原文來源：Unchained
整理、編譯：Yuliya，PANews
在這個充滿挑戰與機遇的 2024 年，加密貨幣市場經歷了跌宕起伏的發展歷程。在年終之際，Chopping Block 節目邀請了四位行業 Dragonfly 管理合夥人 Haseeb Qureshi、Dragonfly 普通合夥人 Tom Schmidt、Superstate CEO Robert Leshner，以及 Robot Ventures 管理合夥人 Tarun Chitra，共同回顧這一年的關鍵時刻，PANews 對本播客進行了文字編譯。
最大贏家
Haseeb：
我認爲今年最大的贏家是 HyperLiquid。這個去中心化永續合約交易平臺進行了本季最成功的代幣空投，堪稱這輪週期的「Uniswap 時刻」。雖然在真正的去中心化方面還有很長的路要走，但其代幣分發方式和社區反響都令人振奮。作爲一名 VC，我們確實遺憾未能參與其中——實際上，幾乎所有 VC 都試圖投資 HyperLiquid，但他們都被婉拒了。這種'完美誕生'的項目確實令人印象深刻，尤其是在產品能力、執行力和技術交付方面的出色表現。
Robert：
從我的角度來看，今年最大的贏家是所有美國的加密貨幣創始人和公司。我們見證了一個重要的轉折點：從之前面對的極度敵意和阻力，轉變爲現在看到的利好態勢。作爲一名美國加密貨幣創始人，這種轉變令人振奮。終於不用再爲在美國從事加密貨幣事業而感到困擾了。
Tarun：
我要選擇 DeFi（去中心化金融）整個領域。還記得之前 Degen Spartan 預測的 36 個月熊市嗎？DeFi 曾經一度被視作加密貨幣界的問題兒童，那些尚未落地的公鏈估值卻往往是 DeFi 項目的十倍。但現在，DeFi 實現了強勢迴歸。作爲一個在 DeFi 領域打拼的人，看到這樣的發展確實令人欣慰。
Tom：
我的選擇可能有點出人意料——是 Tether（USDT）。他們今年表現非常出色，可以說是全球最具盈利能力的公司之一。多年來，很多人一直在等待 Tether 倒下或出現重大問題，但事實恰恰相反，它變得越來越成功，越來越規範化。Tether 不僅持續增長，還成爲了加密貨幣行業的一個重要案例，特別是在穩定幣應用和全球美元化趨勢方面。
最大輸家
Robert：
毫無疑問，反加密陣營是今年最大的輸家，包括國會兩院中的部分成員和行政部門的某些人士，特別是 SEC 的一些成員以及那些推動'斷鏈行動 2.0'的人。他們錯誤地認爲打壓加密貨幣行業能夠推進自己的政治生涯，但事實證明這完全是一個失敗的策略。我希望這能夠改變未來的政治格局，讓針對加密貨幣的政治打壓不再成爲一種可行的政治手段。
Tarun：
我要說今年最大的輸家是衆多二線 Layer 2 項目和應用鏈。2023 年初時，市場普遍認爲會出現數以千計的 L2 項目，每個 L2 技術棧都會衍生出大量特定用途的應用鏈。但現實證明這個設想完全錯誤。看看 Cosmos 生態的持續動盪就知道了。之前人們以爲像 Blur 這樣成功的應用都能推出自己的應用鏈或 L2，比如 Blast，但實際效果並不理想。相反，我們看到用戶更傾向於集中在少數頂級 L2 項目上。
Haseeb：
我認爲金融虛無主義是今年的最大輸家。在今年上半年，認爲加密貨幣中一切都是 Meme 幣、所有技術都毫無意義的觀點曾一度盛行。但現實是，Meme 幣交易量佔總交易量的比例已從早期的 20-30% 大幅下降到現在的 10% 甚至更低。市場對真正的技術創新和實質性進展展現出了更多的熱情和信心。如果你認爲所有技術都毫無價值，那麼你在今年確實是一個大輸家。
