撰文：Frank，PANews
加密市場再一次迎來狂歡，12 月 5 日，比特幣突破 10 萬美元大關。其他山寨幣在此背景下也開始了猛漲階段，此前 PANews 曾對整體市場的主流代幣進行了行情分析，過去一個月有超六成代幣上漲超過 1 倍。（相關閱讀：山寨季來了！數據分析 289 個代幣表現，六成上漲超 100%，公鏈、MEME 熱度高）
市場一片向好的同時，投資者都在尋找可能被低估的標的，在衆多賽道當中，DeFi 項目可以通過 TVL、費用情況等數據更容易被量化。對此，PANews 根據 Defillama 和 Coingecko 的 DeFi 相關代幣進行數據分析，用數據的角度看到底哪些項目存在被市場低估的可能性。
數據說明：本次分析的數據取自 2024 年 12 月 5，通過對 86 個 DeFi 相關項目或公鏈的數據進行分析，運用 API 程序彙總後再進行比對分析。其中，市值數據與交易量數據來自 Coingecko，交易量指的是代幣 24 小時交易量。TVL 和費用數據來自 Defillama。
TVL 角度：42 個 DeFi 項目相對被低估
對於 DeFi 項目來說，TVL（鎖倉總價值）幾乎是最重要的衡量指標。一般來說，TVL 量越大，說明該協議上沉澱的資金越多，也就意味着這個協議有着更厚的資金池和更好的用戶認可度。而作爲已經發幣的項目來說，P/TVL 的數據更是有着一定的參考價值。如果 P/TVL 小於 1，說明這個項目的 TVL 量已經超過了代幣總市值，可能處於被市場低估的水平。如果 P/TVL 大於 3，則說明市場認爲該協議的代幣具備較高的增長潛力或協議提供的鎖倉價值被認爲不足。
在通過數據分析後可以看到，在樣本當中，有 42 個代幣的 P/TVL 小於 1，其中，包括 Marinade、Lido、Ether.fi、Scallop、JUST、Venus、Kamino、Morpho、BENQI、Rocket Pool 等項目的數值最低，排在前十的位置。
在這些項目當中，Lido、Aave、Ether.fi、JUST、Maker、Ethena、Amp、Pendle、Jito、Compound 這些的 TVL 數據排在前十位。這些也都是長期霸榜的 DeFi 項目，屬於高 TVL，低市值的項目。根據灰度最新披露數據，截至 2024 年 12 月 5 日，Grayscale DeFi 基金的投資組合由 5 個代幣構成：$UNI、$AAVE、$MKR、$LDO、$SNX。而在灰度的持倉中，有 $AAVE、$MKR、$LDO 也在 P/TVL 小於 1 數值的前列。
而在這些 P/TVL 小於 1 的代幣當中，市值最低的是 KTX.Finance，其代幣 KTC 市值僅爲 56.8 萬美元，但 TVL 卻達到了 850 萬美元。不過，該代幣的交易市場僅有幾個，代幣在 Arbitrum 上的總轉賬次數也不過 3.5 萬次，鏈上活躍度欠佳。此外，一些市值較低的項目有 Ramses、HMX、Lynex、Scallop、Spookyswap、Extra Finance、Inverse 等。
值得一提的是，在 TVL 和市值的比值當中，能夠看到 Solana 上熱門的幾個 DEX 協議的比值都小於 1，像 Raydium、Jupiter、Orca 等，這些項目幾乎佔據了 Solana 鏈上八成以上的交易量，但其代幣的市值卻低於 TVL。
最賺錢的 DeFi 項目有哪些？
除了 TVL 之外，費用也是衡量 DeFi 項目活躍度和盈利能力的重要指標。但費用的參考方式與 TVL 略有不同，在費用的計算過程中，PANews 重點採用最近 30 天的費用總收入計算出平均每天的費用值，再將這個費用值乘以 365，模擬出按照當前的費用水平，預計的每年費用。通過將這個預測的年費用和市值進行對比，以及和當前的總費用進行對比。
首先是年費用和市值的比值，這個比例很像傳統金融市場中對一個公司估值的 PE，我們在此處簡稱爲 “PF”，如果 PF 小於 10，說明該項目的處於低估狀態，數值在 10 到 20 之間，一般來說是合理的區間。20 到 50 則屬於高增長預期的項目，大於 50 倍很有可能是估值過高。
在本次分析當中，有 38 個項目的 PF 值小於 10，其中 Lifinity、Orca、Lynex、Raydium、WigoSwap、HMX、Marinade、Thena、Jito、KTX 的數值排在最小的前十名。
不過，這裏需要注意的一點是，有些項目的 PF 值很高，並不一定意味着估值過高。而是有些項目本身的費用產生從機制上就很低，尤其是在考慮公鏈的 PF 值時尤爲如此。這個數據通常在一些工具類和去中心化交易所或者借貸協議當中參考意義更大。
另外，在分析的 86 個數據當中，有 28 個項目的預測年費用超過了總費用，這個數據意味着如果按照當前的費用水平這些項目未來一年產生的費用將超過過去費用的總和。也說明這些項目的活躍度和盈利水平正在逐步增強。這項數據排在前十的項目有 Raydium、Jito、Solana、Thena、Ethena、Ether.fi、Orca、Aerodrome、Kamino、KTX。當然，在考察這項數據時也要考慮項目的上線時間，比如 Ether.fi 這種上線時間不到一年的項目，預測年費用當然會超過總費用。
此外，還有一個指標維度需要考慮，就是代幣交易量和市值之間的比例。通常來說，這個比例大於 0.1，說明該代幣的市場活躍度和流通性較好。在這些代幣當中，共有 51 個項目的 V/P 大於 0.1。
8 個項目綜合幾項低估指標
在多個數據維度篩選之後（P/TVL 小於 1，V/P 大於 0.1，P/F (YEAR) 小於 10，預計年費用大於總費用），共有 8 個項目滿足這個條件：Raydium、KTX、Inverse、Aerodrome、Jito、Ethena、Morpho、Ether.fi。不過，在這些項目的考察當中，還需要再次通過發幣時間以及上線市場和社區活躍度等情況進行進一步判斷。
另外，在判斷 DeFi 項目是否被低估時，往往還可以通過對比 Uniswap、Sushi 等一些龍頭項目的指標進行估算。
最後，關於 DeFi 項目的低估水平判斷仍有一些需要補充說明。以上的數據篩選方式並不是絕對的，一個代幣的市場表現往往取決於數據之外的情況。除非市場足夠理性，纔有可能完全按照數據的模型影響走勢。而除了以上的數據之外，還有用戶活躍度、營銷、項目類型等多種因素需要考慮。（以上分析某種意義上均爲刻舟求劍，不作爲投資依據，市場有風險，入市需謹慎！）
所有具體數據在此，供讀者參考。
