業務是不需要計提資本準備，也無需並表計算資產負債的。因爲託管資產屬於客戶，而非託管方銀行。

SEC SAB 121號的要求顛覆了銀行傳統的資本要求，對銀行乃至加密資產市場產生了巨大的負面影響。

5. SAB121 的負面影響：

（1）將銀行完全排除在加密資產託管業務之外

因爲根據SAB 121的要求，要並表計算託管資產，並根據託管資產準備相應資本金；則大大降低了銀行資本運用的效率，託管的一般收費在萬幾，屬於無風險的“中間業務”收入；但需要動用到資本金的業務，必須是高收益，高槓杆的業務，符合銀行槓桿經營的原則纔行。

（2）無法有效隔離客戶和銀行的風險

根據託管的要求，客戶資產和銀行資產必須完全隔離，銀行經營風險和客戶資產風險應互不相關，互不干涉。

但是根據SAB 121的要求，則混同了客戶資產和銀行資產，如果銀行出現經營不善，會侵蝕客戶資產，令客戶資產遭受不必要的風險，不符合託管的原則。

（3）無法發揮銀行的實力，普通投資人或消費者無法享受更好的服務

銀行的人員，技術，設備，會計方法，數據交換，估值清算......是銀行喫託管業務的飯，進行中間業務的最重要的能力。目前市場上的機構，沒有可以與銀行在此領域競爭的。

如果把銀行排除在外，則需要投資加密資產的投資人則無法享受良好的監管和財產保管業務；而將加密資產集中託管於新興的託管方，如Coinbase也有過於集中的風險。

（4）限制了加密資產及其相關金融產品的發展

由於缺少銀行的託管，而普通人對傳統路徑的依賴和信任，則必然會影響加密資產及其衍生金融產品在普通大衆中的認知程度，不利於加密行業的發展。

6. 參衆兩院通過的HJ Rse 109法案影響

通過上面的分析，我們知道，SEC的這個法案是很不受市場的歡迎的。而且，SEC在通過SAB 121的時候，並沒有徵詢過公衆，銀行以及銀行監管機構，政客們的意見，直接就出了。

這引發了銀行，銀行家協會，議員們的極大反彈；2023年11月，美國聯邦政府問責局（GAO)責成國會對SAB 121 進行審查。

參衆兩院通過的推翻SEC SAB 121的法案，最終要被遞交給拜登簽署才能生效。但市場今天的走勢，已經反映出民間對待加密資產的態度。

而拜登如果實行VETO，則不可謂不“冒天下之大不韙”，也存在巨大的政治風險。

這也是美國市場有意思的地方，觀察，跟蹤各方勢力角逐，也可以下注到底“鹿死誰手”

當然，加密資產，特別是以以太坊爲基礎的生態鏈具有其內在的經濟意義，發展可以看到更遠處。