Tom：
我要說最大的輸家是那些在這一年放棄加密轉投人工智能的人。這是一個經典的'遊戲結束，我們回來了'的案例。當資產價格下跌時，投資者離場，開發者轉行，市場情緒極度消極，但加密貨幣總是會以不同的方式捲土重來。我個人認識很多人，他們要麼拋售了加密貨幣，要麼關閉了公司，要麼轉向其他領域工作。這很遺憾，因爲在這個領域，你確實需要堅定的信念才能取得成功。那些缺乏這種信念而轉投 AI 的人，現在可能要後悔了。
最大驚喜
Tarun：
毫無疑問，今年最令我驚訝的是 Pump.fun 和 BonkBot 這兩個項目。記得我們今年 1、2 月份時就在節目中討論過 Pump.fun，當時它剛剛起步，爲用戶提供了一種創新的資產創建方式。我認爲如果沒有 Pump.fun，meme 幣的發展不會如此迅速。另一個是 BonkBot，這是一個主打 meme 幣交易的 Telegram 機器人。從營收來看，BonkBot 堪稱隱形冠軍，和 Pump.fun 一樣，兩家公司都在首年就實現了 1 億美元營收。meme 幣基礎設施的發展速度確實讓我大喫一驚。
Tom：
我要分享的驚喜有兩個方面。首先是 World Liberty Financial 的推出，一個總統候選人與 DeFi 代幣產生關聯，而且 Trump 還持有錢包，這種情況確實令人難以置信。但更出人意料的是它的銷售表現。按理說，普通的 meme 幣或 NFT 都能在短時間內售罄，但這個與總統相關的 DeFi 代幣卻只售出了 25%，而且銷量持續下滑。這兩點都大大出乎我的預料。
另外，關於 Tarun 提到的觀點，我想補充一下。早在 2024 年初我就預測過，應用層會產生大量收入。比如 Photon、Banana Gun 甚至 Uniswap，這些應用的收入都達到了數億美元，超過了大多數 DeFi 協議。雖然我沒有具體預測到 meme 幣基礎設施，但應用確實表現出色，收入和盈利能力都超過了許多協議。
Haseeb：
我最大的兩個驚喜是：首先，「Tap to earn」（點擊賺取）模式的興起令人意外，雖然現在已經幾乎沒有什麼消息了，比如 Hamster Combat 遊戲在伊朗甚至引起軍方關注。其次，今年沒有發生重大的加密貨幣安全事件（L1/DeFi），這表明行業安全性有了顯著提升。儘管 TVL（總鎖倉量）大幅回升，但我們沒有看到往年那樣的鉅額損失，這是一個積極的信號。
Robert：
我要補充的是基礎設施層面的變化。Solana 和 Base 作爲 meme 幣基礎設施的崛起令人驚訝。這兩個平臺因爲低交易費用和便捷的代幣發行機制，在新用戶活動方面表現突出，採用速度和規模都超出預期。
最佳新機制
Tom：
我覺得必須是 Pump 的綁定曲線和 LP 鎖定機制。我很高興能第一個發言，因爲我預感這會是一個熱門選擇。
Robert：我認爲最佳機制是「收益放大」模式，這在 Ethena、Usual 等多個穩定幣項目中都能看到。其核心是將某個標的資產（可以是套利交易、國債等任何資產）產生的收益只分配給一部分用戶，從而顯著放大收益率。比如，如果底層策略年化收益率爲 5%，當只有四分之一的用戶參與分配時，這部分用戶實際獲得的收益率就會放大到 20%。這個機制在 Ethena 的發展中發揮了重要作用，我相信未來幾個月我們會看到更多項目採用類似機制。
Tarun：
