自從戰爭相關的消息傳出，再加上大家期待的降息一再推遲，連續漲了好幾個月的多頭走勢終於撐不住了。近日就連美股的道瓊、標普和那斯達克都紛紛下殺，各大金融市場不分投資標的通通哀鴻遍野。面對跌了兩個月的加密貨幣市場，大家心底難免偷偷想着同一件事—— 請問熊市，他來了嗎？
一個市場進入熊市，通常是由多種因素引起，像是經濟衰退、政治不穩定、天然災害或其他造成劇烈震盪的全球性事件如戰爭。熊市通常代表供給大於需求，整體投資人對這個市場信心下降，對投資標的未來價值感到懷疑或缺乏信心，進而出現大規模的賣壓，簡單來說——跌跌不休。
當然，從散戶到風險投資機構（VC），每個投資單位對於什麼是熊市都有自己的一套見解，尤其加密貨幣市場的波動一直都相對劇烈。但廣義來說，熊市代表某個投資市場的大盤已經從前期高點下跌超過20%，並且持續下行兩到三個月以上。
所以⋯⋯加密貨幣市場進入熊市了嗎：透過幾個觀察指標來分析
鏈上資金- 總鎖倉量（TVL）及穩定幣發行量
因爲區塊鏈公開透明的特性，有許多即時的鏈上分析工具可以看，不像傳統的金融市場，有時候漲跌的讓人不明不白。以下我們就簡單介紹幾個有助於判斷市況的工具和指標。
總鎖倉量（TVL）
加密貨幣中的TVL 也就是「總鎖倉價值」，是一個衡量DeFi 項目被鎖定在智能合約中的加密資產總價值的指標，統計用戶將資產（例如比特幣、以太幣、穩定幣等）存入智能合約，作爲借貸、交易、抵押或提供流動性等活動的保證金或資金。而將所有區塊鏈上DeFi 項目的TVL 全數加總就成了總TVL，可以用來觀察資金在鏈上的活躍程度。
截至（5/2），鏈上整體的TVL 是940 億美金左右， 對照比特幣高點3/14 日的近970 億，整體TVL 的流失並沒有比特幣價格下跌的這麼劇烈，就趨勢上來說反而是微幅成長，仍然是先前熊市低谷的2.4 倍，可以看出本次下跌的主因並不是鏈上資金的逃逸，市場並沒有出現像上輪熊市開頭Luna 爆炸、FTX破產時那種斷崖式的出逃。
而再對照2021 牛市頂峯近1,800 億的TVL，我們可以發現雖然比特幣價格已經突破了前高，但新高時鏈上的TVL 甚至還僅有前高TVL 的一半。或許，整體區塊鏈真正的牛市可能還沒來？
穩定幣市值和發行量
鏈上與美元或其他國家法定貨幣錨定價格的穩定幣，是區塊鏈上最常使用的價值儲存媒介，因此也多少可以從穩定幣的發行量和總市值來觀察加密貨幣市場的現狀。發行量提升，通常代表需求增加與場外資金的進駐；而當整體加密貨幣價格下跌時，也有不少投資人會將加密貨幣賣出成美元穩定幣來獲利了結或暫時避險。
穩定幣的市值從去年市場回暖就逐漸提升，總髮行量也持續增加，自低點整體穩定幣市值成長30%（1240 億美金至1600 億美金），單純就這點來看，市場可能並不處於熊市。
交易所資金
中心化交易所資金存量指的是用戶存放在各大中心化交易所的資金總量，包括用戶的加密貨幣存款、交易中的資金、以及暫時存在交易所錢包中的資金，是可以用來觀察市場情緒的指標之一。
如果交易所資金存量大幅增加，可能意味着投資者對於市場的樂觀情緒增強，更願意將資金投入交易所進行交易；反之，如果資金存量大幅減少，可能意味着投資者對於市場的悲觀情緒增強，更願意將資金轉移到安全的儲存標的，也就是是否已經變現離開加密貨幣市場。
即使從3/14 近期高點後比特幣價格就持續下滑，但前五大交易所其中有四的資金存量都是處於正流入的情況。以最大的交易所幣安來看，近期的資金存量也都處於一個同樣幅度的震盪範圍內，並沒有熊市期間非常明顯的流出潮。
