據PANews報道，對衝基金Kerrisdale Capital披露了一個微妙的投資論點：做多比特幣（BTC）同時做空MicroStrategy股票。前提是，MicroStrategy將自己定位爲BTC投資工具，與主要構成其價值的底層加密資產相比，其溢價不合理。
Kerrisdale Capital 分析稱，“MicroStrategy 的股價隨着近期 BTC 價格的上漲而飆升，但正如加密資產通常的情況一樣，事情已經失控。” Kerrisdale 還強調了一個關鍵的區別，指出 MicroStrategy 的股價意味着 BTC 的價值“超過 177,000 美元，或 BTC 現貨價格的 2.5 倍”。
在討論 MicroStrategy 股價溢價的原因時，Kerrisdale 駁斥了一些支持該公司市場估值的觀點。該報告直言不諱地指出：“對 MicroStrategy 股票給予溢價的理由不足以證明爲同一枚硬幣支付兩倍以上的價格是合理的。”
這一聲明強調了 Kerrisdale 對 MicroStrategy 在直接 BTC 敞口方面估值過高的立場。自 1989 年以來，在首席執行官 Michael Saylor 的領導下，MicroStrategy 一直在積極積累 BTC，並將其作爲其投資策略的核心支柱。從 2020 年 8 月到 2023 年，該公司進行了重大財務操作以增加其持股量，目前已超過 214,000 BTC。
Kerrisdale 的估值方法考慮了 MicroStrategy 的企業軟件業務及其 BTC 儲備。分析得出的結論是，儘管軟件業務仍在運營，但“不再爲整個企業貢獻有意義的價值”，凸顯了 BTC 對公司估值的巨大影響。
Kerrisdale 批評的重點是 MicroStrategy 的股票相對於其淨資產價值 (NAV) 的溢價過高。報告指出，“MicroStrategy 的股票溢價爲 2.6 倍，這非常高。”
Kerrisdale 認爲，如果將 MicroStrategy 的股票溢價率調整到更符合歷史的水平，該股相對於 BTC 的表現將出現明顯下滑。報告深入探討了 MicroStrategy 財務策略的潛在影響，包括其對槓桿的依賴以及其融資機制的稀釋效應。
Kerrisdale 的分析表明，雖然 MicroStrategy 通過積極的資本市場活動成功增加了其 BTC 持有量，但債務融資和股票發行的稀釋效應導致每股 BTC 數量停滯不前。最後，Kerrisdale Capital 估計，“如果將目前的 2.6 倍溢價合約調整爲更符合歷史的 1.3 倍，MSTR 相對於 BTC 的跌幅將爲 50%。”這一結論是在研究了 MicroStrategy 的股票溢價、BTC 持有量和更廣泛的市場動態之間的相互作用後得出的。
