6 月份加密市場流動性匱乏的狀況愈發嚴重，持續的流動性壓力、風險資產市場敘事的轉變以及加密市場不確定性水平的下降是加密市場“乾旱”的主要原因。
在現貨和永續合約交易難以帶來顯著收益預期的情況下，投資者對於另類策略尤其是拋售波動率策略的偏好，在流動性較低的背景下進一步抑制了市場波動性。
6月加息的不確定性或將爲市場帶來一定流動性，但加密市場流動性的匱乏仍將持續至加息週期正式結束。
沒有最壞，只有更壞
進入6月，雖然一年中最熱的時間還未到來，但數字貨幣市場早已深陷市場流動性短缺的泥潭，5月場內現貨交易量創下2020年12月以來新低，而場內日均交易量甚至與聖誕、新年假期持平。
交易量的低迷使得主流加密資產的實際波動率持續處於較低水平。5月份的市場波動率通常高於4月份，因爲許多宏觀數據和重大經濟會議的決定通常在5月份而不是4月份發佈。
今年這一規律被打破了：債務上限的解決和利率峯值的到來已經被市場消化。儘管美聯儲官員的鴿派言論提高了6月份利率暫停的可能性，但交易員對利率的預期並沒有發生明顯變化。沒有新的預期意味着波動性難以產生。考慮到加密市場與宏觀經濟的緊密聯繫，目前的表現似乎並不令人難以理解。
此外，人工智能概念的興起，讓投機流動性更傾向於選擇美股而非加密市場。作爲宏觀交易工具之一，BTC面臨的宏觀基本面並未改善。相比之下，押注NVDA可以讓他們立即在財報發佈時獲得超過20%的絕對收益（不考慮槓桿）。相比之下，“曾經的高波動性資產”比特幣在近乎低波動的5月份下跌了5%以上。
流動性提供者是理性的：面對難以獲得超額收益，許多機構和高淨值投資者開始減持加密市場的倉位。據 Coinshares 統計，自 5 月以來，加密市場已連續六週出現資金流出，加密基金經理在一個月左右的時間內損失了近 1% 的管理資產規模。
銜尾蛇
對於能夠根據需要靈活部署資金的投資者來說，當加密市場難以盈利時，他們可以部署資金投資其他市場。然而，許多紮根於加密市場的交易者，如加密基金的投資組合經理，必須“從死區中尋找出路”；流動性提供者希望他們在加密市場而不是其他市場盈利。
在沒有價格變動的情況下，投資組合經理必須考慮靈活性。由於市場穩定，以盈利的方式出售尾部風險似乎是合理的：根據“簡單概率邏輯”，價格大幅超出預期的“黑天鵝”事件不會在幾個月、一年甚至幾年內發生。期權爲投資者提供了交易尾部風險的工具。對於買家來說，他們的投資組合得到了尾部保護；對於賣家來說，穩定的現金流回報使他們在客戶眼中可以承擔責任。
因此，基於賣出波動性進行的交易已成爲 2023 年加密貨幣投資者必不可少的收入來源之一，而這種賣出波動性操作形成了波動性的抑制週期：
期權賣方大幅增加，導致供需相對失衡，期權賣方願意接受相對較低的出價，以加快交易速度。
隨着賣方的賣價下降，買方也開始降低出價，隱含波動率隨之下降。與此同時，加密貨幣巨頭也逐漸接受了相對較低的買方出價，推動隱含波動率進一步下降。
賣出波動率的影響可以直接體現在方差溢價（實際波動率與隱含波動率之間的差額）中。2021 年和 2022 年的方差溢價均顯著高於 2023 年，這意味着賣出波動率的盈利能力顯著降低。
此外，由於投資者主要賣出波動率，期權做市商逐漸轉變爲相對波動率的買家（持有正的Gamma），波動率買家在對衝時通常傾向於“低買高賣”，即通過在低位買入基礎資產，在高位賣出，來對衝價格變動的風險。
當流動性充裕時，期權做市商對價格的影響有限；當流動性稀缺時，期權做市商作爲加密市場中爲數不多的“活躍參與者”之一，對市場產生了顯著的影響，並進一步降低了市場波動性。
淋浴
加密市場的乾旱會持續多久？很難說。受宏觀環境不佳的影響，可以肯定的是，在 2023 年底之前，加密市場的流動性仍將難以恢復。事實上，流動性離開加密市場並沒有停止；與 4 月份相比，內部穩定幣供應量再次下降，這意味着現金流動性惡化。
幸好宏觀不確定性還是能給加密市場帶來一些流動性，由於美聯儲強調“基於數據做出最終決策”，6、7月份的一系列宏觀數據也將成爲加密市場投資者進行交易的必不可少的依據，尤其是CPI數據，而6、7月份的美聯儲會議也可能帶來一些不錯的交易機會。
但整體來看，宏觀事件帶來的流動性聚集猶如“陣雨”，並未起到緩解流動性壓力的作用。在缺乏新預期的情況下，投資者交易熱情明顯下降，投資者更傾向於觀望。在加息週期結束前，少量的流動性並不能緩解加密市場的“乾旱”，我們還需要等待。
