撰文：陀螺財經
2024 年，無疑是加密歷史上重要的一年。
這一年，圍繞 ETF 與美國大選兩大核心敘事，以比特幣爲主要槓桿，加密行業成功在本年度實現突圍，上市公司、傳統金融機構甚至國家政府紛紛涌入，主流化與認可度大幅度提升，監管環境也隨着新任政府的上臺邁向清晰而寬鬆的路徑，主流碰撞、路徑分化以及監管演進成爲了今年的行業主旋律。
01 回顧 2024：比特幣登頂，以太坊遭追趕，MEME 賭場備受關注
縱觀行業今年的主要發展，比特幣毫無疑問是核心敘事。
ETF 與國家儲備讓比特幣成功站上 10 萬美元，正式宣告比特幣超越加密貨幣的內涵，外延成爲了全球堅挺的抗通脹資產，價值儲藏得到認可，BTC 開始從數字黃金逐步向超主權貨幣進發，標誌着這場始於中本聰的盛大金融實驗取得了階段性勝利。另一方面，比特幣生態在今年得到擴展，雖然銘文、符文甚至 L2 都處於火熱到滅亡的冰火兩重天中，但比特幣多元生態已然初步形成，BTCFi、NFT、遊戲、社交等應用持續發展，比特幣 DeFi TVL 從年初的 3 億美元狂飆至 67.55 億美元，全年增長超過 20 倍，其中，Babylon 成爲了比特幣鏈上的最大協議，截至 12 月 20 日，Babylon 的 TVL 已經達到 55.64 億美元，佔總量的 82.37%。廣義的 BTCFI 在今年更是表現亮眼，比特幣現貨 ETF 的份額飆升、選入納指 100 的 MicroStrategy 被競相模仿，都反映出比特幣在 Cefi 領域的壓倒性成功。
回到公鏈領域，今年的龍頭以太坊，日子就不那麼好過。相比其他資產表現不佳，價值捕獲與用戶活躍度下降，敘事更是不如以往，「價值論」讓以太坊備受煎熬。共識已然成型的 Defi 復興口號雖響，但除了再質押掀起的 TVL 套娃狂潮外，似乎只有 Aave 扛下全部，實際投資明顯不足。然而，年末衍生品黑馬 Hyperliquid 的出現，不僅革了 CEX 的半條命，也給 DeFi 吹響了反攻的號角。另一方面，Dencun 升級後，以太坊 Layer 2 內卷加速，並持續饞食主網份額，以至於市場掀起了對於以太坊機制的大討論，質疑聲層出不窮，甚至連 Base 的快速增長也讓市場有了以太坊的未來是 Coinbase 的傳言。
Solana 的強勢崛起與之形成了鮮明的對比，從 TVL 來看，以太坊在公鏈的市佔比已從今年年初的 58.38% 下降至 55.59%，Solana 卻從年初的查無此人躍升到年末的 6.9%，成爲了除以太坊外的第二大公鏈。SOL 更是創造了增長奇蹟，從 2 年前的 6 美元狂漲至如今的 200 美元，僅從今年來看，也漲超 100%。從復甦路徑而言，憑藉低成本與高效能的獨特優勢，Solana 瞄準核心的流動性定位，依託 Degen 文化一躍升至當之無愧的 MEME 之王，成爲了今年的散戶集中營。在今年，Solana 每日鏈上費用多次超過以太坊，新開發者增長也超越了以太坊，趕超趨勢顯著。
TON 與 SUI 在今年也突出重圍。坐擁 9 億用戶的 Telegram 以一己之力帶火鏈遊領域，開闢了 Web3 流量新入口，給 9 月前沉寂許久的市場予以強烈刺激，背靠大樹好乘涼的 TON 也終於從停留已久的黎明爆發前夜進入增長快車道。根據 Dune 數據，目前TON 累計鏈上用戶已超過 3800 萬人，累計交易量超過 21 億美元。SUI 則完全以漲服人，Move 語言公鏈進展迅速，硬件開闢、協議多元、空投引入三管齊下，前景似乎一片光明。相比價格帶動的 SUI，同期公鏈 Aptos 儘管價格表現相對較弱，但更受傳統資本青睞，今年成功與貝萊德、Franklin Templeton、Libre 建立合作，合規的調性或讓其在新一輪 RWA、BTCFI 週期中迎來曙光。
