原創 | Odaily星球日報（@OdailyChina）
作者 | 夫如何（@vincent 31515173 ）
2024 年 RWA 賽道嶄露頭角，表現優於大盤。
在這一年裏，RWA 不再只是“賣概念”，而是迎來了許多項目的實際進展。全球範圍內，各國對區塊鏈技術和實物資產上鍊的監管政策逐步明朗，爲資金的流入和投資規模的擴展創造了有利條件。隨着越來越多的傳統資產涌向鏈上，RWA 已逐步成爲連接傳統金融與加密世界的關鍵橋樑，爲資本市場注入了全新的增長動力。
麥肯錫曾預測，代幣化資產到 2030 年將達到 4 萬億美元的市值（不包括穩定幣），這一預期是大多數機構對未來 RWA 市值中最保守的估算。而根據 rwa.xyz 的數據，目前全球不包含穩定幣的 RWA 總市值約爲 149 億美元。如果按照這些機構的增長預期，未來幾年 RWA 市場每年需增長約 3300 億美元市值，這意味着該領域蘊藏着巨大的增長潛力和投資機會。
雖然市場對 RWA 未來充滿信心，但目前 RWA 板塊仍然主要服務於機構與大戶，甚至許多項目僅將資產代幣化作爲分銷工具的一部分。對於散戶來說，如何選擇合適的投資項目併成功搭上這一風口，依舊是一個亟待解決的難題。
爲此，Odaily星球日報將在 RWA 年度總結中，回顧 2024 年 RWA 賽道的進展，並展望 2025 年 RWA 行業的未來發展方向。
大事件回顧及 RWA 細分板塊分析
2024 年，RWA 板塊多次迎來重大利好事件，各國監管的相關政策確立、傳統金融機構的爭相入場、加密原生項目的新進展以及標誌性市值的突破彰顯了 RWA 板塊在這一年的發展。下圖是 RWA 板塊 2024 年重大標誌性事件整理。
穩定幣
穩定幣是否應歸類爲 RWA（現實世界資產）板塊一直存在爭議。由於穩定幣的發展早於 RWA 概念，其通常未被納入統計中的 RWA 數據。但從本質上看，穩定幣是一種代幣化的法定貨幣，通過 1: 1 對標美元等法幣實現價值錨定。同時，穩定幣的發展在一定程度上爲其他 RWA 產品提供了參考和指導。因此，本文將穩定幣視爲 RWA 板塊的一部分進行論述。
根據 rwa.xyz 的數據，目前穩定幣的總市值約爲 2030 億美元，全球持有者數量達到約 1.39 億。作爲區塊鏈領域中最爲成熟的資產類別之一，穩定幣的應用場景在持續擴展。從鏈上借貸與交易到跨境支付和現實商品支付，穩定幣展現了其在不同領域的廣泛適用性。尤其在新興市場，穩定幣逐漸成爲外匯交易和支付的優選工具。例如，USDT 和 USDC 等主流穩定幣已牢牢佔據市場主導地位，其中 USDT 的交易量在東南亞和拉丁美洲等地區表現尤爲突出。此外，DAI 等去中心化穩定幣通過多抵押機制，進一步增強了其在 DeFi 協議中的信任度和靈活性。
然而， 2024 年全球範圍內針對穩定幣的監管力度顯著加強。歐洲通過 MiCA 法案明確了穩定幣的發行要求和合規標準，美國的穩定幣法案則進一步規範了儲備披露和透明性，香港也推出穩定幣沙盒方案。這些政策和方案爲穩定幣市場帶來了更高的透明度和穩定性，但同時也給中小型發行方帶來了更大的合規成本和技術壓力。儘管如此，日益完善的監管框架爲傳統金融機構參與穩定幣領域提供了信心。包括銀行、基金公司在內的大型機構，開始更加積極地探索與穩定幣相關的應用與創新。
美國國債
美國國債作爲全球最具流動性和信用評級最高的資產之一，在 RWA（現實世界資產）板塊的代幣化進程中佔據了重要地位。2024 年，美國國債代幣化市場的市值從年初突破 10 億美元到近期突破 30 億美元，年漲幅超過 500% ，在 RWA 板塊中位列漲幅榜首。截至目前，市場總市值已突破 38 億美元，持有者超過 11, 000 人。
這一增長主要得益於傳統金融機構的參與。貝萊德和 Securitize 等機構在公共區塊鏈上推出了代幣化基金 BUILD，吸引了多個項目合作，Ondo 是其中的代表項目。Ondo 在美國國債代幣化領域中佔據重要地位，並且是少數擁有平臺幣的項目之一。
