隨着比特幣創下歷史新高並接近重要的心理關口 100,000 美元，人們討論的一個主要話題是以太幣與市場其他貨幣相比的表現不佳。根據 CoinMarketCap 的數據，截至撰寫本文時，ETH 的主導地位已降至 12.6%，爲 2021 年 4 月以來的最低水平。
翻轉比以往任何時候都更加遙遠，自 2021 年以來，以太幣兌比特幣下跌超過 50%，甚至跌破 2016 年週期高點。
Messari 聯合創始人兼首席技術官 Dan McArdle 表示，過去一年來，比特幣一直佔據主導地位，大量機構資金涌入比特幣 ETF。
每個人都能理解數字黃金，傳統金融中的關注幾乎完全是比特幣，麥卡德爾告訴雜誌。
一旦顯而易見親加密的唐納德·特朗普贏得2024年美國總統選舉，這一趨勢似乎將出現逆轉。然而，這些收益在幾天後迅速回吐。儘管近期流入開始轉正，但現貨以太坊ETF的流入情況仍然令人失望。
儘管許多比特幣支持者準備宣佈以太坊的死亡，但現實是，情緒在加密市場中可以迅速轉變。上一次以太坊看似要消亡是在2019年9月，該加密資產從最低的0.01615 BTC飆升至接下來的幾年中的最高點0.08837 BTC。
以太坊在本週期面臨來自索拉納、Sui等的智能合約平臺競爭，但改善的監管前景和潛在的機構採用增加使市場觀察者認爲ETH/BTC交易對可能接近或已經觸底。
我們是如何走到這一步的？
以太坊相對於比特幣的峯值發生在2017年6月，當時其市值達到了比特幣的83%。幾年後，在2022年9月關於以太坊與比特幣競爭的炒作再次升溫，因爲合併到權益證明的最終確定以及與以太坊貨幣政策變化相關的超聲波貨幣梗達到了巔峯。
以太坊持有者的希望是，降低發行率和實施費用燃燒將等同於多次比特幣減半。儘管已經連續數月變成通縮，但以太坊的價格仍然持續下跌。
以太坊倡導者認爲，ETH相對於比特幣價格的下跌可以解釋爲比特幣四年減半週期的正常部分，這通常會導致比特幣表現優於以太坊和其他山寨幣。儘管如此，ETH投資者仍然表現良好，該幣在過去五年中以美元計上漲約2000%。在過去一個月中，它上漲了45%，高於比特幣的38%和SOL的34%。
但在真正的信徒之外，持有非比特幣加密資產的人往往是爲了超越世界上最大的加密貨幣。而且在過去兩年中，以太坊也未能超越其主要區塊鏈競爭對手索拉納的SOL。麥卡德爾和Galaxy Digital研究負責人亞歷克斯·索恩都指出，除了機構對比特幣的興趣之外，本週期的另一個主要談論點是meme幣，這些幣主要在索拉納上發行和交易。
長期從事加密交易的喬丹·菲什（也稱爲Cobie）最近暗示以太坊可能犯了一個錯誤，試圖成爲多個加密用例的單一解決方案。
索恩還觀察到，推動以太坊在上一個週期繁榮的區塊鏈用例類型有所下降。
推動ETH在2021年上升的應用領域在2024年已下降或停滯，索恩告訴雜誌。
遊戲、NFT、去中心化社交甚至DeFi都受到投資者的冷淡關注，而比特幣則受到了顯著的採用和日益增長的機構興趣。
迄今爲止，現貨以太坊ETF的流入情況令人失望，相較於現貨比特幣ETF證實了麥卡德爾和索恩的觀察，儘管最近有所回暖，以太坊ETF在11月29日的流入量超過了比特幣ETF。
此外，採用比特幣作爲財政資產的上市公司和國家幾乎對其他加密資產不感興趣，除了Cosmos Health宣佈將ETH與BTC一起作爲財政資產。
ETH也沒有像MicroStrategy那樣的企業支持者，該公司正在發行數十億美元的股票和可轉換債務，以儘快大幅增加其對比特幣的敞口。
以太坊新興競爭者是否構成嚴重威脅？
本週期以太坊面臨的新威脅之一是比特幣DeFi，儘管它仍處於起步階段。最近的技術發展表明，比特幣可能在這一領域取得進展，最明顯的是BitVM，這可能改善在基礎區塊鏈之上構建的二級層上的以太坊類用例的可行性。
各種與契約相關的軟分叉提案，如OP_CHECKTEMPLATEVERIFY (CTV)和OP_CAT，除了擴展基礎層的技術能力之外，還可以進一步增強比特幣二層網絡或ZK-rollups的安全模型和效率。
然而，值得注意的是，即使通過向後兼容的軟分叉對比特幣進行更改也是一項具有挑戰性的工作。此外，已經出現了各種提案，以在比特幣上實施契約，而不需要軟分叉，例如ColliderScript。
話雖如此，索恩認爲目前沒有對以太坊構成任何嚴重競爭。
以太坊是世界上最去中心化、最有價值且最成熟的通用區塊鏈，索恩說。
我沒有看到任何區塊鏈生態系統，包括比特幣和索拉納，能夠接近取代以太坊生態系統作爲去中心化應用的聖地。
在比特幣二層網絡的潛力方面，麥卡德爾認爲長期發展週期不太可能與2025年在以太坊和索拉納上看到的使用案例直接競爭。
數據確實顯示，以太坊在各種DeFi應用的流動性和網絡效應方面仍然是王者。根據DefiLlama的數據，超過一半的各種區塊鏈應用中鎖定的價值仍然在以太坊上。這一點在包括現在蓬勃發展的許多二級區塊鏈層時更爲明顯。
