HYPE市值75億鎂！4點解析Hyperliquid潛力，能成為下一個幣安？

Hyperliquid 是一個構建在自有 L1 公鏈上的永續合約交易協議，其目標是在提供完全鏈上訂單簿和去中心化交易功能的同時，為使用者帶來媲美中心化交易所的交易體驗。該協議支持現貨、衍生性金融商品以及預發行市場的交易。

本文不會深入探討 Hyperliquid 的具體運作機制或其與其它永續合約 DEX 的差異性。本文將重點關注 Hyperliquid 的市場機遇以及 $HYPE 代幣的基本面投資邏輯。

截至撰文，$HYPE 的交易價格已突破 20 美元，市值達到 75 億美元，完全稀釋估值（FDV）超過 200 億美元，使其躋身加密貨幣市值前 30 名。那麼，究竟是什麼因素推動瞭如此強勁的市場表現？

本文將從以下四個方面進行深入分析：

• 交易所發展機遇

• EVM 生態機遇

• 收入構成、估值與同業對比

• 潛在風險

交易所發展機遇

Hyperliquid 在永續合約 DEX 市場佔據主導地位，近期交易量佔比超過 50％。

圖源：Dune

目前，根據 Coinalyze 和 CVI.Finance 的數據顯示，其未平倉合約量（OI）約為幣安的 10％。隨著牛市深入發展和市場波動性增加（加密貨幣波動率指數僅為 64），預計未平倉合約量、交易量、資金費率和清算量都將繼續上升。

圖源：TradingView

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圖源：TradingView

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永續合約市場中 DEX 對 CEX 的市佔率有望像現貨市場一樣逐步提升，這一趨勢與此前 AMM 和 Uniswap 推動 DEX 在現貨交易中市佔率提升的過程相似。

圖源：PANews

Hyperliquid 憑借低於 CEX 的手續費和更具吸引力的激勵機制，有望從 CEX 吸引更多使用者和資金。其代幣生成事件（TGE）和 $HYPE 價格的快速上漲堪稱最佳行銷活動。

雖然具體激勵結構尚未公佈，但可以預見永續合約和現貨交易量將獲得激勵，因為超過 40％ 的代幣供應量被預留作為社羣獎勵。

初始空投的情況如下：

圖源：PANews

現在假設第一年的預留供應量的 10％ 被分配用於激勵，情況將會是這樣的：

圖源：PANews

按照目前價格計算，首年將發放近 10 億美元的激勵，超過了首次空投時 2 美元開盤價的分配規模。

這將導致約 11.65％ 的通膨率（包含質押獎勵）。然而，隨著使用者增加帶來更多交易量、收入、代幣銷毀和回購，實際稀釋成本可能低於這一水準。團隊也可能採用更高的通膨率和激勵來吸引使用者，這正是 $HYPE 的完全稀釋估值（FDV）具有獨特動態的原因。

現貨交易方面，Hyperliquid 有望在短期內成為排名前三的現貨 DEX。昨日交易量約 5 億美元，在所有鏈上排名第五。隨著 EVM 生態的發展，更多實用代幣和原生資產的加入將帶來更豐富的交易對。

基於 Hyperliquid 開放基礎設施和構建者程式碼的交易工具不斷湧現，Insilico Terminal、Katoshi AI 和 pvp.trade 等項目已展現出良好前景。這將進一步改善使用者體驗並吸引更多資金流入。

交易所和穩定幣是加密貨幣產業最具獲利能力的業務。Hyperliquid 直接與幣安、Coinbase、Bybit、OKX 等主流交易所競爭本身就是一個看漲因素。

最樂觀的情況是：

• 其它交易所將 Hyperliquid 作為去中心化後端

• 交易所通過增持 $HYPE 進行風險對衝

雖然這些情況短期內可能性不大，但在加密貨幣市場，一切皆有可能。

EVM 生態機遇

HyperEVM 是 Hyperliquid 生態系的重要組成部分，與 Hyperliquid L1 共享統一狀態和共識機制，但作為獨立的執行環境運行。其中：

• L1 是許可鏈，負責運行永續合約和現貨訂單簿等核心組件，通過 API 實現可程式撰寫性

• EVM 是通用型以太坊兼容鏈，支持標準以太坊開發工具，且智能合約可直接訪問 L1 層的鏈上流動性

HyperEVM 計劃在未來幾個月內啟動，大量團隊已經開始積極準備。這種發展態勢為何看漲？主要體現在以下幾個方面：

DeFi 新生態

眾多 DeFi 項目正在為 HyperEVM 的啟動做準備。主流 DeFi 協議類型，包括自動造市商（AMM）、借貸平臺、流動性質押和 CDP（抵押債倉）等，都將在 EVM 啟動時同步上線。