從應用角度，MEME 是今年市場的主要驅動，本質上而言，MEME 的崛起正是當下市場格局轉變的標誌，VC 代幣不被買賬，多餘的流動性無標的可尋，最終傾注在公平性與逐利性更強的板塊。在此之中，MEME 的內涵也正不斷外延，從單一的炒作標的逐漸發展成爲文化金融的典型代表，「一切皆可 MEME」正在現實中發生。儘管從市值而言，MEME 僅佔前 300 大加密貨幣（不含穩定幣）的 3% 不到，但其交易量卻持續佔據 6-7% 的份額，近期一度衝至 11%，是流動性最爲集聚的主要賽道。根據 Coingecko 的數據，MEME 在今年佔據投資者關注的 30.67%，位列所有賽道首位。注意力在哪裏，錢自然就在哪裏，事實也確實如此，縱觀今年的 MEME，預售募資、名人代幣、動物園大戰、PolitFi 與 AI，個個都是圈內頂流。
在此背景下，圍繞 MEME 的基礎設施持續夯實，公平發射平臺 Pump.fun 應運而生，不僅重塑 MEME 格局，也成功登頂今年最賺錢也最成功的應用之一，在 11 月，Pump.fun 成爲「有史以來首個月收入超過 1 億美元的的 Solana 協議」。而據 Dune 數據顯示，截至 12 月 22 日，pump.fun 累計收入超過 3.2 億美元，已部署代幣總數約爲 493 萬。
當然，平臺賺錢並不意味着散戶賺錢，考慮到十萬分之一的金狗概率，且僅有 3% 的用戶可在 Pump.fun 上盈利超 1000 美元，再疊加日益凸顯的 MEME 機構化趨勢，從用戶的角度，無論看似多麼公平，割與被割都難以避免。或許正是於此，給 MEME 加上基本面也成了項目的新發展模式，大多數 Desci 與 AIMEME 等相對長週期的項目都採用了該種模式，但從目前來看，曇花一現仍是主流，「跑得快才能活得好」的含金量仍在上升。
而受美國大選影響，另一神級應用浮出水面。Polymarket 超越市面上所有的博彩平臺，以高準確率在預測市場一炮而紅。僅僅在 10 月份，Polymarket 網站的訪問量達到 3500 萬次，是 FanDuel 等熱門博彩網站的兩倍，月交易量也從 4 月的 4000 萬美元激增至 25 億美元。廣泛的用戶與真實的需求等於明確的價值應用，不外乎 V 神對其讚不絕口，唯一可惜的是並未實現規模級的加密用戶轉換。但媒體 + 博彩的新型融合體，無疑正緩步走來。
時間來到年末，大模型從技術跨越到應用，儼然已經呈現出白熱化競爭格局，而 AI 在 Web3 熱點晃盪一年後，終於再次逆襲成爲年度黑馬。MEME 率先引爆，Truth Terminal 帶着金狗 GOAT、ACT、Fartcoin 快速走來，百倍神話重現，掀開了 AI Agent 這一小衆化的應用狂潮。目前，幾乎所有的主流機構都看好 AI Agent，認爲其是繼 Defi 之後第二個現象級的賽道。但截至如今，該領域基礎設施還未完善，應用也多集中在 MEME、Bot 等表層，AI 與區塊鏈的深度結合較少，但新也意味着機會，賽博式炒幣，還需拭目以待。
另一方面，從本輪牛市的核心驅動機構來看，無縫銜接傳統金融與 Web3 的 PayFi 必然首當其衝。穩定幣與 RWA 是其中的典型代表。穩定幣在今年真正讓衆人期盼的大規模應用嶄露頭角，不僅在加密領域快速增長，在全球支付和匯款市場也開始佔據一席。撒哈拉以南非洲、拉美和東歐地區開始繞過傳統銀行系統，直接採用穩定幣進行交易結算，規模同比增長超過 40%。目前流通的穩定幣價值超過 2100 億美元，顯著高於 2020 年的數十億美元，月均超過 2000 萬個地址在公共區塊鏈上進行穩定幣交易，僅僅 2024 年上半年，穩定幣的結算價值就超過 2.6 萬億美元。從新產品來看，Ethena 是今年穩定幣項目中表現最爲亮眼的一個，並進一步催生了生息穩定幣的熱潮，其也是 AAVE 在本年度收入的主要驅動力。而 RWA，則在貝萊德官宣進入後被徹底點燃，3 年前還不到 20 億美元市值的 RWA 在今年規模已然擴展到了 140 億美元，標的覆蓋借貸、房地產、穩定幣、債券等多個領域。
