讓我帶你回到更簡單的時光。兩年前的今天，即2021 年11 月9 日，比特幣maxis 戴著紅色雷射眼，FTX 剛剛完成了4.2 億美元的融資，有傳言稱狗狗幣(DOGE) 的最大粉絲馬斯克可能會主持即將推出的一集節目“S 和 L”。就在兩年前的這一天，比特幣（BTC）創下了有史以來的最高價格。

比特幣的「歷史新高」是一個有爭議的問題。根據您觀察的位置，高水位線會有所不同。 Coinbase 的價格為68,569 美元（2021 年11 月8 日晚上7:00），CoinMarketCap 稱其價格為66,953 美元，而您最值得信賴和值得信賴的新聞和數據提供商CoinDesk 則將其定為略高於67,000 美元。

我和許多人一樣，傾向於將pico 的最高價定為69,000 美元——因為可以四捨五入到meme 數字，而且因為在這樣一個分散且缺乏流動性的市場中達成共識實際上是一個主觀問題（涉及在哪裡劃定哪些交易所的界線）關注和觀察資料來源。

回想起來，價格本身並不重要。當時重要的是比特幣的交易價格上漲。在集體信念的推動下，它正在反彈。許多人真心認為比特幣不會停止，只要我們都堅信的話，10 萬美元很快就會到來。因此就有了雷射眼。

現在人們普遍認為，這場最具歷史意義的集會是由新冠病毒時代的刺激、無聊和歷史低利率所推動的。加密貨幣可能會受到宏觀經濟波動的影響，這是一顆難以吞嚥的苦果。比特幣被認為是一種通膨對沖工具，但它的交易方式卻像風險曲線遠端的許多其他資產一樣。

借用諾貝爾獎得主羅伯特席勒的話來說，2021 年 11 月 ATH 之前的幾個月是一段「非理性繁榮」的時期。當時的國家元首非常擔心加密貨幣對更廣泛的金融體系所帶來的風險。時任英格蘭銀行副行長 Jon Cunliffe（現在也是如此）在 2008 年將價值數兆美元的加密貨幣市場比喻為次級房貸產業。

加密貨幣的實際用例很少，但係統中卻有大量的槓桿作用。無論好壞，加密貨幣主要是為投機者建立的市場。主要創新來自十多年的技術研究、數十億美元的風險融資和數以萬計的新創公司，這些創新是「永續掉期」和新穎指數等金融產品（更不用說開創性的ZK 技術）。

坎利夫對加密貨幣中累積的信用風險的擔憂是正確的。很能說明問題的是，市場崩盤後第一波破產的就是像Celsius和BlockFi這樣的中心化借貸公司。 FTX 的主要失敗在於將數十億美元的貸款堆積在非流動性抵押品上。但他對加密貨幣崩潰的潛在影響的看法是錯誤的。

儘管退休基金、對沖基金和數百萬美國人投資了加密貨幣，但市場本身仍然孤立。

如今，加密貨幣似乎已經與更廣泛的經濟脫鉤。儘管比特幣在基準股票指數標準普爾 500 指數在長達十年的牛市中達到頂峰的同一時期創下了歷史新高，但它開始上漲的時候卻有人說「科技股正處於衰退之中」。今年迄今，比特幣的漲幅遠超 100%，山寨幣也隨之上漲。

人們對比特幣的興奮很大程度上是由機構興趣不斷增長的「敘事」所推動的。這並不完全是一個錯誤的故事：貝萊德（BlackRock）、VanEck 和富達（Fidelity）等許多重要的華爾街公司準備推出基於加密貨幣的交易所交易基金。銀行正在區塊鏈上進行建設，「代幣化」已成為金融界的流行語。

很少有人仍在談論加密貨幣的“銀行問題”，該行業成功地合作消除了一場試圖將哈馬斯資金與加密貨幣聯繫起來的危險政治運動。詢問紐約中央車站的任何白領通勤者對加密貨幣的看法，他們很可能會說「好吧，它不會消失」。

從長遠來看，加密貨幣價格可能仍然受到宏觀經濟力量的驅動。在聯準會主席鮑威爾(Jerome Powell)升息之際，比特幣跌至低點並橫盤整理，這種資產作為對引發金融危機的貪婪和宏觀經濟政策的反應而推出的資產將如何在官方衰退中表現仍然是一個懸而未決的問題，這可能會導致經濟衰退。

換句話說，儘管有解凍的跡象，但加密貨幣的冬天可能還沒結束。人們希望，長達數月的嚴寒能夠趕走那些流氓，而最聰明的頭腦將繼續發展。雖然尚未找到“殺手級應用程式”，但很明顯該行業擁有堅定的用戶群。但除了機構資本之外，據稱在 BTC ETF 上線後等待部署的機構資本可能還會出現另一波投機者和詐騙者。

我不知道加密貨幣日益制度化是否最終會證明坎利夫關於加密貨幣對更廣泛的經濟帶來的風險的觀點是正確的。如果價格在沒有實際原因（例如實際用例）的情況下繼續上漲，則只能用投機來解釋——又一輪「更大的傻瓜」擔心 FOMO。

但我可以說，如果比特幣因為ETF而達到10萬美元，它可能會付出代價。