此外，Hashnote 推出的 Hashnote Short Duration Yield Coin（USYC）異軍突起，在 2024 年底市值反超 BUIDL 率先突破 10 億美元，佔據市場份額超過 40% 。MakerDAO 也宣佈計劃投資 10 億美元用於代幣化美國國債。這一舉措表明去中心化金融（DeFi）正在與傳統金融資產進行更深度的融合，推動了美國國債代幣化在去中心化金融中的應用。
總體來看，美國國債代幣化市場在 2024 年呈現出穩步增長的趨勢，傳統金融機構的參與和創新產品的推出推動了這一進程。隨着更多機構的加入以及技術的持續發展，代幣化美國國債有望進一步擴展，成爲 RWA 板塊中的重要資產。
私人信貸
在不計算穩定幣的 RWA 領域中，私人信貸板塊的市場份額佔據重要地位。根據 RWA.xyz 的數據，目前私人信貸市場的活躍貸款總值已達到 95.3 億美元，總貸款價值爲 162 億美元，涉及的貸款協議數量已超過 2300 筆。平均年化利率（APR）約爲 9.91% 。
其中美國最大的非銀行房屋淨值信貸額度 (HELOC) 貸款機構 Figure Technologiesz 在私人信貸的市場份額佔比最高，目前已經發放了超過 104 億美元的貸款，其中約 90.96 億美元爲活躍貸款。
作爲加密原生項目，Maple Finance 也在這一領域取得了顯著進展，目前的貸款總值爲 24.4 億美元，其中約 2.7 億美元爲活躍貸款，年化利率爲 9.72% 。並且今年推出專注於 DeFi 借貸的新產品 Syrup.fi，將自身平臺代幣 MPL 進行品牌升級，新代幣 SYRUP 將引進質押功能，提升協議收入的轉化。
另外，Centrifuge 和 Goldfinch 等協議也在推動鏈上信貸的增長，分別爲 5.6 億美元和 1.7 億美元的貸款提供了支持。
這些基於區塊鏈的私人信貸平臺通過提供透明、標準化且低成本的貸款流程，正在逐步改變傳統信貸市場。最重要的是，區塊鏈使得全球流動性能夠爲鏈上的信貸提供資金支持，且無須許可准入，這爲借款人提供了更多的融資渠道。借款人的財務數據和鏈上現金流的代幣化，未來可能會進一步優化信貸流程，使之更加自動化、公平且精確。
目前，私人信貸市場正在逐步拓展，市場上出現了更多的非標準化信貸產品，展現出了強大的增長潛力。Securitize 的首席執行官也表示，代幣化私人信貸的前景廣闊，未來將成爲 RWA 領域中的一個關鍵板塊。隨着市場對創新金融產品的需求增加，私人信貸有望成爲 RWA 板塊中一個重要的增長點。
大宗商品
2024 年，大宗商品的代幣化正逐步成爲金融市場中的一個重要趨勢，特別是在黃金領域。黃金作爲全球最爲穩固的資產之一，其代幣化進程吸引了越來越多的關注。根據最新數據，黃金代幣市場的總市值已達到 10.5 億美元，黃金代幣的持有者總數爲 58, 610 人，表明該市場逐漸受到投資者的認可和參與。
在黃金代幣的發行市場中，Paxos 和 Tether Holdings 佔據主導地位，分別通過 PAXG 和 XAUT 等代幣化黃金產品推動市場發展。Paxos 和 Tether Holdings 的市場份額分別爲 49.59% 和 48.71% ，這兩家公司提供的黃金代幣均爲 1: 1 與實物黃金掛鉤，保證了黃金代幣的價值穩定性。除了這兩大主要發行商，其他公司如 Comtech Gold 和 Aurus 也參與其中，但其市場份額較小，分別爲 1.1% 和 0.45% 。
黃金代幣化的主要優勢在於其能夠利用區塊鏈技術提升透明度、流動性和可交易性。通過區塊鏈，黃金代幣交易可以實現實時結算，不需要傳統的金融中介，從而降低交易成本和時間延遲。此外，智能合約的應用使得黃金代幣不僅可以在傳統市場中作爲投資工具，還能夠在 DeFi 平臺中作爲抵押資產參與借貸等金融活動。這種去中心化的特點使得投資者可以 24/7 全天候交易黃金，突破了傳統黃金市場的時限和物理交割問題。
隨着更多傳統金融機構和去中心化金融平臺的加入，黃金代幣化市場正呈現出快速發展的勢頭。儘管市場尚處於初期階段，但黃金代幣作爲一種靈活的投資工具，已經爲全球投資者提供了多樣化的選擇，尤其是在資產配置和風險管理上。
其他
