作者：Revc
當前整個加密行業正沉浸在牛市的熱鬧氛圍中，加密市場與美元資本盛宴交錯上演，推杯換盞之間，人們似乎忘記了比特幣創世區塊的警言——“泰晤士報 2009 年 1 月 3 日，財政大臣即將對銀行實施第二輪救助。”
在巨量流動性背景下，似乎困擾Web3行業多年的“VC幣”已經不再是問題，大型山寨幣甚至殭屍項目接連上市，DeFi項目也迎來華爾街資本注入，傳統金融行業彷彿有着無盡的資金托起加密項目的市值，這場資本狂歡讓清醒的觀察者顯得“格格不入”。
近期上市的Hyperliquid有一些“特立獨行”，引用其創始人的幾段話：
加密貨幣行業過於重視短期利益
如果要創造新的金融方式，讓VC在早期就持有50%的網絡份額會是個永遠的污點
目前行業最"成功"的產品往往是發行欺詐性代幣。很少有項目真正遵循用戶至上的模式，因爲獲取真實用戶確實很困難。大多數項目都走捷徑：先獲得大型做市商的投資，然後通過激勵計劃吸引交易。這種模式從長遠來看是不可持續的。
從人類歷史的角度來看，社會一直在向着個人主義方向發展。每一次朝着個人主義、人權等方向的進步，從結果來看都是積極的，無論用GDP還是幸福度來衡量。Hyperliquid就是在繼續推動這個方向：從最早需要用武器保護自己的農場（黃石場景），到後來可以把錢存在銀行，再到現在的Hyperliquid——你可以通過加密技術來完全掌控自己的資金。
至此我們彷彿看到，在FTX崩潰後的廢墟和灰燼中，出現了一個“屠龍少年”的身影。而加密行業出現不過十餘年，那條惡龍是誰呢，在Web2可能是以“資本代言人”方式壟斷市場的BAT，執行着數字殖民的策略，攫取社會大部分的利益，隨着中國對大廠戰略投資部門的約束，這一趨勢得到緩解。在Web3則可能是那些越來越中心化的實體，一頭扎進傳統金融體制懷抱的那些人，在這一刻想到加密用戶反對Metamask和OpenSea等公司股票上市的計劃，顯得格外有意義。
Hyperliquid——從FTX廢墟中走出的“屠龍少年”
Hyperliquid代幣HYPE在11月底進行了創世分發，空投了超過16億美元的代幣，迅速成爲了加密貨幣歷史上第七大規模的空投。上線僅兩週，HYPE代幣的價格從3美元爆漲至28.8美元，全流通市值已超286.9億美元。
作爲一家去中心化衍生品交易所，Hyperliquid 擁有強大的流動性與用戶生態，後續將推出專爲高性能衍生品交易定製的區塊鏈 Hyperliquid L1。通過 HyperBFT 共識算法，Hyperliquid L1 實現極低延遲，每秒處理數萬訂單，並確保所有鏈上狀態的完全透明與去中心化。
Hyperliquid與Sui、Aptos對比
通過對比，我們可以想象未來Hyperliquid L1的形態。Hyperliquid 專注 DeFi 性能優化和用戶至上理念；Sui 聚焦靈活資產管理與技術突破；Aptos 注重高性能基礎鏈開發者生態。三者在目標和技術路徑上各有特點，但 Hyperliquid 更專注於用於交易基礎設施和流動性整合，而 Sui和 Aptos 作爲公鏈以生態拓展爲主。
永續DEX和L1結合可以向着更深層次，更高維度的方向發展，例如，代幣啓動平臺（已有）和加密資產支持的原生穩定幣，擺脫對中心化的交易所合約和RWA資產的依賴，但也會增加系統性風險。L1有望能啓動Hyperliquid的虹吸引擎，爲其第二段增長提供動力，而這預計將在未來幾個月實現。並且受益於Arbitrum生態，Hyperliquid有望迎來一波資產大爆發。
數據對比——CEX VS Hyperliquid
目前Hyperliquid上面以永續合約交易爲主，12月16日的最新數據顯示總交易量已達62.7億美元，在CEX&DEX中排名第八，超越Coinbase（$97.15億）、BingX（$76.89億）和Crypto.com（$66.28億）後即將衝入前五，這對於上線近兩週的項目來說也許難度不大，Hyperliquid作爲“CEX殺手”的本色展露無疑。
此外，協議上的 USDC 總鎖倉量 已超過 22億美元，沉澱資金即將進入交易所排行榜前十。
Hyperliquid的代幣上市機制
Hyperliquid 使用荷蘭式拍賣（降價拍賣）機制來決定哪些代幣可以在其現貨市場上架。該機制旨在提高上幣過程的透明度和公平性，併爲平臺帶來收入。具體流程如下：
1. HIP-1 部署權限申請：項目方首先需要申請獲得 HIP-1 原生代幣的部署權限 (HIP-1 是 Hyperliquid 制定的代幣標準)。
2. 荷蘭式拍賣：荷蘭式拍賣，也稱爲降價拍賣。
起始價格：每次新拍賣的起拍價都設定爲上一次拍賣中標價的兩倍。例如，如果上次拍賣價爲 10 萬美元，則下次起拍價爲 20 萬美元。
價格下降：價格會隨着時間線性下降。
成交：第一個接受當前價格的競標者贏得拍賣，獲得代幣 ticker 的部署權，並支付相應的費用。
3. 拍賣頻率：拍賣通常每 31 小時進行一次。
4. Gas 費用：項目方需要繳納一筆 gas 費用，該費用後續會回饋給 HLP Vault。