從我的角度來看，今年有兩個突出的機制創新。第一是 meme 幣的流動性引導機制；第二是基差交易相關的創新，特別是做市商借貸池（Market Maker Lending Pools）。這種借貸池最早可以追溯到 2021 年底 GMX 推出的 GLP 池，現在則發展出了 Solana 上的 Jupiter JLP 池和 HyperLiquid 的 HLP 池等。
這個機制的創新之處在於解決了去中心化交易所的一個關鍵問題：在中心化交易所中，交易所可以直接向做市商提供抵押貸款，而去中心化交易所此前缺乏類似機制。通過這些借貸池，尋求收益的用戶可以將資產存入池中，永續合約交易者則可以借用這些資產進行做市，並支付費用給存款用戶。這極大地提升了去中心化永續合約交易的資本效率，也是當前去中心化永續合約交易量創歷史新高的重要原因之一。
值得一提的是，像 HyperLiquid 這樣的項目能夠快速發展，很大程度上就得益於這種借貸池機制。目前 Jupiter 的 JLP 池規模已達到 15 億美元，這些基礎設施爲鏈上基差交易提供了重要支持。雖然去中心化永續合約交易在資本效率上可能永遠無法完全媲美中心化交易所，但這種機制確實大大縮小了這個差距。
Haseeb：
這確實是一個重要的創新。那麼關於這些借貸池的具體運作方式，比如 JLP 或 HLP，是否有特定的第三方在運營？
Tarun：
這要根據具體項目來看。像 GMX 的流動性提供是程序化的，目標權重由治理或多籤來決定。而 HyperLiquid 的 HLP 則是由項目團隊直接管理策略。JLP 和 GLP 類似於 AMM（自動做市商），任何人都可以進行套利操作。關鍵是這個機制讓想要獲得收益的 LP 用戶和需要資金進行做市的交易者實現了有效對接。
最佳 Meme
Haseeb：
我投票給 Justin Sun 的生日照片。大家可能還記得，這位在我們行業備受關注、據說深受員工喜愛的企業家，在自己生日那天發佈了一張照片。這張照片明顯是 AI 生成的，因爲照片中的他居然有 14 根手指。這可能是加密行業最成功的企業家之一最尷尬的時刻，但這個梗確實讓我印象深刻，我想我會記住很久。
Robert：
雖然嚴格來說這可能不算典型的 meme，但我要把最佳 meme 頒給 Pudgy Penguins（胖企鵝）。也許是因爲他們剛推出 PENGU 代幣，開盤時的完全稀釋估值達到 50 億美元。雖然我並不持有任何 Pudgy Penguins 或 PENGU 代幣，但不得不承認他們的成就：在熊市中持續建設，將一個普通的 meme 通過持續性的推廣和深度運營，最終取得了巨大成功。現在他們已經推出了企鵝玩偶、meme 幣等周邊產品，社區也蓬勃發展。
Tarun：
我要選擇 Bonk。主要是因爲 BonkBot 是一個天才般的營銷方式，幫助 Bonk 在一年內從接近零增長到數十億美元市值。如果要說 Solana 生態中最成功的「藍籌」meme 幣，那就是 Bonk 了。
Tom：
這個選擇確實很難，但我想提名 Hugo Martingale，這個 Polymarket 實習生 Twitter 賬號的運營非常出色。他們的內容新穎有趣，經常在評論區妙語連珠，是一個非常優質的賬號。
Haseeb：
我很高興看到不是所有人都選擇了 meme 幣。說實話，今年我們可能討論 meme 幣的話題太多了，希望明年能夠少一些 meme 幣相關的話題。
最佳 / 最差轉型
Robert：
我要把「最佳轉型」和「最佳復甦故事」這兩個獎項合併，頒給 MicroStrategy。雖然他們從平庸的商業智能軟件公司轉型爲比特幣槓桿 ETF 的決策是在五年前做出的，但 2024 年是這一轉型真正得到市場認可的一年。他們不僅突破了互聯網泡沫時期的歷史高點，還創造了一個令人驚歎的商業模式：通過發行可轉換債券，以較比特幣更高的溢價獲取資金，然後繼續購買比特幣，形成了一個永續的資金循環機制。
