導語：本月美國通脹加劇，但 GDP 不及預期，引發市場對於美國經濟的“滯脹”擔憂；在這種擔憂下，外加地緣衝突的影響，本月資本市場出現回調。美股日股回調明顯，歐洲則形勢較好，顯示全球投資人並未擔心所謂的全球經濟系統性風險；儘管加密市場經歷波動，黑天鵝事件致使比特幣插針 6 萬美元之下，但 4 月 29 日加密市場迎來了歷史性時刻：中國香港加密資產 ETF 獲批，表明增量資金仍在持續進入，市場前景向好。
開年之時，在美聯儲降息預期和消費者價格指數 (CPI) 持續下降推動下，市場將通脹擔憂束之高閣，但之後通脹數據不斷上升，降息預期一再下降。CME FEDWATCH TOOL 顯示，目前市場仍然維持五月不降息的預期，甚至極少數人會預期繼續加息。
從目前的數據來看，美國似乎進入“滯脹”狀態——高通脹但經濟低增速。美國一季度 GDP 同比增長只有 1.6% ，嚴重低於預期；而核心 PCE 物價指數一季度超預期增長 3.7% ，這已經是剔除能源和食品之後的數據。換句話說，即使剔除掉近期國際大宗商品價格走高的影響，美國通脹依舊非常嚴重。
在今年開年之際，美國經濟呈現出“高增速、低通脹”局面，“金髮姑娘”的經濟敘事成爲全球投資者押注的主流敘事。短短几個月，形勢從“一片大好”變成“滯脹危機”，美國後續的重點將在於如何處理“脹”的問題。目前來看市場上有極少一部分人甚至已經開始押注會繼續加息，但 WealthBee 認爲繼續加息的可能性不大，僅僅會延後降息時間、減少降息次數和基點。美國目前的通脹受到上游原料價格、就業和需求的多重影響。隨着後續商品價格趨於理性、勞動力市場再平衡、二手車價格回落趨勢延續等因素的影響，美國核心通脹會有所回落。
目前來講，美國的經濟態勢正是美聯儲想看到的，解開“工資-通脹”螺旋的方式有很多，未必要選擇對經濟影響較大的繼續加息。本月，日元日股出現大幅跳水，在這種情況中，國際投資者會賣出日元並買回美元，不乏讓人懷疑有美國在背後操盤的嫌疑，這對於收斂美元流動性也有較大的幫助。
當前美聯儲官員整體偏鴿，並未釋放出進一步加息的明確信號，或許表明美國擁有一定的政策工具來應對通脹問題。簡而言之，現階段美國經濟確實遭遇了通脹壓力這一難題，引起了市場的一定憂慮，但投資者無需對通脹問題過於恐慌。
另外，本月地緣衝突較多，這也是導致資本市場出現插針的因素。從目前來看，伊朗和以色列其實都保持着相對剋制，並無進一步衝突升級的跡象。而且在現代社會，大國核威懾下爆發大規模戰爭衝突的可能性極小，因此地緣政治問題對金融市場的影響往往是突發但短暫的，哪怕是俄羅斯與烏克蘭和北約爆發戰爭，該國股市目前也幾乎收復了自戰爭以來的全部跌幅。因此，本月戰爭影響僅僅是一個突發變量。
在美股走出持續 5 個月的“瘋牛”之後，終於出現了幅度較大的調整——納斯達克指數最低觸及 120 日線，英偉達（NVDA）在 4 月 19 日跌幅達-10% 。
美股目前的走勢更多反映了降息預期的變化，地緣衝突是次要原因。科技股的估值直接與流動性相關，降息預期推遲將直接壓縮科技股的估值空間。而瑞銀在本月將美股六大科技股（蘋果 AAPL、亞馬遜 AMZN、Alphabet、Meta、微軟 MSFT、英偉達 NVDA）評級從“增持”下調至“中性”，理由是該板塊曾經享有的盈利勢頭面臨降溫，上升的動力正在消失殆盡。不過瑞銀策略師也表示，此次下調是對“這些股票所面臨困難比較和週期性力量制約的承認”，而不是“基於估值擴大的預測或對人工智能的懷疑”。
瑞銀給出的理由其實還算合理，畢竟在 AI 預期的影響下，巨頭們的估值已經提前反映了未來的盈利預期。巨頭們未來如果再次出現瘋漲，只可能是 AI 的發展再次超出市場的預期。