RWA 賽道的廣泛性和多樣性使其成爲區塊鏈技術應用的重要領域之一。除了本文前文提到的四大主要板塊（如債券、房地產、私募股權和大宗商品）外，RWA 賽道還涵蓋了多個潛力巨大的細分領域。諸如房地產板塊、股票和基金板塊、藝術品板塊、碳信用板塊等，都是正在快速發展的領域。每一個板塊都有其獨特的市場特點和需求，潛力也各具不同。房地產的代幣化進程正在全球範圍內加速，尤其是在高價值地產項目的流動性提升方面。股票和基金的代幣化則爲投資者提供了更加靈活和低門檻的投資方式，尤其是將傳統股票和基金在鏈上流通的創新，使得投資者可以直接參與全球市場。此外，藝術品作爲獨特的實物資產，也正在通過區塊鏈技術進行代幣化，使得更多的投資者能夠參與到高價值藝術品的投資中。碳信用市場的代幣化同樣引起了環保領域的關注，區塊鏈技術可以幫助提高碳信用交易的透明度與流動性，推動綠色投資的可持續發展。
然而，儘管這些細分領域充滿潛力，但由於許多領域仍處於早期階段，且市值偏低，或者無法用市值這一標準衡量，因此本文未對這些板塊展開過多討論。
除了 RWA 產品的多樣性，發行這些 RWA 產品的公鏈同樣成爲市場關注的焦點。根據 Bitwise 所述，以太坊依舊是 RWA 市場中最主要的發行鏈，佔據了市場 81% 的份額。以太坊憑藉其強大的技術基礎和生態系統，成爲了衆多 RWA 項目的首選平臺。與此同時，以太坊的不斷更新和升級，也爲其在 RWA 賽道中的領先地位提供了持續動力。
除了以太坊，其他新興公鏈也開始逐步分得一杯羹。比如 Solana 憑藉其高吞吐量和低交易費用，逐漸吸引了越來越多的 RWA 項目在其平臺上發行。此外，諸如 Avalanche、Polygon 和 Sui 等其他公鏈平臺，也紛紛加入了 RWA 賽道，爲市場提供了更多選擇。
在這些主要公鏈平臺的基礎上，一些新興的公鏈項目也嶄露頭角，專注於提供資產代幣化的解決方案。其中，Mantra 作爲最亮眼的代表之一，引起了市場的廣泛關注。Mantra 的代幣 OM 在過去一年內的漲幅高達 160 倍，這一令人矚目的成績得益於其與 MAG（迪拜最大的房地產開發商之一）的合作。通過這一合作，Mantra 將五億美元的房地產地塊和開發項目進行融資代幣化，允許鏈上投資者參與該項目的資金提供，並且在項目建成後，投資者也能參與到股權收益中。通過這種創新模式，Mantra 不僅爲房地產行業引入了更多的資金，還爲投資者提供了直接參與資產增值的機會。
此外，專注於 RWA 板塊的初創項目也在不斷涌現，其中全模塊化集成 Layer-1 區塊鏈 Plume 在近期獲得 2000 萬美元的融資，其生態中已有超 180 個協議正在構建，資產規模超過 40 億美元。相信在不久之後，又一批具備潛力的專屬 RWA 板塊的公鏈將走進大衆的視野。
RWA 熱潮背後的投資困境——散戶如何選擇標的
從 2023 年開始，RWA 成爲 Web3 領域的熱門話題。無論是社交媒體的討論熱度，還是線下大會的關注焦點，RWA 都被視爲 Web3 的下一個重要風口。然而，儘管人們對 RWA 的未來充滿期待，清晰解讀如何投資這一領域的觀點仍顯不足。
RWA 概念之所以廣受關注，源於其結合傳統金融資產與區塊鏈技術的潛力。這一領域不同於加密行業早期的許多實驗性項目，因其具備成熟的營收模式，更接近傳統資產管理公司的運營方式。大多數 RWA 項目並不依賴代幣融資，主要採用中心化模式以確保合規性和管理效率，而非強調去中心化的社區治理。
數據顯示，RWA 產品的總市值約爲 149 億美元，但大部分項目並未推出平臺幣，未來也大概率不會發行。這既是因爲這些項目的商業模式無需代幣經濟支撐，也是受到監管環境的制約。這種特性讓普通投資者的參與路徑顯得模糊，市場上更多是“看好未來潛力”的討論，而非實際行動。
目前，RWA 板塊仍處於早期階段，核心推動力量來自傳統金融機構。它們正以合規方式將現實資產引入區塊鏈，構建基礎產品層。對於普通投資者來說，這一階段的參與機會有限，需要等待基礎設施逐步完善後，通過區塊鏈原生項目的創新與收益機制實現介入。
兩種主要投資思路
在現階段，投資 RWA 有兩種主要思路：一是直接購買 RWA 產品，二是投資 RWA 相關項目的平臺幣。
直接投資 RWA 產品需要考慮以下幾點：