Tarun：
我要提名 Babylon 協議。雖然他們的轉型技術上始於 2023 年，但在 2024 年才真正實現。Babylon 最初只是爲 Cosmos 鏈提供比特幣時間戳服務，後來他們開發出了「遠程質押」技術，允許用戶使用比特幣作爲抵押品進行質押。現在他們的 TVL（總鎖倉價值）已達到 60 億美元。從單一的時間戳服務轉型爲如此規模的業務，這是我見過的最成功的商業模式轉型之一。
Tom：
我要提名民主黨的「最差轉型」。從特朗普在 Mar-a-Lago（海湖莊園）的事件，到拜登發佈數字資產相關的行政聲明，再到 kamala 對加密貨幣投資的模糊表態，整個過程顯得非常混亂。相比之下，特朗普採取了一個簡單直接的策略，說人們想聽的話，做人們想要的事，比如「釋放 Ross」等。民主黨在這個問題上的表現就像在球門前兩英寸處射門卻完全打偏一樣令人失望。
Haseeb：
我選擇的最佳轉型是 NFT 社區向 meme 幣的轉型。比如 Miladys 推出 CULT 代幣，Pudgy Penguins 推出 PENGU，這些 meme 幣的市值甚至超過了原本的 NFT 項目。有趣的是，這種轉型並沒有招致社區的反對，沒有人指責他們背離 NFT。雖然這些代幣似乎沒有什麼實際用途，但這種轉型策略卻出奇地成功。這可能與公鏈選擇有關，很多優質 NFT 項目在以太坊上，而 meme 幣更多在 Solana 上發展，這種自然的摩擦可能解釋了爲什麼這種轉型來得相對較晚。
Tom：
有趣的是，我們發現在加密貨幣領域，有時候簡單的「氛圍幣」（Vibe coin）反而比那些試圖創造嚴肅價值的代幣更受歡迎。這似乎證明了一個道理：在發行新代幣時，不需要過於複雜化，人們更喜歡擁有多個簡單的代幣，而不是一個複雜的轉換機制。
最令人失望的項目
Tom：
我認爲是 MakerDAO 更名爲 Sky 的品牌重塑計劃。這個失敗最明顯的證據就是，即使在重塑之後，人們仍然稱其爲 Maker 而不是 Sky。雖然 DAI 對比 USDS 的規模仍然很大，但據說他們正在考慮撤銷這次品牌重塑，這顯然是一個不必要且效果不佳的決策。
Haseeb：
我選擇比特幣 L2 項目作爲最大失敗。年初時，市場對比特幣 L2 寄予厚望，預期將達到數十億美元的 TVL，認爲比特幣生態會擁抱 DeFi。但現實是，即使有多個項目上線，它們都變成了「鬼城」。幾乎沒有人討論這些項目，也很少聽到創始人表示要在比特幣 L2 上發佈項目。
此外，名人代幣（Celebrity Coins）也是一個重大失敗。曾經有一段時間，人們認爲名人代幣會比普通的 meme 幣更好，因爲有名人背書。比如 MOTHER 就屬於這一類。但這些本質上是社交代幣，隨着時間推移，它們的表現極其糟糕。當初市場認爲這將成爲一個巨大的機會，但現在看來這個預期完全落空了。
Robert：
我要提名 Friend.tech 及其帶動的社交金融（Social Fi）熱潮的隕落。今年早些時候，Friend.tech 一度被認爲是加密領域最炙手可熱的創業項目，但發展週期極其短暫。從最初的構想到備受追捧，再到推出 V2 版本和 Friend 代幣，最後迅速歸於寂靜。現在產品和代幣的價值幾乎歸零，這可能是少有的真正自我毀滅的項目之一。雖然像 Farcaster 這樣的項目仍在發展，但整個加密社交領域的發展都面臨着巨大挑戰。
