撰文：Pzai，Foresight News
作爲一家以比特幣儲備爲核心戰略的公司，MicroStrategy（MSTR）近年來因其對比特幣的堅定支持，疊加比特幣狂熱的市場環境而受到美股投資者的熱捧。
然而，自 11 月 21 日創下 589 美元的歷史新高以來，MSTR 的股價已下跌超過 44% 至 300 美元，僅在過去兩週內，其市值便下跌達 34%。作爲美股市場上鶴立雞羣的加密標的，市場環境的微妙變化也演變成股價的劇烈波動。而最終，「加密美聯儲」的敘事能否繼續維持前日榮光？
高點回落
因爲其商業模式，MicroStrategy 的股價與比特幣價格高度相關。2024 年 12 月，比特幣價格從 10.8 萬美元的高點下跌約 10%，至 9.7 萬美元左右。這一回調直接影響了 MicroStrategy 的資產負債表價值，進而拖累了其股價表現。而 MicroStrategy 的股價長期以來相對於其比特幣持倉價值存在溢價。在 2024 年 11 月，這一溢價高達 3.5 倍，但到 2025 年初已收縮至 1.6 倍。溢價的收縮表明，投資者對其「槓桿比特幣投資」敘事的信心正在減弱。
MSTR 股價與比特幣走勢相關度（錨定標的爲幣安 BTCUSD 幣對）
截至 2024 年 12 月，MicroStrategy 持有約 44.6 萬枚比特幣，價值約 430 億美元，成爲全球最大的企業比特幣持有者。這一龐大的持倉量使其在加密貨幣市場中佔據了重要地位，並於同月入選納斯達克指數，成爲其中少有的加密標的。
但在 MSTR 之外，全球企業對比特幣這一新興資產仍然保持相對謹慎的態度，儘管比特幣的潛在回報和資產多元化優勢吸引了部分企業的關注，但其高波動性、監管不確定性以及與傳統企業財務策略的兼容性問題，使得大多數企業選擇觀望或採取有限度的嘗試。例如，微軟股東在 2024 年 12 月否決了一項比特幣投資提案，主要原因之一就是比特幣的高波動性與企業追求穩定投資的需求相矛盾。10x Research 創始人 Markus Thielen 在給客戶的一份報告中表示：「隨着 MicroStrategy 的股價從峯值下跌了 44%，而其他公司正以更小的規模採用比特幣作爲儲備資產策略，這種（傳統企業涌入的）說法所產生的比特幣利好似乎正在失去動力」。
槓桿策略承壓
MicroStrategy 通過發行股票和可轉換債券融資以持續增持比特幣。這種策略在比特幣牛市中被視爲「將法幣轉化爲比特幣的飛輪」，並吸引了大量投資者。公司創始人兼 CEO Michael Saylor 更是多次公開表示，比特幣是「數字黃金」，是抵禦通脹的最佳工具。而他也在積極遊說美國企業和政府擁抱比特幣。
而由於 MicroStrategy 的商業模式高度依賴比特幣價格，任何比特幣價格的波動都會對其股價產生顯著影響。在比特幣創下歷史新高後，部分投資者選擇獲利了結，導致 MicroStrategy 股價承壓。在政策面上，相關資產也受到了一定阻力。美聯儲在 2024 年 12 月的議息會議上釋放了鷹派信號，暗示可能進一步加息以抑制通脹。這一政策轉向抑制了相關資產的吸引力，而 MicroStrategy 作爲某種槓桿性比特幣投資工具，受到的影響尤爲顯著。
MicroStrategy 的槓桿式策略在上漲中放大了收益，但在下跌中也增加了風險。市場對其債務負擔和再融資能力的擔憂加劇，尤其是在比特幣價格下跌的情況下，公司可能面臨更大的財務壓力。在比特幣價格回調和市場情緒轉弱的背景下，MicroStrategy 的敘事短期內確實受到挑戰。投資者對其高溢價和槓桿風險的擔憂加劇，導致股價大幅回落。
展望
我們可以看出，MicroStrategy 的股價表現仍將高度依賴比特幣價格。其「加密美聯儲」的地位在短期內因比特幣價格回調和市場情緒轉變而受到挑戰，但其長期潛力仍取決於比特幣的價格走勢和公司的資本運作能力。如果比特幣價格重回上升軌道，MicroStrategy 的敘事可能重新獲得支持。尤其是比特幣在特朗普任期內被市場預期將被廣泛接受爲價值儲備的情況下，其持續增持比特幣的策略在長期內仍可能吸引投資者。
隨着投資者對 MicroStrategy 的估值趨於理性，其股價的去槓桿化可能使其更接近其比特幣持倉價值，而非維持高溢價。這種理性化過程可能導致股價進一步調整，但也爲長期投資者提供了更好的入場機會。
而在 2025 年生效的新會計規則將允許 MicroStrategy 按公允價值報告比特幣持倉價值，這可能顯著提升其淨收入，併爲其吸引到更多的機構投資者，乃至被納入標普 500 指數（但這一可能性較小）。儘管短期內 MicroStrategy 的股價表現可能繼續承壓，但其作爲比特幣最大企業持有者的堅實地位在市場中仍具有一定的戰略意義。
截止發稿前，MSTR 的股價爲 300.01 美元。隨着比特幣市場逐漸回暖，市場情緒也有望在其價格上體現。如果比特幣市場重回上漲趨勢，MicroStrategy 可能再次成爲投資者關注的焦點。
