原創 Azuma Odaily 2025年01月10日 11:39 中國香港
與其追逐前沿敘事，不如把握確定性機會。
原文：Multicoin Capital；譯者：Azuma；編輯：郝方舟
出品 | Odaily星球日報（ID：o-daily）
兩天前，Multicoin Capital 曾發文(Multicoin Capital：2025 前沿敘事)，文中概述了那些 2025 年最具不確定性，但同時也最具想象力的前沿敘事。
今日，Multicoin Capital 再次發文，但重點卻聚焦在了那些確定性最高的“永恆敘事”之上。
以下爲 Multicoin Capital 全文內容，由 Odaily 星球日報編譯。
亞馬遜創始人傑夫·貝索斯有一句名言。
未來 10 年會發生什麼變化？這是一個非常有趣的問題，也是一個很常被提及的問題。但我幾乎從未被問到這樣的問題 —— 未來 10 年什麼不會改變？在我看來，第二個問題實際上更加重要，因爲知道什麼不會改變意味着你可以圍繞着那些確定性事件制定商業戰略。在我們的零售業務中，我們知道顧客需要更低的低價，我知道 10 年後也是如此；他們需要更快的發貨速度；需要更豐富的商品選擇……顯然，無論多少年後也不會有用戶跑來說“嘿，傑夫，我喜歡亞馬遜，但我價格再高一點，送貨再慢一點”……這絕不可能發生。因此，我們需要在這些事情上投入精力，把這些事情做的更好。我們知道，我們今天所投入的精力在 10 年後仍會給我們的客戶帶來正反饋。當你知道某件事在長期內是有價值的，你就可以投入大量的精力去努力。
本週早些時候，我們發佈了一篇典型的 VC 文章，內容主要是關於 Multicoin Capital 投資團隊期待在 2025 年看到的新機會。基於貝索斯的邏輯，我們認爲也有必要強調那些通常被我們視爲理所當然，但仍在不斷髮展的趨勢。這爲我們提供了一個穩定的機會，我們可以在此之上繼續進行投資。
不變敘事一：對資本效率的不懈追求
解說人：Kyle Samani（Multicoin Capital 聯合創始人）
DeFi 一開始的資本效率很低。Uniswap 的 xy=k 曲線因資本效率低而臭名昭著。
過去 5 年間，DeFi 的資本效率在各個方面都得到了提高。CLOB，looping/multiply 產品，集中流動性，基於 USDe 的衍生品交易所，利用衍生品抵押品進行借貸、利用 LP 頭寸作爲衍生品抵押品等等……市場始終不懈地在追求資本效率。
這就是 DeFi 的魅力所在。無許可的創新促進了所有這些資本效率的提高。
我們相信，Solana 上的頭部衍生品交易所 Drift 代表了 DeFi 在資本效率探尋路徑上某個方向的重點。邏輯終點的一個版本。Spencer 和 David 在 2024 年 Multicoin 峯會上的演講中曾討論了這些問題。
不變敘事二：欲罷不能的新型金融遊戲
解說人：Tushar Jain
人類總是想賭博，但遊戲卻在不斷變化。
Meme 代幣是新一代賭博遊戲。Meme 代幣的波動性更大，因此比傳統的賭場或體育博彩更有趣。與其他形式的賭博相比，Meme 代幣的最高回報率更高，其極度不穩定性帶來的刺激和風險程度也超過了傳統的賭場遊戲或體育博彩，潛在的鉅額回報也遠遠超過了現有的賭博形式，這對風險承受能力更強的人來說極具吸引力。這種獲得鉅額收益的潛力，加上 Meme 代幣固有的不可預測性，創造了一種傳統賭博無法比擬的體驗。
Meme 代幣還具有獨特的社會維度。將互聯網文化抽象成一個 Meme 代幣，提供了其他賭博形式所缺乏的社交屬性。它們通常與網絡文化和網絡社區聯繫在一起，促進了賭博者之間的“共識”。這種社交屬性將 Meme 代幣的交易轉變爲一種羣體活動，個人可以通過共同的興趣和經歷建立聯繫。這就產生了一種歸屬感和共同的身份認同，而這是其他形式賭博所不具備的。
Meme 代幣代表了賭博、網絡文化和社交互動的融合。它們提供了一種高賭注、高回報的體驗，迎合了人類尋求刺激的天性，同時也利用了網絡社區的社交性和集體性。隨着互聯網文化的不斷髮展，Meme 代幣很可能會繼續成爲博彩業的一個重要組成部分，爲那些願意承擔風險的人提供獨特而吸引人的體驗。
人類賭博的衝動是永恆不變的，但我們玩的遊戲卻在不斷變化。Meme 代幣是這種演變的下一步，但不會是最後一步。
不變敘事三：金融市場透明化
解說人：Spencer Applebaum