這些項目將通過允許 $HYPE 持有者在借貸和貨幣市場協議中使用 $HYPE 作為抵押品，顯著提升整體資金使用效率。

圖源：PANews

除傳統 DeFi 協議外，鏈上訂單簿流動性的特性很可能催生出一批創新應用。這為全新 DeFi 原生協議的誕生提供了沃土，Hyperliquid 有望成為這些創新協議的首選平臺。

以 Ethena Labs 為例，該項目計劃通過整合 Hyperliquid 來減少對 CEX 的依賴。這不僅能提升系統韌性，還可能通過分散對衝流程來降低和分散交易對手風險。這一戰略已在其治理提案中得到詳細討論。

市場對實用型項目的需求

近期市場動向清晰地表明，投資人對具有實際應用價值的項目興趣濃厚。這一趨勢在 Base 和 Solana 上的 AI 熱潮、Hyena 的優異表現，以及 Hyperliquid 平臺上 $HFUN 和 $FARM 的強勁需求中得到充分體現。

隨著 DeFi 生態的即將擴張，Hyperliquid 很可能成為未來中短期內實用性投資的主要戰場。值得注意的是，目前在 Solana 上由 AI16Z、Zerebro 等項目推動的 AI 基礎設施建設，很可能會延伸到 Hyperliquid 平臺。

Hyperliquid 的原生金庫（vault）功能特別引人注目。在這些金庫中運行的策略能夠享受與 DEX 相同的高級特性，包括對過度槓桿帳戶的清算機制和高吞吐量的造市策略。這一機制的普惠性體現在任何主體——無論是 DAO 組織、協議、機構還是個人，都可以通過存入資金來分享收益。作為報酬率，金庫所有者可以獲得總收益的 10％。

HyperEVM 啟動的其它利好因素

• 收費成長潛力：HyperEVM 的營運將產生更多手續費收入，這些收入可用於質押獎勵、代幣銷毀等用途。以 Base 為例，其近 30 天就產生了 1,500 萬美元的手續費。預計在未來幾個月內，HyperEVM 的活躍度有望達到與 Base 相當的水準。

• $HYPE 代幣效用提升：EVM 的推出將顯著擴充 $HYPE 在生態系中的應用場景。使用者需要 $HYPE 支付 gas 費，同時可以進行借貸、質押、鎖倉賺取收益等操作。這些新增應用將帶來更強勁的買入壓力。參考 2024 年 Solana 的迷因幣熱潮以及 2020-2021 年以太坊的 DeFi 和 NFT 浪潮，鏈上活動對原生代幣需求的推動作用不容忽視。

• 收入成長途徑：高市值實用型項目的湧入，加上更多原生資產跨鏈選項（如原生 USDC、現貨比特幣、$SOL、以太幣等）的出現，將帶來更多現貨交易量，從而提升平臺收入。同時，隨著更多項目在 EVM 上線，代幣程式碼競拍的價格也將水漲船高，為平臺帶來額外收入。

• 生態系認知提升：EVM 的推出將幫助 Hyperliquid 在市場中確立「正統」L1 公鏈的地位，提升其生態系的曝光度。這可能啟動目前仍在觀望的資金入場。

根據最新的生態系市場圖譜顯示（雖然自上週發佈以來又有許多新項目加入），Hyperliquid 正在形成一個全方位的區塊鏈生態系。這種完整的生態佈局將為平臺帶來持續的成長動力。

圖源：PANews

這些利好因素的疊加效應，預計將為 Hyperliquid 帶來顯著的價值提升和生態繁榮。

收入構成、估值與同業對比

Hyperliquid 主要通過平臺手續費和代幣競拍獲取收入。

圖源：PANews

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圖源：PANews（費用在鏈上的流動方式）

目前援助基金持有約 1,076 萬枚 $HYPE（流通量的 3% 以上）和 314 萬 USDC，保險基金還累積了約 707 萬 USDC 待轉入援助基金。總計超過 1,000 萬美元的 USDC 可能用於市場回購 $HYPE。

近期業績表現

過去 30 天，Hyperliquid 產生約 2,650 萬美元 USDC 收入，其中：

• 代幣競拍收入 200 萬美元

• 平臺手續費收入 2,450 萬美元

• 額外燒毀約 7.96 萬枚 $HYPE（價值 175 萬美元）

年化收入超過 3.36 億美元，在所有公鏈中僅次於以太坊、Solana 和波場，但市值顯著低於這些公鏈。從收益率（年化收入 / 流通市值）來看，Hyperliquid 遠超其它 L1 和 L2。