實際上，PayFi 發展與市場步調錶現一致，正是由於內部市場增長已遇瓶頸，作爲增量的主流化機構市場正位於新週期伊始，爲尋求增量空間，PayFi 纔在現階段邁入關鍵進程。值得注意的是，由於與傳統金融體系的接軌，該領域也是政府機構最爲青睞的 Web3 賽道，如中國香港，已然將穩定幣與 RWA 列爲明年發展的重要領域。
當然，儘管看似一片向好，但不能否認的是，在接近 2 年的宏觀緊縮與行業下行週期的雙重背景下，加密領域也經歷了異常難熬的壓力測試。創新應用難顯、內部紛爭加劇、重組併購不斷，流動性的減弱催生加密行業的路徑分化，形成了比特幣核心流入，不斷虹吸其他幣種的格局。山寨市場今年的大半階段都處於垃圾時間，神魚的「本輪牛市無山寨」被反覆證實與證僞，直到年底纔在華爾街的關注下觸底反彈，山寨季拉開帷幕。僅從目前來看，路徑分化在短期仍將會持續，且會有愈演愈烈的趨勢。
02 展望 2025：新週期、新應用、新方向
視野回到現在，新年鐘聲即將敲響，展望 2025，隨着特朗普政府掀開加密新紀元，資本雄厚的機構們也正躍躍欲試。截止到目前，已有超過 15 個機構發佈了明年的市場預測。
從價格預測而言，所有機構都對比特幣的價值表示看好，15-20 萬是其中 6 家機構所認爲的比特幣高峯價格段。其中，VanEck、Dragonfly 認爲明年價格會達到 15 萬美元，而 Presto Research、Bitwise、Bitcoin Suisse 則認爲會達到 20 萬美元，若是在戰略儲備的基礎上，Unstoppable Domains、Bitwise 都提出了 50 萬美元甚至更高的論斷。至於其他幣種，VanEck、Bitwise 以及 Presto Research 給出了預測，認爲 ETH 會在 6000-7000 美元左右，而 Solana 則在 500-750 美元，SUI 也有可能上漲至 10 美元，Presto 與福布斯認爲加密總市值會來到 7.5-8 萬億，Bitcoin Suisse 則表示山寨幣總市值會上漲 5 倍。
價格預測自然也有支撐，幾乎所有的機構都認爲明年美國經濟會迎來軟着陸，宏觀環境轉好，而加密監管也會隨之放開，超過 5 家機構對比特幣戰略儲備持積極看法，認爲至少會有一個主權國家和衆多上市企業會將比特幣納入儲備中，所有的機構都認爲 ETF 流入增多將成爲客觀事實。
而從具體賽道來看，穩定幣、代幣化資產以及 AI 是機構最爲關注的領域。從穩定幣來看，VanEck 認爲穩定幣結算量將在明年達到 3000 億美元，而 Bitwise 則表示在立法加快、金融科技應用加速以及全球結算的推動下，穩定幣規模將達到 4000 億美元，Blockworks Mippo 更爲樂觀，給出了 4500 萬美元的預估。A16z 也認爲，企業將日益接受穩定幣作爲支付方式，Coinbase 也在報告中指出，加密貨幣的下一波真正採用（殺手級應用）可能來自穩定幣和支付。
從代幣化資產而言，A16z、VanEck、Coinbase、Bitwise、Bitcoin Suisse 以及 Framework 都對賽道表示看好。A16z 的預測中提到，隨着區塊鏈基礎設施成本下降，非傳統資產的代幣化將成爲新的收入來源，進一步推動去中心化經濟。而 VanEck 給出了具體數值，認爲代幣化證券價值超過 500 億美元，這與 Bitwise 的預測數據不謀而合。Messari 則結合實際給出了差異化結論，其認爲，隨着利率下降，代幣化國債預計將面臨阻力，但閒置鏈上資金或將獲得更多青睞，重點可能會從傳統金融資產轉向鏈上機會。