在 TradFi 交易市場，經紀商能夠爲散戶提供零費用的交易服務，因爲 Citadel Securities、Susquehanna International、Wolverine Trading 和其他高頻交易（HFT）公司會競價執行這些訂單。這就是所謂的訂單流付費（PFOF）。
這些公司願意以中間價/接近中間價的價格競標大量訂單。關於 PFOF 爲什麼對世界有利，而非邪惡（儘管它通常有負面含義），有大量的文獻可查。
Robinhood 和 E-Trade 類型的訂單流付費所面臨的挑戰是，它是不透明的，競價僅限於與經紀商合作的做市商。此外，還有多層中介機構，如清算所、交易所、經紀商等，所有這些機構都會向最終用戶收取隱藏的費用，而且這些費用通常都包含在點差中。
關於 PFOF 的不透明性，有篇研究文章指出："Robinhood 與批發商簽訂的協議以犧牲滑點爲代價換取了 PFOF 的增長 —— 這正是 SEC 主席 Gensler 所擔心的利益衝突問題......如果消費者能輕易分辨出不同經紀商在執行質量上的差異，那麼這本身就不是問題。但是從目前的披露制度中無法推斷出這些差異。”
DeFi 的魅力在於，它將結算、交易所、託管和執行壓縮成了一個單一的 API，且所有這些都是透明的。這爲 DeFi 帶來了一個天然的有利條件，因爲市場總是重視透明度。
Multicoin 所投資的項目 DFlow 正在開創一個名爲“有條件流動性”（conditional liquidity）的概念。該概念規定只有當撮合方被前端應用認可爲非惡意（或撮合方可通過算法從做市商那裏獲得更好的定價）時，才能撮合流動性。做市商可以在像 Phoenix 這樣的鏈上 CLOB，或像 Orca 這樣的鏈上 AMM 上提供流動性，併爲散戶訂單提供更好的滑點表現，同時避免被惡意撮合方利用。
整個堆棧都是開放且透明的，利用“有條件流動性”，可以在此基礎上構建 PFOF。它優雅地結合了傳統金融和 DeFi 的最佳特性：能夠分割訂單流並向散戶提供更好的報價，同時具備 DeFi 所提供的開放性、透明度和可審計性。
不變敘事四：價值捕獲模式將不斷拆分、捆綁
解說人：Shayon Sengupta
去年，我發表了一篇關於 “價值注意力理論”（Attention Theory of Value）的文章(https://multicoin.capital/2024/03/12/publisher-exchanges-consumer-applications-and-the-attention-theory-of-value/)，其中我描述了在消費者應用中引入加密貨幣的核心方式是，在任意界面和環境中進行無許可的資產發行和交易。
2024 年，資產發行集中在少數幾個場所--其中以 pump.fun 最爲突出。這些場所在資產發行方面佔據主導地位，但重要的是，資產卻在其他地方進行交易 —— 在 Telegram bot 上，在 DexScreener 和 Birdeye 等聚合器上，在 Phantom 錢包內……資產的發行和交易並不是同一個“發行平臺/交易平臺”中進行的，而是在一系列分散的場所中進行。只要加密資本市場存在，資產的發行和交易就一直是脫鉤的。比特幣最初是在一個名爲 metzdowd.com 的加密郵件列表上發行，但如今它已（通過 ETF）在納斯達克交易。2017 年在 ICOBench 期間推出的代幣則是在各大 CEX 上交易。
因此，雖然去年 pump.fun 贏得了發行環節，但交易環節卻被 Telegram bot 和散戶聚合產品（新的訂單流來源）贏走了。從長遠來看，我認爲能夠擁有交易所或訂單流纔是更有利可圖的業務。
這只是發行平臺/交易平臺的開局。資產的發行和交易將在一千個場所中被拆分和捆綁一千次，因爲互聯網上的注意力並不侷限於單一應用，它存在於論壇、視頻直播平臺、聊天工具和我們與之互動的其他界面上，無處不在。
更重要的是，我希望這些應用能更清楚地認識到，擁有注意力就有機會擁有訂單流，而訂單流是一個非常有利可圖的行業。準備好在 2025 年看到錢包和交易功能被嵌入到更多的消費者應用中吧。
不變敘事五：資金尋求收益
解說人：Eli Qian
每個人都在尋找賺取收益的方法，最好是以更簡單明瞭的方法。
直到最近，大多數收益來源都只對成熟的市場參與者和投資者開放。例如，如果你把錢存入美國銀行的儲蓄賬戶，你將獲得 0.01% 的年利率（而美國銀行會把你的錢以 10% 的利率貸回去！）。只有購買貨幣市場基金，才能獲得更合理的收益。但人們對收益率的需求依然存在，ETF（抽象化了個股選擇）和機器人顧問（可以管理你的整個投資組合）等產品讓非資深市場參與者更容易獲得以前被封鎖的收益率。