2024 年最佳逆襲故事
Tom：
我要提名 Coinbase。在加密貨幣價格下跌時，Coinbase 常常成爲市場的「出氣筒」。2023 年他們進行了數千人的裁員，很多人認爲他們可能會倒閉。但隨着比特幣 ETF 的推出，Coinbase 作爲 ETF 的託管方獲得了新的發展機遇。他們的海外業務雖然不是特別突出，但正在穩步增長。此外，他們在與 SEC 的訴訟中獲得了暫緩執行，可以說在 2024 年取得了一系列重要勝利。值得注意的是，這是 Coinbase 連續第二年被評爲最佳復甦故事，這種「雙重複蘇」確實令人印象深刻。
Haseeb：
我要提名 Magic Eden。他們曾經一度被認爲是 OpenSea 和 Blur 之後的「二線」NFT 交易平臺。但通過進軍比特幣生態系統，特別是在 BRC-20 代幣和 Ordinals 方面的佈局，他們取得了驚人的交易量。在 Solana 生態系統中的表現也相當不錯。最近他們還推出了平臺代幣，可以說是實現了完美的轉型。
Robert：
除了之前提到的 MicroStrategy，我還要提名整個比特幣 ETF 生態系統。在經歷了多年的拒絕和失敗之後，今年終於迎來了突破。這要歸功於 Grayscale 起訴 SEC 並獲勝，比特幣 ETF 的成功爲以太坊 ETF 鋪平了道路。這些 ETF 產品的表現都相當出色，堪稱是從「死亡」中復活的典範。雖然有人可能認爲這更像是一個「贏家」而不是「復甦」的故事，但 BlackRock 等機構確實在這個過程中展現了強大的實力。
Tarun：
我選擇 Move 生態系統作爲最佳復甦故事。Sui 的市值達到了 500 億美元，Movement 啓動資金超過 50 億美元，許多 DeFi 協議也在這些公鏈上推出。在 2023 年第三、四季度，當 Solana 獲得大量關注時，Move 生態系統似乎被忽視了。但現在他們通過改進用戶體驗和其他功能的優化，明顯實現了強勁的復甦。
主持人：從這些案例中我們可以看到，在加密貨幣市場中，即使是經歷過低谷的項目，只要有正確的戰略定位和執行力，都有可能實現強勢復甦。這也反映出這個行業的韌性和創新能力。
2025 預測
Haseeb：
我有三個預測。第一，比特幣將觸及 15 萬美元后出現回調；第二，DeFi 代幣將迎來爆發性增長；第三，AI 相關代幣價格會大幅上漲，但底層協議的實際應用可能相對有限。
Robert：
我對比特幣更爲樂觀，預計將達到 18 萬美元，但不會出現急劇回落。其次，我認爲美國將首次出臺針對加密貨幣的專門立法，這將是行業的重要里程碑。最後，我預測會出現一個引起媒體關注的 AI 加密騙局事件。
Tarun：
我的預測主要集中在三個方面。首先，應用鏈和 L2 賽道將出現整合浪潮，可能會看到多起合併案例，主要是由於運營成本高企和交易量集中度問題。其次，AI 代理相關代幣的總市值將至少增長 5 倍，從目前的 100 億美元顯著提升。最後，Solana 的通脹率將下調至少 25%。
Tom：
我也有三個預測。第一，類似 Farcaster 或「按鈕」這樣的金錢遊戲將實現主流化，在 TikTok 等平臺獲得病毒式傳播。第二，會有新的加密資產 ETF 獲批，但可能是 XRP 或萊特幣這類相對傳統的幣種，而不是加密社區期待的新興資產。第三，我們可能會看到一次重大的應用層面的安全事故，可能源於供應鏈攻擊或程序庫漏洞。
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