除了美國，日本股市本月也出現了較大程度的回調。日本的情況主要是近期日元的瘋狂貶值，致使投資人拋售日本資產。另外，日元和美元協同性較強，美聯儲的降息預期延後也是日元近期波動的重要原因之一。
美日兩國股市的不盡如人意，讓一些人擔心美國通脹問題可能導致全球性的金融危機。WealthBee 認爲得出如此結論還爲時尚早，因爲除了美日，其餘國家的股市並未出現明顯回調：法國 CAC 40 和德國 DAX 並未出現大幅回調，依舊堅挺；印度孟買 Sensex 30 也一直在 70000 點以上波動。美股這次回調大概率只是市場面對預期變化和黑天鵝事件的突發反應，並沒有明顯的系統性風險。
本月加密市場走勢不盡如人意，BTC 價格最低跌破了 6 萬美元，ETH 價格最低跌破 2800 美元。自從 3 月中旬比特幣價格創下新高之後，便開始進入調整期，到目前爲止已經調整有一個半月的時間。在這期間，地緣衝突、美國經濟數據不及預期等黑天鵝事件也爲本不火熱的加密市場雪上加霜，四月中旬的插針走勢正是中東地緣衝突引起的。
目前來看，加密市場進入到一種與傳統資產走勢強相關的狀態——比特幣價格和英偉達（NVDA）股價近一年來呈現出驚人的相關性。這種強相關非常耐人尋味，目前並沒有公認的解釋。
如果比特幣確實被市場共識爲“電子黃金”，那麼理論上走勢應該與黃金相關，地緣衝突對應的走勢應該是暴漲而不是向下插針。從黃金的價格走勢可以看出，黃金在伊朗與以色列衝突的幾天中走勢創出歷史新高，充分彰顯了黃金的避險屬性。
這種情況可能說明了一點——目前比特幣的走勢確實已經被美國 ETF 綁定。整個四月，ETF 呈現出淨流出的走勢。
這種被一國資產綁定的走勢其實並不是特別合理。比特幣最矚目的去中心化屬性成爲被所有人共識的價值存儲工具，沒有任何人有權發行、銷燬比特幣，這種與法幣不同的屬性成爲信用貨幣時代的一股清流。然而，目前單一國家的 ETF 已經擁有了比特幣的定價權，儘管並不能製造或者銷燬，但其實是與去中心化屬性出現一定的背離。
幸運的是，繼美國之後， 4 月 29 日中國香港也正式批准了 6 支虛擬資產現貨 ETF，其中 3 支比特幣 ETF， 3 支以太坊 ETF。這些 ETF 產品在產品費用結構、交易效率、發行策略上不盡相同，爲投資者提供了多樣化的選擇，而且在類別上已經領先了美國，目前美國還未批覆以太坊現貨 ETF。機構預測，隨着市場對這些創新 ETF 興趣的日益增長，這六支 ETF 會爲加密市場帶來 10 億美元的增量資金。
而最新的消息也顯示，澳大利亞也將在今年年底推出比特幣 ETF。
這種多點開花式的 ETF 上市有些類似早期分佈在全球各地的礦場和礦機，能夠充分在二級市場上維護比特幣的去中心化屬性——沒有一家機構或者國家有權單獨定價比特幣。
因此，隨着越來越多國家或地區的機構上市比特幣現貨 ETF，巨鯨們的持有也會越來越分散，屆時在二級市場中，比特幣的定價權也會呈現出去中心化的特點，可能會迴歸電子黃金的價值本質。
結語： 4 月，美聯儲的鷹派發言和中東地區的地緣政治衝突給資本市場帶來了波動，但核大國間的戰略穩定爲市場提供了一定程度的保障。在通脹抑制策略方面，美聯儲正積極應對潛在的金融風險，儘管美國和日本股市出現了回調，全球資本市場尚未顯現廣泛的金融危機跡象。
在這個關鍵時刻，亞洲市場特別是中國香港的金融創新舉措顯得尤爲重要。香港比特幣 ETF 的獲批和即將上市，不僅標誌着亞洲金融市場在加密貨幣領域的一大步，也可能成爲全球資本市場的一個新的引爆點。這一進展不僅爲投資者提供了新的資產配置選項，也可能推動加密貨幣市場向更加成熟和規範化的方向發展，預示着新的投資機遇和市場趨勢的誕生，也在推動着二級市場比特幣定價權的“去中心化”。
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