加密貨幣的情況與此類似，從質押或借貸中獲取收益並非易事，需要用戶掌握一定的專業知識。簡化收益獲取方式的產品將不斷涌現，從而終結讓散戶處於被動的知識套利局面。如今，只需簡單點擊幾下，你就可以用加密貨幣登錄錢包或應用程序，賺取質押或借貸收益，而無需太多相關知識。Fuse Wallet、StakeKit 等都可以做到這一點。未來，錢包和 DeFi 應用程序將在驗證器、借貸協議和流動性池之間自動分配和重新平衡資產，爲用戶提供全天候的最佳收益。
不變敘事六：利用創新削減銀行業成本
解說人：Vishal Kankani
美第奇家族在 14 世紀引領了現代銀行業的發展。當時的銀行業務發展緩慢、物理性強、成本高昂，而且需要極大的信任。隨着時間的推移，獲取金融服務的成本急劇下降。有了區塊鏈，我們可以清晰地看到全天候、全球性、 0 美元成本的銀行業務。
無論金融工具變得多麼先進，人們對銀行服務的需求始終存在。銀行即服務（BaaS）的起因是，無論應用層如何創新，都很難在 TradFi 軌道上構建基本的金融構件；自然而然，這在軟件中實現了模塊化，導致前端和後端分離。如今，後端被稱爲 BaaS。
BaaS 服務商將其基礎設施授權給金融科技公司，使公司能夠以最少的時間和成本推出數字銀行、企業卡和借貸產品。通過 API 提供這些服務，BaaS 服務商可讓科技公司專注於客戶體驗及產品，而 BaaS 則負責處理 “枯燥但關鍵 ”的後端業務，包括合規、風險管理和資金流動等事項。
前區塊鏈時代的 BaaS 堆棧包括銀行基礎設施、KYC/AML 合規性、支付處理、髮卡和數據彙總。這個系統可以運行，但卻複雜而低效，因爲它仍然植根於上世紀 70 年代建立的傳統銀行基礎設施（SWIFT/ACH），費用高昂，非全天候的，資本效率低，也非全球性。
區塊鏈將顛覆現代 BaaS，因爲區塊鏈代表着變革創新。通過使用基於區塊鏈的資產和協議，我們可以構建一個新的 BaaS 模型，該模型更簡單、更便宜、更快、更全球化且更透明。
後區塊鏈時代的 BaaS 堆棧將包括：Squads 等自託管錢包，zkMe 等增強型鏈上 KYC 和合規協議，Bridge 等穩定幣支付基礎設施，以及用於借貸（Kamino）和交易（Drift）的 DeFi 協議。
BaaS 向基於區塊鏈的模型演變是不可避免的。隨着基礎設施的成熟，我們將看到區塊鏈協議取代今天 BaaS 堆棧中的每個組件，爲金融服務創造一個更精簡、更高效、更透明的模型。
Squads 是一家 Multicoin 投資的項目，其核心是在 Solana 上提供銀行即服務協議，允許企業、個人和開發者創建一個安全賬戶，該賬戶可以存儲價值並用於程序化交易。Squads 是 Solana 上第一個經過正式驗證的協議，目前已經處理了超 10 億枚穩定幣的交易，使用 Squads 協議進行擔保的資產正在呈指數級增長。我們預計，Squads 將在 2025 年引領 BaaS 的發展。
不變敘事七：消除摩擦，提高使用率
當你通過降低成本和摩擦使事情變得更簡單時，人們自然會更多地去使用。電子郵件改變了我們的溝通方式；iPhone 增加了拍照和記錄生活的便利性；亞馬遜簡化了我們在線購買商品的方式；社交媒體則使分享內容更加順暢。
顯然，如果讓交易和匯款變得更容易，也會產生同樣的結果。穩定幣可能是這個時代最大的金融變革之一。全天候、近乎即時結算的匯款能力將產生深遠的影響。它將使美元能夠滲透到新的市場，並以財政部拍賣無法做到的方式進入普通人的手中。它將使商業活動更加高效，不再有夜晚、週末或節假日的停機時間。它將減少營運資金需求，並顯著降低跨境交易的成本和時間。穩定幣的供應量已經達到新高，穩定幣的交易量也達到新高，且隨着監管的明朗化，穩定幣的接受程度也會提高。
穩定幣的發展將進一步催化開放金融的概念。當交易變得更容易時，就會有更多的交易發生。那些擁有穩定幣的人將尋求這些資產的收益，並傾向於 Kamino 和 Drift 這樣的平臺，這些平臺通過減少摩擦自主匹配借貸雙方。一旦上鍊，穩定幣持有者只需幾次點擊，就能獲得貨幣市場基金（如 Blackrock 的 BUIDL）和去中心化交易所（如 Drift、Jupiter、Raydium 和 Uniswap）的收益。隨着鏈上資產的不斷增長，毫無疑問，穩定幣持有者可以選擇擁有和參與的資產會越來越多。穩定幣是鏈上經濟的特洛伊木馬，它將成長爲一個更加包容、開放的全球金融體系。
