加密市場過去 10 餘年中，算上本輪正在進行的行情，一共有四次牛熊週期輪換。本輪牛市似乎和之前的牛市有很大的不同，經歷過前三輪牛市的人仔細梳理應該不難發現其中端倪：
1）前三輪牛熊週期的異同點
a.相同點
比特幣永遠還是那個「數字黃金」的敘事和共識；
比特幣減半一直都是大行情導火索、催化劑，牛熊週期與比特幣減半週期高度契合；
大牛市雨露均沾式板塊輪動，幾乎所有項目都能走出不錯的行情，賺錢的人多。
b.不同點
主線敘事各不相同：數字黃金、智能合約、DeFi、GameFi 等去中心化應用落地爆發；
隨着時間推移，各種新敘事多了、機構多了、基礎設施也開陸續完善；
加密資產體量越來越大，比特幣的波動也在逐漸減小。
2）本輪牛市明顯的異常點
除了能預料到的隨着行業發展成熟，敘事更多了、機構更多了、基礎設施更完善的主要變化之外，我們發現了「互不接盤」、「幾乎沒有板塊輪換」、Meme 一路滿天飛等明顯異常點，甚至過去牛市主角以太坊也「不行了」…
實際上本輪令人難以理解變化包括「互不接盤」、「幾乎沒有板塊輪換」、Meme 一路滿天飛，這還是由於機構資本的大幅參與改變了過去加密行業草根式的玩法，資本的影響越來越大，隨着比特幣現貨 ETF 的上架，資本加速流入，這令老韭菜們有點不太適應，一時不知所措，預期接盤機構引領項目，不如自己玩更公平的 Meme，再加上機構資金更理性更青睞比特幣和 AI、DePIN 等新敘事，這導致了本就沒人關注的老敘事老項目變得無人問津。
機構的話語權越來也大，散戶很難影響行情。敘事多了，機構之間也不一定能達成共識，甚至不同機構之間還有幫派之分，中文區搞比特幣生態，西方區則佈局 AI、DePIN。
至於以太坊，前兩輪牛市絕對是除比特幣之外最耀眼的明星，而今有點涼，一部分原因來自非以太坊本身的新敘事分流，另外一部分原因來自新資金對比特幣的偏愛，導致了以太坊目前的囧狀。當然，這種特殊境遇下，以太坊也有被低估的可能，具體可參考白話區塊鏈之前文章《以太坊被低估了嗎？》，後續能否價值發現，我們拭目以待。
其實，比特幣四年一度的減半對加密市場的影響正在呈階梯式的衰減，加上每一輪牛市直接原因都來自外因和新敘事，而非簡單的重演歷史。那麼本輪牛還在不在，關鍵還得看接下去影響本輪牛市的外因和內因……
接下去真正影響本輪牛市的外因和內因
1）外因：主流化的加密資產迎合外部大環境節奏爲主
近年來，我們不難發現比特幣和加密資產越來越受到外部環境所影響，其中影響最大的是美聯儲的相關政策，每次行情高歌和回調背後，幾乎都是因爲大環境這些主要外因在背後左右。
美聯儲加息會使全球資金大量回流美國，導致美元上漲，以美元計價的大宗商品、貴金屬、外匯市場價格下跌。相反，當美聯儲降息時，美元匯率下降，有利於提升大宗商品價格表現。美聯儲加息結束後，利率和匯率走低，美元流動性逐步恢復，爲市場帶來反彈動力。由於美元的國際地位，全球經濟都會受到相應的影響。
美元計價的比特幣逐漸從原有的加密小圈子進入主流資產範疇，現在的比特幣已經不再是「草莽」時期一羣愛好者就能推動的小衆數字資產了，越來越主流化的比特幣未來更多的是因美聯儲加息、降息等大環境的節奏帶來的影響而變化。
2）內因：新敘事纔是真正的牛市引擎
其實每輪牛市之所以能夠伴隨着減半，是因爲比特幣減半在加密行業裏是一個非常好的契機，減半前後加密社區往往會因爲強烈的預期而活動頻繁，機構、創新開發者順着減半週期來佈局，與社區一起共振，事半功倍。
與此同時，活躍的加密行業加上加密資產行情的高漲也不斷的在這個時間段內吸收更多新的建設者。事實上，一直以來之所以越來越多人能夠聚在一起進行像比特幣這樣的「大型人類社會」實驗，還是因爲共識，而共識需要一個主線敘事來提供支撐，比如「數字黃金」，就像過去幾輪的加密牛市都有新的敘事在背後支撐一樣。
新敘事背後是加密社區中的包括 KOL、創新創業者們探索發掘出來的區塊鏈、Web3 的新「閃光點」、越來越多的解決方案，它們不但解決了區塊鏈的高費用低效率的問題，也解決了類似 DeFi、GameFi 加密應用的落地問題，爲整個加密行業帶來了資金和源源不斷的新用戶。當然創新不會停滯，越來越多新敘事的提出正在爲加密行業賦能，帶來更強勁的動力，成爲加密行業內在價值的源頭，推動行情走高。
牛到底還在不在？
首先我們還是要擺正心態，牛在不在其實並不重要，因爲不管牛市還是熊市，都有人虧錢，牛市因爲各種梭哈口號、激動人心的敘事，更容易讓人腦袋一熱衝進去，結果套在山頂，損失更爲慘重。對更多人來說，牛市纔是虧錢的開始。
另外，「停止預測」確實是投資中的一種成熟的態度。成熟的投資者通常會注重基本面分析、資產配置、風險管理和長期投資規劃，而不是試圖在市場的每一次波動中尋找短期獲利機會。他們理解市場的不確定性和波動性，並且接受這種不確定性，因此更傾向於採取穩健的、長期的投資方法。
本輪行情的內因和外因都告訴我們大概率還有後續。就目前看，世界各國的印鈔機根本不可能長時間停下來，一旦印鈔機的齒輪一直在轉動，以比特幣爲首的加密資產就始終會是衆多資產配置組合中的重要組成部分，AI、Web3、元宇宙的未來裏，加密資產也一定會站在舞臺中央。