交易所交易量方面，雖然4 月交易量不如3 月創新高時多，但仍然明顯比今年以來的前幾個月份（1～2月）多。
推動比特幣上漲的錢到底從哪裏來，是不是已經離開了？ - BTC ETF
如果單純只看風平浪靜的鏈上數據，身爲一個鏈上玩家雖然同樣要面臨資產回撤的情況，但大概還不至於覺得市場又走入熊市。剩下需要檢視的關鍵因素，就是這輪週期新的變數之一－比特幣現貨ETF。
比特幣現貨ETF 自1/11 日開盤首日高達46 億的交易量以來，在接下來的四個月內除了GBTC 持續賣出的壓力，大部分的日子裏比特幣現貨ETF 都是處於正流入的狀態，總計流入117 億美元。
不過我們可以看到從四月開始，整體比特幣現貨ETF 的交易量逐漸放緩，且流入資金大幅減少，開始呈現由GBTC 造成的流出大於流入的狀態，光是上週就流出了5 億美元，5月1日的流出量更是創下歷來新高，單日流出5.6 億美元。
這波主要由ETF 帶動的上漲大概可以解釋爲—— 代表美國股市的機構來了，但他又走了（一部分）。且如果未來的流入無法與流出相抗，比特幣的價格可能持續因GBTC 流出而持續下跌至賣價不划算的階段。
沒有真的進入熊市的話，那後市怎麼操作？
由此可知，比特幣現貨ETF 確實開啓了一波漲勢，但事實證明這些涌入市場的資金，由於需要維持作爲擔保品的身份，大部分都沒有（無法）真正進入區塊鏈活躍，而這種新的形式可能會改變未來對於牛熊週期的判讀。
但也並不是說鏈上情況看起來還好，放給他跌就沒關係。比特幣作爲加密貨幣市場的大盤往往是牽一髮動全身，這種疲軟的走勢不僅會影響投資人的信心，下行的表現也明顯會連帶拖累其他幣種，甚至是剛TGE 的項目。
市場會不會進一步下行進入真正的熊市還有待觀察，但對於如何參與後市，現在是該趁機清倉逃跑還是抄底擴倉？建議可以關注以下六個因素：
全球宏觀經濟環境的變化：全球性的事件會影響到所有的金融市場，像是烏俄、以巴戰爭的態勢變化，或者美國聯準會降息的進度。一但戰爭趨緩或是降息的可能性提高，通常都會提升資金流入風險資產市場（例如加密貨幣）的比例。
風投機構對預期價格的分析：如果有在長期追蹤區塊鏈動態的人，多半都知道知名的機構例如Bernstein、Standard Chartered 或JP Morgen 會定期公開相關分析報告，可以觀察這些機構在近期是否有大幅度的修正先前對於後市的分析，藉助他們的研究能量來判斷市場走向。
加密貨幣產業的融資狀況：過去加密貨幣產業進入熊市最明顯的特徵之一，就是項目的融資陷入困難融資筆數和融資金額都大幅減少。但近期其實還是可以看到不少筆近千萬或千萬等級的融資，從融資市場的熱度，多多少少可以看出機構對後市的信心。
期權市場對後市的交易情形：期權市場顧名思義就是直接交易未來價格的市場，雖然在出現大行情的時候多空都有人爆倉，但從各方面的合約總量多少可以看出部分投資人對後市是漲是跌的看法。
關注具有潛力的敘事和生態：如果市場恢復熱度，資金通常會優先流向有（炒作）潛力的敘事和生態，例如煉油、BTC生態系、AI 和粉絲幣等賽道。普通人要如何在第一時間掌握重點敘事？非常簡單—— 關注我，過去當紅的幾個賽道我都抓到了！
後期會給大家帶來其他賽道的龍頭項目分析。感興趣的可以點個關注。我也會不定期整理一些前沿資詢和項目點評，歡迎各位志同道合的幣圈人一起來探索。