合規性與 SPV ：投資者應關注產品的合規性，確保投資符合當地監管法規。同時，通過特殊目的載體（SPV）進行資產管理的產品需要特別關注 SPV 的成立背景、運營模式及合規性。SPV 的運作模式直接影響資產的安全性和流動性，因此投資者應仔細審查相關審計報告和合規證明。
選擇知名度較高的資產發行方：優先選擇由知名金融機構或平臺發行的產品，例如美國國債或優質股票。這些平臺通常具備完善的資產託管和風險管理機制，能夠有效降低投資風險。相比之下，較小平臺則需要額外關注其資產託管安全性及管理團隊的背景。
資產託管的安全性：投資者需確保資產由成熟的第三方託管平臺管理，以降低因管理不善或安全漏洞造成損失的風險。選擇信譽良好的託管機構，如銀行或專業資產管理公司，並瞭解其保險機制和風險緩解措施，是確保資產安全的重要一步。
在當前階段，直接投資 RWA 產品並非本文大多數讀者關注的重點，投資平臺幣反而是更具吸引力的選擇。然而，如何在衆多發行平臺幣的 RWA 項目中選擇合適的標的，成爲了一大難題。以下是作者的一些建議，幫助投資者做出更明智的決策：
平臺幣的實際作用不必過度關注：大多數 RWA 項目的平臺幣並不具備實際的價值，通常只是提供治理權，並沒有平臺收益的分配權。這是因爲，當前 RWA 賽道仍處於大規模現實資產上鍊的初期階段，大部分項目仍由傳統公司主導，這些公司更依賴於資產管理費等方式來實現收益回報，而非通過發幣獲得投資回報。
關注項目在細分賽道中的市場份額：許多 RWA 項目可能僅僅是“賣概念”，其在細分市場中的實際份額幾乎爲零。這類項目往往依靠發幣來維持運營，而非通過實際的資產管理或市場份額擴展獲益。對於那些產品市值遠高於代幣市值的項目，值得投資者重點關注。這表明，項目在實際市場中的發展較爲健康，且未來有可能實現更高的市場佔有率，從而推動代幣的價值增長。
關注 RWA 項目多元化賽道的潛力：單一的 RWA 項目市值可能存在泡沫，且產品市值和代幣市值之間可能存在巨大差距。然而，如果一個項目除了在 RWA 領域外，還涉及其他賽道（如 DeFi、NFT、區塊鏈基礎設施等），那麼這個項目的代幣表現往往會更好。多元化的賽道和應用場景可以爲項目提供更爲穩健的增長動力，因此，投資者應關注那些不僅侷限於 RWA 領域的項目，這些項目在不同賽道上的擴展有助於提高代幣的實際需求和價值。
重視現實世界的合作關係：RWA 板塊目前更加依賴現實世界的合作與支持，尤其是在傳統金融機構和知名企業的參與下。哪些 RWA 項目能夠吸引這些機構的合作，往往意味着它們具備更強的合規性、市場信任和風險控制能力。因此，投資者應重點關注那些與知名機構、銀行或其他傳統金融平臺有合作關係的 RWA 項目。這些合作不僅能爲項目帶來更多資源，也能夠爲投資者提供更多的安全保障，同時也使得這些項目在市場中具有更高的敘事價值和發展潛力。
2025 年 RWA 板塊的未來展望
展望 2025 年，RWA 正逐漸成爲Web3發展的核心驅動力之一。花旗銀行分析師 Alex Saunders 強調，隨着資產數字化進程的加速，RWA 的廣泛採用將爲加密市場注入長期活力。結合穩定幣普及帶來的鏈上資本流動效率提升，區塊鏈在傳統金融中的地位將進一步鞏固。
此外，Coinbase 在其 2025 年市場預測中指出，RWA 將成爲區塊鏈行業的下一波增長浪潮。隨着監管環境的改善和技術基礎設施的成熟，傳統金融機構將更大規模地參與鏈上資產領域。債券和房地產等高價值資產的代幣化，有望爲加密市場引入更多流動性和穩定性，逐漸成爲鏈上經濟的新支柱。
從當前市場表現來看， 2024 年的數據已經驗證了 RWA 的增長潛力。據 rwa.xyz 報告，今年代幣化 RWA 的市場規模同比增長 60% ，達到 149 億美元。未來幾年，私人信貸、房地產及大宗商品等資產類別的代幣化，將進一步擴大這一市場的應用範圍，爲投資者提供更透明、更高效的金融工具。
儘管鏈上代幣化資產的全面普及仍需時間，但它的潛力已毋庸置疑。在監管逐步放寬、技術持續進步的背景下，RWA 的爆發或將成爲加密行業變革的重要拐點。對於尋求長期價值的投資者而言， 2025 年將是佈局 RWA 板塊的關鍵時刻——這一年不僅可能成爲技術革新的轉折點，更可能是傳統金融與加密行業深度融合的里程碑。