AI 方向，本就在 AI 領域下重注的 A16z 對於 AI 與加密的結合保持高度樂觀，其認爲 AI 的自主代理能力將極大增強，人工智能可擁有專屬錢包以實現主體性行爲，而去中心化自主聊天機器人將成爲首批真正自主的高價值網絡實體。Coinbase 也對此表示認可，直指配備加密錢包的人工智能（AI）代理將是顛覆的最前沿的領域。VanEck 則表示，AI 智能體的鏈上活動超過 100 萬個，Robot Ventures 還認爲 AI 代理相關代幣的總市值將至少增長 5 倍。Dragonfly 儘管同意代幣會大幅上漲，但對實際應用仍持相對保守的看法，認爲底層協議的應用可能相對有限。
Bitwise、Defiprime 點出了核心使用場景，前者認爲 AI Agent 將引領 Meme 爆發，而後者則表示 DeFi 纔是深度融合場景。Messari 則給出了更具體化的路徑，認爲 AI 與加密的結合有三大方向，一是新型 AI 賭場，如 Bittensor 和 Dynamic TAO，二是區塊鏈技術將用於小型與專業模型微調的領域，三則是 AI Agent 與 MEME 的結合。
而在其他方面，機構預測關注點各有不同，例如 YBB 認爲 DeFi 復興會是 2025 主旋律，Robot Ventures 認爲應用鏈和 L2 賽道將出現整合浪潮，Messari 預計幾乎所有基礎設施協議都將在 2025 年採用 ZK 技術，DEPIN 行業到 2025 年將實現 8 位數到 9 位數以下的收入，VanEck 與 Bitcoin Suisse 認爲 NFT 將重新迴歸等等，由於文字過多，在此也不一一贅述。
03 結語：投資者路在何方？
儘管論點略有不一，細分領域也存在差異，但不難看出，所有的機構對於明年都抱有樂觀且積極的期待，不論是價格的提升、生態的拓展還是主流的採用，都預計會在 2025 年繼續勇攀高峯。
可以預見，僅從價格論，主流幣價格迎來擡升已是必然，尤其明年 Q1，將會是密集的政策利好期。山寨市場仍會延續分化，受 ETF 影響，符合合規調性的山寨幣更易獲取資金流入與敘事延續，而其他幣種將緩慢收縮，若宏觀流動性出現緊張，山寨幣的風險將愈發凸顯。
從產業來看，強勢老公鏈雖仍佔據生態領先優勢，但來自新公鏈的衝擊也難以避免。以太坊的價值捕獲與敘事方式會持續發酵，但樂觀的是，外部資金的流入或許會對此有所緩解，而技術層面的擴容與賬戶抽象的普及也將成爲 25 年以太坊的重要突破。Solana 在資本話語權下增長動力猶在，但高度依賴 MEME 存在隱性危機，Base 與其的競爭將日益激烈。此外，預計還會有一批新公鏈加入市場角逐，例如 Monad 和 Berachain。
從基礎建設嚮應用發展是未來產業發展的大方向，消費級應用將是後續幾年中的應用重點，應用鏈以及鏈抽象或將成爲 DAPP 構建的主要方式。從賽道來看，DeFi 復興已成共識，但現階段還是投射在 AAVE 上，至於中心化的重點則聚焦於支付賽道，Hyperliquid 與 Ethena 仍值得重點關注。
MEME 的投機潮短期內大概率還會持續，但節奏會顯著放緩，尤其是在山寨季的影響下，然而，重點方向例如 Politifi 還有相對較長的敘事可走。儘管如此，圍繞 MEME 的基礎設施仍有望完善，用戶體驗得以優化，使用門檻降低與 MEME 機構化是必然趨勢。值得注意的是，新型的代幣發射方式在任何時候都會引起新一輪轟動。
由於增量市場來自機構，機構看好的賽道預計會加速發展，穩定幣、AI、RWA、DePin 仍會成爲下一輪的重點敘事。此外，在流動性緊張的背景下，任何可以增加槓桿的鏈上流動性工具與協議，大概率會受到青睞。
新週期即將來臨，而作爲投資者，除舊迎新，發現週期、順應週期，深入研究與參與，纔是唯一選擇。