然而，基礎層的可擴展性和燃氣費用問題仍然存在，導致在索拉納上的活動增加，特別是在meme幣交換方面。儘管圍繞索拉納的meme幣生態系統因其被認爲不嚴肅和Pump.fun直播的完全放縱而受到嘲笑，但麥卡德爾認爲這個替代的第一層區塊鏈應該被認真對待。
以太坊最大的競爭對手是索拉納，麥卡德爾說。我認爲它不僅僅是另一個曇花一現的L1。索拉納的核心技術創新非常重要，也是索拉納用戶體驗遠勝於以太坊L1的原因，因此新的零售參與者正在涌向索拉納。
麥卡德爾補充說，他相信以太坊的rollup基礎方法會隨着時間的推移而結出碩果，但複雜的路線圖將需要時間來成熟。在此期間，碎片化和可組合性相關的問題將持續存在。
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以太坊在2025年的有利因素
儘管在過去幾年中ETH的價格表現相較於BTC和SOL不佳，但在2025年以太坊仍有很多潛在的技術、監管、機構和其他有利因素。因此，有可能ETH的價格在BTC中已經觸底。
麥卡德爾說，我不會感到驚訝。考慮到新的親加密的SEC和財政部長，ETF中的質押收益和ETH基礎的DeFi與傳統金融的更多整合的可能性，確實可以推動對ETH的新需求，特別是機構需求。
除了明年ETH ETF中質押獎勵（目前爲3.2%年收益率）增加的可能性外，麥卡德爾表示，黑石等公司可能會更快擴大在以太坊上的代幣化努力。他補充說，這兩者可能會推動對ETH的新需求和關注。
彭博社研究分析師詹姆斯·塞法特還提到，ETH ETF缺乏質押作爲缺乏採用的部分原因，但他認爲在未來一年內這一情況不會有很大變化。我認爲如果SEC批准以太坊ETF的質押，這可能有助於ETH ETF發行者，但沒有保證這會在2025年發生，塞法特說。如果發生，也可能要到2025年底。
塞法特還表示，推動ETF興趣的可能是ETH價格的上漲，而不是相反。這有點像雞和蛋的問題，他補充道。
在以太坊技術環境變化方面，索恩預測其基礎層收入和鏈上活動可能會繼續滯後於其他區塊鏈，因爲rollups佔據了中心舞臺。超過某個點，L2的增長將對收入產生積極影響。
持續增長和採用的rollups將生成更多的blob交易和費用，這將是以太坊長期保持和增長價值的方式。
L2網絡，如Coinbase支持的Base，是本週期以太坊活動轉移的主要場所。Base還對其用戶界面進行了各種增強，例如可以使用任何ERC-20代幣支付燃氣費用，這有助於與Solana的競爭力。
然而，支付僅僅是抽象化，費用本身仍然轉換爲ETH。這一舉措突顯了L2不需要使用ETH來支付費用的事實，有人認爲這可能爲某些L2以原生代幣支付費用鋪平道路。
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監管變化可能給以太坊帶來提振
美國不斷變化的加密監管環境可能是最相關的觀察領域，因爲它可能會比特幣更大程度地影響以太坊等替代加密網絡及其上發起的代幣。
包括放寬SEC對證券的定義和/或DeFi的可達性在內的監管環境的變化將對以太坊和其他山寨幣生態系統相對於比特幣提供獨特支持，索恩說。
對代幣和DeFi監管方式的實質性放鬆可能會導致ETH/BTC比率觸底。不過，如果主要比特幣倡議實現，例如企業或國家對BTC的採用增加，這一轉變可能會受到緩解或阻止。
特朗普的選舉勝利在國家層面上對加密政策意味着什麼仍不明確，德爾法投資公司的總法律顧問莎拉·布倫南表示。
目前仍存在顯著的不確定性，因爲我們既在等待即將離任的政府是否會試圖進行一些最後的破壞，也在關注特朗普在機構層面的最終人選以及誰擔任臨時主席，布倫南告訴雜誌。
在撰寫本文時，報告顯示特朗普正準備提名親加密的自由意志黨前專員保羅·S·阿特金斯爲SEC主席，這將爲該行業和以太坊提供提振。
但布倫南警告說，有人擔心詹斯勒可能會在他1月20日離職前推進更多執法行動，或者拜登政府可能會在離任前最終確定針對DeFi應用的經紀人規則。然而，布倫南補充說，我對我們進入一個新階段的謹慎樂觀，在這一階段我們可以在機構層面進行建設性對話。
許多特朗普政府中的人似乎受到比特幣最大化主義者的強烈影響，布倫南說，這可能將加密監管轉變的好處傾斜到世界上最大的加密資產。但特朗普的DeFi項目正在以太坊上建設，Ripple首席執行官布拉德·加靈豪斯被認爲是國家首位加密沙皇的潛在候選人，早期跡象似乎普遍支持多種代幣。
改善監管環境對以太坊的看漲論點的反向論點是，它也將使其他項目受益並平衡競爭，包括索拉納。實際上，今年已經向SEC提交了四個索拉納ETF申請，以期在特朗普政府下加密市場的潛在情緒轉變。值得關注的一件事是，新的SEC是否意味着[以太坊的]監管護城河會相對較快地消失，麥卡德爾說。
直到現在，只有BTC和ETH能夠真正進入傳統金融，因爲SEC對索拉納等的立場聲稱它們是證券。但現在大門可能會敞開。以太坊能否在其他資產獲得傳統金融的關注和信心之前，利用自己當前的機構優勢和林迪效應？我們拭目以待！
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