Hyperliquid的拍賣機制相比中心化交易所不透明的上幣流程，具有顯著的優勢：它更加公開透明，有效減少了暗箱操作和內幕交易的可能性；採用的荷蘭式拍賣能夠反映競標者的真實心理預期，從而以相對公允的價格成交；由於上幣成本較高（即ticker拍賣費用），這一機制在一定程度上提高了上線項目的質量；拍賣過程也吸引了社區的廣泛關注和討論，增強了社區參與度；並且，收取的gas auction price後續還會以質押的形式回饋給社區，形成良性循環。
鏈接：https://data.asxn.xyz/dashboard/hl-auctions
隨着 Hyperliquid 知名度的提升，ticker 拍賣價格屢創新高。例如，GOD 的 ticker 拍賣價高達 97.57 萬美元。早期的拍賣代幣以 meme 幣爲主，但隨着Solv等優質項目的加入，Hyperliquid 正逐漸吸引更多成熟項目的入駐。特別是 SOLV 上線後，有助於淡化其 VC 背景。如果 Solv 取得成功，將進一步提升 Hyperliquid 的行業影響力，並吸引更多項目的關注。
CEX聯合VC導致的Web3公地悲劇
公地悲劇指在共享資源的情況下，個體爲追求自身利益最大化，導致資源過度消耗，最終所有人都受損的現象。在Web3行業，這一問題也顯著存在於中心化交易所（CEX）與其合作的風險投資機構（VC）之間。
CEX 通過掌控流量入口，僅將持有自家平臺幣的用戶視爲核心加密用戶，並賦予平臺幣各種權益（如 Launchpool 和挖礦）以吸引用戶參與。同時，CEX 爲 VC 投資的代幣提供上市渠道。這種模式下，CEX 與 VC 通過“自導自演”的方式，既是運動員又是裁判，優先實現自身獲利，忽略了項目的長期發展和普通用戶的利益。
在這一過程中，CEX 和 VC 聯手推高特定項目的短期價值，導致資源分配不公，進一步加劇市場投機和泡沫。項目方爲了獲得上市機會，往往需支付高額成本，而這些代幣最終淪爲“VC 幣”，普通用戶只能在市場高點接盤，蒙受損失。這種行爲扭曲了加密行業的生態，犧牲了長期價值，市場參與者對 CEX + VC 的模式日益不滿，呼籲行業迴歸透明、公平、可持續的發展路徑。
Hyperliquid 有望變革加密行業的上幣體系，打破 CEX 主導新加密資產發行的局面，讓市場迴歸市場，社區迴歸社區，凱撒的歸凱撒，去中心化的意義就在於，沒有人能夠確立何爲正確的價值觀，沒有人能壟斷行業資源和發展權利。然而，Hyperliquid 的拍賣機制也需不斷優化，或在支持 EVM 的公鏈上線後，爲更多社區項目提供展示機會，而非單純依賴拍賣決定上市資格，否則易陷入類似 Polkadot 平行鏈的困境。
在從業者享受加密世界所帶來的金融自由時，行業的自治和自省能力卻顯得不足，公地悲劇的泥潭日益加深。這一現象讓我們不得不回顧傳統市場在金融領域的監管經驗，喚醒行業的自我治理能力。CEX 應清醒認識到，短期內通過大量代幣的投資和上市來獲取用戶與手續費收入，雖然能帶來表面繁榮，但長期來看，用戶終將用腳投票。與賺錢需求相比，人們更希望看到加密行業去中心化願景的真正實現。
正如耶魯經濟學家所言：“市場並非由邏輯驅動，而是由我們自己講述的故事驅動。當這些故事脫離現實時，泡沫就會形成。” 高 FDV（Fully Diluted Valuation）的 VC 幣不僅讓市場變得脆弱，也使加密行業向更加不穩定的方向發展。
美國相關監管與實例
中國相關監管
小結
當前CEX已成爲VC幣分銷的大本營，CEX 與 VC 的組合已經替代了傳統金融市場中的保薦人、會計師事務所、律師事務所以及 SEC 監管審覈等環節，使得 Web3 生態宛如美國狂野西部：財富、自由、混亂、貪婪和危險交織並存。這種環境讓一部分人心灰意冷，尤其是新進入的加密用戶。然而，依然不應被 VC 幣的短期影響所困擾，持續 Build 纔是根本。Web3 行業或許終有一天能擺脫“公地悲劇”，這正是自由與發展的代價。
HYPE在牛市流動性的加持下，已經暴漲了一段時間，波段投資者可以根據自身判斷入場，長期投資者可以等待一波回調，此外Hyperliquid也面臨着一些不穩定因素，投資者也應警惕相關風險，驗證者目前還不夠去中心化、鏈上訂單簿在交易量爆炸下的執行風險，公鏈還沒有講出新的增長故事以及監管風險，畢竟有着FTX的前車之鑑，高頻量化交易員的風險偏好可能遠超用戶預期，特別是體現在產品的風控體系中。
其實Hyperliquid最大的風險還是滑向中心化，推出自家VC，行業對其的期待，仍是希望 Hyperliquid 保持以太坊基金會式的去中心化初心，持續處在 Arbitrum & GMX 式的 DeFi 原語創新前沿，並具備類似 Solana 那樣敏銳捕捉用戶需求的能力，或許上述期望過高，但這恰恰反映了行業對加密生態積極變化的渴望。Hyperliquid 代表了去中心化精神的勝利，以 Jeff 爲代表的團隊鼓勵着更多 Builders 持續建設未來。至於Hyperliquid估值，短期內可以對標 CEX 平臺幣，長期來看，其價值將向 CEX+L1 的雙重估值靠攏，在此過程中，去中心化是 Hyperliquid 的獨特優勢，東方的 CEX 被 VC 幣所困擾，而西方的 Base 鏈尚未發行原生代幣。