圖源：PANews

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收入成長潛力

• 平臺費用：12 月交易量已達 11 月水準，預計環比成長 100%

圖源：PANews

• 競拍收入：最新一輪競拍價格接近 50 萬美元，隨著可用名額（每年 282 個）競爭加劇，價格或繼續上漲

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• EVM 收入：參考 Base 月度 1,500 萬美元費用收入，考慮到 Hyperliquid 已超過 Base 的 TVL，EVM 上線後有望實現相似或更高的經濟活動

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估值情景分析

基準情景：

• 交易量較近 30 天成長 1/3

• 競拍收入保持穩定

• EVM 活躍度與 Base 持平

樂觀情景：

• 交易量較近 30 天翻倍

• 競拍價格翻倍（每次 100 萬美元）

• EVM 活躍度是 Base 的 2 倍

圖源：PANews

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在基準場景下，30 天收入可達 5,900 萬美元；在樂觀場景下可達 1.02 億美元。估值採用主流 L1 公鏈的市盈率倍數，結合年化收入進行計算。

圖源：PANews

考慮到目前流通量和 11.6% 的通膨率（用於激勵和獎勵），$HYPE 價格區間為：

• 基準場景下限：41.93 美元（最低倍數）

• 樂觀場景上限：651.48 美元（最高倍數）

圖源：PANews

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合理估值分析

相比 Solana 和以太坊，HYPE 的估值倍數應該較低，原因如下：

• 項目相對不成熟

• 風險因素較多

• 收入主要來自 DEX，這一點與 Solana 和以太坊不同

「合理」估值參考：

• 採用 40 倍市盈率

• 年化收入 10 億美元（介於基準與樂觀場景之間）

• 得出市值 400 億美元（完全稀釋後 1,000 億美元）

• $HYPE 價格約為 100 美元

歷史週期對比

雖然 400 億美元的市值和 1,000 億美元的 FDV 看起來很高，但牛市可能會更加瘋狂。

2021 年牛市中：

• $BNB：50 億美元到 1,000 億美元（20 倍）

• $ADA：50 億美元到 950 億美元（19 倍）

• $SOL：8,600 萬美元到 770 億美元（900 倍）

• $AVAX：2.82 億美元到 300 億美元（100 倍）

• $MATIC：8,500 萬美元到 200 億美元（235 倍）

$FIL 的 FDV 達到 3,730 億美元，是今天 $HYPE 的 16 倍。

圖源：PANews

資金流入潛力

目前 $HYPE 持有者約 6 萬，相對較少：

• $KMNO：5.5 萬持有者

• $WIF：21.1 萬持有者

• $BONK：86.1 萬持有者

按 Messari 研究的資金流入乘數效應（10 倍）計算，如果能吸引 $SOL 市值 5% 和 ETH 市值 1% 的資金流入（約 100 億美元），將對價格產生顯著影響。

圖源：Dune

潛在風險

雖然本文對 Hyperliquid 的未來前景進行了相當樂觀的預測，但它也並非沒有風險。

驗證者集中度風險

目前 Hyperliquid 主網的驗證者節點仍高度集中，僅由團隊在東京營運 4 個驗證者節點。雖然測試網已有超過 60 個去中心化驗證者（包括 Chorus One、ValiDAO、B Harvest、Nansen 等知名機構），但向去中心化架構的過渡仍面臨挑戰。若驗證者性能下降，可能影響使用者體驗和信任度。

EVM 生態系風險

生態系的品質將直接影響 HyperEVM 的發展：

• 需要優質項目入駐以維持生態系活力

• 低品質項目或簡單複製其它鏈上項目將降低資金流入和活躍度

• 吸引真正的建設者而非投機者至關重要

DeFi 創新風險

隨著 EVM 上線，$HYPE 的資本效率將通過流動性質押、借貸等方式提升。新的 DeFi 創新可能帶來前所未有的風險：

• 創新金融產品與 L1 層的互動可能產生未知風險

• 新型 DeFi 協議可能影響 $HYPE 代幣價值

• 交易所營運也可能受到影響

監管風險

儘管存在監管風險，但地理限制和川普政府的態度某種程度上降低了這一風險。然而，作為一個交易所平臺，仍需密切關注監管環境的變化。

市場相關性風險

作為交易所代幣，$HYPE 的表現與整體加密市場高度相關：

• 團隊需要在市場週期結束前完成關鍵里程碑

• 市場情緒波動可能顯著影響代幣價格

• 需要在牛市週期中把握發展機遇

投資提醒

加密貨幣投資具有高風險性，包括 $HYPE 在內的任何代幣都存在歸零風險。投資人應該：

• 進行充分的獨立研究

• 理性評估風險承受能力

• 不要將此作為投資建議

• 謹慎對待市場波動

【免責聲明】市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，使用者應考慮本文的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

• 本文經授權轉載自：(PANews)

• 原文作者：Yuliya

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