原文標題：How Hyperliquid’s insanely lucrative airdrop launch changed the game

原文作者：Tom Mitchelhill

原文來源：https://cointelegraph.com/news/how-hyperliquid-airdrop-changed-game 

編譯：Tom，火星財經

Hyperliquid 在 11 月向早期用戶空投了 28% 的 HYPE 代幣總供應量，成爲有史以來價值最高的加密空投，總市值已超過 70 億美元。

這一壯舉被業界稱讚爲加密歷史上最成功、回報最豐厚的空投，也得益於該永續合約去中心化交易所（DEX）對社區參與的高度重視與對風投（VC）的排斥。然而，專家警告，其他項目若想複製 Hyperliquid 的空投策略，未必能取得相同程度的成功。

排除風投，短期內創造“人工需求”

Greythorn Asset Management 分析師 Jae Sik Choi 在接受 Cointelegraph 採訪時表示，Hyperliquid 排除風險投資並專注社區參與的大舉，不僅刺激了 HYPE 空投後的代幣價格表現，也在社交媒體上塑造了 HYPE 獨特的“教派般”追隨者羣體。

“Hyperliquid 首要的成功點之一，就是在短期內通過不讓風投入場來製造‘人工需求’——風投們只能和其他所有人一樣，在代幣上架後再去買。”

——Jae Sik Choi

Choi 強調，Hyperliquid 迴歸了加密最初的“公平發行”理念。“只要項目本身還不錯，並且發行方式公平——不論如何，幣價幾乎都能得到短期上漲。”

Choi 還指出，支撐 HYPE 價格表現的另一關鍵原因，是一個名爲 “HYPE Assistance Fund” 的實體，每天都用協議收入在市場上回購 HYPE，以此創造持續的買盤需求。“而且現在是特朗普時期，我不認爲會有任何監管問題。”

來源：Steven.hl

“每天都在由真實收入來提供持續買盤需求，這非常棒。雖然在技術層面看，這依舊算‘人工需求’，但通過 FOMO 效應，又能引發二級市場的‘有機需求’。”

不過，他也提醒，回購並非可以無限維持。

“它只能維持一段時間，類似‘蛇吞尾’（Ouroboros）效應。”

“平等主義”空投與關鍵時機

Synthetix 創始人 Kain Warwick 在接受 Cointelegraph 採訪時表示，Hyperliquid 的成功大部分源於它“平等主義”地獎勵每位早期忠實用戶——不看投資規模，同時也受益於恰到好處的市場時機。

“Hyperliquid 在熊市中爭取了足夠關注度和認知度。對那些現在才試圖推出新項目的團隊來說，要想再複製那種空投效應會更困難。市場噪音已經比當時大得多。”

——Kain Warwick

Warwick 近期在自己的新平臺 Infinex 籌資時，也採用了類似思路：使用贊助（patronage）模式向普通市場和風投都以同樣定價出售 Patron NFT，最後共籌集 6800 萬美元。他解釋說，這種模式可吸引更具粘性的社區，避免風投在完全稀釋估值（FDV）時瘋狂拋售，從而打擊項目長期發展。

“這一思路的核心是：不再採用那些‘流通量極低、FDV 極高、風投主導’的融資做法。通過獎勵早期和持續的實際用戶，你能讓更多真人羣體參與。”

Hyperliquid 的 HYPE 代幣於 11 月 29 日正式上線，並向約 94,000 名用戶空投了 27.5% 的總供應量。最初，HYPE 空投總價值約爲 10 億美元，但截至本文發佈時已迅速膨脹至超過 75 億美元，成爲歷史上最大規模的加密空投。

來源：Kain Warwick

Warwick 此前曾表示，Hyperliquid 或許能“打破”去中心化永續合約交易所發佈代幣後就逐漸被市場遺忘的“魔咒”。原因在於很多 DEX 在發幣後缺乏繼續吸引用戶大規模使用的動力。但目前 HYPE 的表現已遠超其他空投型交易所代幣，如以太坊 DEX Uniswap (UNI)、永續合約 DEX dYdX、Solana 上的聚合交易所 Jupiter (JUP) 以及 Aevo (AEVO) 等。

空投後的主要 DEX 代幣價格表現。來源：VanECK

Choi 將 HYPE 與數據可用性協議 Celestia 的代幣 TIA 對比。後者因被指存在 OTC 內部交易並給早期投資者極高 FDV 回報而惹爭議。

“回頭看，TIA 之所以上漲，是因爲 Celestia 基金會在私下賣幣給 OTC 買家。一旦真正的 TGE 開始，早期投資者拿到的折扣高達 70%。代幣價格在公開市場上漲到 10 美元后，他們就通過做空來鎖定收益。”

“但對 Hyperliquid 而言，這種玩法行不通，他們只能先在市場上買幣，再等價格漲到合適的水平時才能做空。”

成功難以複製

儘管 Hyperliquid 的“慷慨”代幣分發策略贏得了收穫空投者的一致好評，Warwick 也提醒稱，其他協議若想照葫蘆畫瓢地把大量代幣空投給用戶，要非常謹慎。

“這可不是所有項目都能學的經驗。我們已看到很多項目做 30% 以上的空投，結果並不好。如果你項目本身沒有積攢大量熱度與認知度，這種空投只會引發代幣價格螺旋下跌。”

資管公司 VanEck 在 1 月 6 日的報告中指出，Hyperliquid 在永續合約 DEX 生態的市佔率從 10% 飆升至 70%，而這一年中並未爆發顯著“拉盤”或其他異常。

Choi 認爲，Hyperliquid 的真正亮點在於其出色的產品體驗：高深度流動性、高吞吐性能、與市場龍頭相比更具競爭力的費用結構等。

“從使用體驗來看，Hyperliquid 感覺像在用 Binance，但不需要 KYC 或 AML，而且提供更高槓杆與功能性。”

在產品層面，Hyperliquid 專注於吞吐量這一關鍵指標，迅速擊敗了 GMX、Vertex Protocol、dYdX 等去中心化永續交易所。據 VanEck 數據，Hyperliquid 一秒可處理 10 萬筆訂單，而 GMX、Vertex 等對手只有它的數個數量級之差。同時，Hyperliquid 的費用也比競爭對手更低。

“Hyperliquid 採用訂單簿模式，因此不會像 AMM 那樣存在滑點和‘有毒流動性’（toxic flow）等問題。做市商要操縱市場也得三思而行。”

來自朝鮮黑客的安全陰影

儘管 Hyperliquid 在盈利性與用戶熱情方面都表現突出，但在 12 月末也遭遇爭議。MetaMask 安全研究員 Tay Monahan 表示，有與朝鮮有關聯的黑客自 2024 年 10 月起一直在 Hyperliquid 平臺“試水”。

朝鮮的黑客組織（如 Lazarus Group）在 2024 年竊取了價值 13 億美元的加密資產，較 2023 年翻倍。Monahan 及其他人也批評 Hyperliquid 過於中心化，平臺當前僅有約 16 個驗證者節點，可能更易被黑客或其他強大攻擊者盯上。而中心化在安全層面雖然令人擔憂，但 Choi 調侃說，這也帶來了不被外界充分認知的用戶體驗好處。

“有時候中心化反而帶來了更佳用戶體驗。”