作者：Kazuma，the Researcher from BlockBooster
目前大多數市場上的去中心化穩定幣往往效率低下，通常需要超額抵押，這主要是爲了應對底層儲備資產的高波動性。這種低效限制了穩定幣的可擴展性，使其難以被加密用戶日常使用。如果有一種穩定幣能夠剝離部分波動性，並將這些波動性提供給那些追求更高收益率的用戶，用戶是否會更樂意接受呢？
f(x)Protocol 是一個全新的DeFi協議，通過將抵押資產拆分爲低波動性代幣和高波動性代幣來實現這一目標。低波動性代幣爲其穩定幣提供支持，而高波動性代幣則使用戶能夠通過槓桿獲得對基礎資產價格波動的收益。協議的核心穩定幣 fxUSD 與美元掛鉤，基於創新的分裂代幣機制構建，並以 ETH 作爲底層抵押資產。
2024年f(x)Protocol的增長表現
2024年，f(x)Protocol的總鎖倉量（TVL）從1500萬美元增長了273%，達到了今天的5600萬美元。同時，平臺還推出了多種基於相同機制但使用不同抵押資產的穩定幣，例如：
rUSD：由流動質押代幣（LRTs）支持
btcUSD：由比特幣支持
此外，在2024年6月，f(x)Protocol推出了rUSD的自動複利版本 arUSD，該版本允許用戶可以從底層LRT資產中賺取額外收益。
隨着DeFi板塊復甦，f(x)Protocol正在爲2024年12月發佈的V2版本版本做準備，並提前預告了其白皮書的部分內容。項目合作伙伴如StakeDAO和Convex也對V2版本版本充滿期待。
(Source: X)
f(x)Protocol新發布V2版本白皮書內容亮點
11月5日，f(x)Protocol公佈了V2版本白皮書，該白皮書將重點更多地轉向槓桿xPositions，作爲促進fxUSD有效利用的一種手段，以下是關鍵功能：
1. 更高的槓桿倍數：
V1版本的xPositions允許用戶通過X-token獲取可變槓桿的底層資產，但槓桿比例會根據市場對fxUSD的需求波動。而在V2版本中，用戶可以直接開設固定槓桿xPositions，槓桿倍數高達10倍，且無需在錢包中鑄造X-token。爲了支持更高的槓桿倍數並保持系統的穩定性，協議通過閃電貸自動鑄造一定數量的fxUSD，以確保X-token的總抵押物與用戶選擇的槓桿比例匹配。
2. 無單點清算風險：
V2版本引入了重新平衡機制（Rebalance Mechanism）。當xPositions的風險接近清算閾值時，系統會自動贖回部分鑄造的fxUSD，從而避免傳統DeFi協議中常見的“爆倉”風險。
3. 基於美元的Delta-Neutral穩定池：
V2版本推出了一個全新的穩定池（Stability Pool），用戶可以一鍵存入USDC或fxUSD，爲協議穩定性提供流動性支持。與V1版本的穩定池不同，V2版本穩定池充當了USDC與fxUSD之間的錨定穩定器，以確保用戶存款價值以美元計價。通過V2版本穩定池，參與者可以通過以下方式賺取收益：
fxUSD/USDC AMM池中的價格套利
X-token交易者支付的交易與再平衡費用
整個過程中無需執行或管理複雜的策略，操作簡單易上手，收益來源更加透明。
4. 特定資產“零資金費用”：
V2版本爲一些特定資產提供“零資金費用”的設計，進一步降低了用戶的交易成本。
fxUSD的運作機制
爲了更好地理解這些創新機制，以及它們將如何幫助fxUSD真正成爲一個可擴展的、高收益的去中心化穩定幣，讓我們更深入地瞭解f(x)協議及其底層技術的現狀。
f(x)Protocol採用雙代幣機制，將底層資產拆分爲fxUSD（穩定幣）和xPositions（槓桿）。在V1版本中，用戶需要先存入抵押資產，才能分別鑄造fxUSD或X-token（xPositions）。在V2版本中，用戶可以直接通過CowSwap聚合器將資產兌換爲fxUSD。此外，V2版本允許用戶直接開設xPositions，無需經過鑄造X-token的步驟，進一步簡化操作流程。
fxUSD的核心機制：
用戶將stETH存入f(x)Protocol，鑄造fxUSD或xPositions，資產由底層美元資產支持。
隨着底層資產價格變化，用戶可贖回的儲備價值也會變化，但xETH（X-token）會先承擔波動性以彌補差額。
當ETH價格下跌時，X-token的價值將以更大比例下跌，因爲xETH相當於槓桿位置，而fxUSD則保持與美元的錨定。
當ETH價格上漲時，系統仍保持完全抵押，xPosition持有者則享受槓桿收益。
爲了進一步保持fxUSD的穩定性，用戶可以將流動性資產的穩定幣存入穩定池，以獲得stETH的原生權益收益，以及協議原生FXN代幣形式的排放，其中包括V2中的交易和再平衡費用。
f(x)Protocol的獨特優勢
在競爭激烈的去中心化穩定幣市場（如DAI、LUSD），f(x)Protocol通過以下創新設計實現了快速增長：
1. 無需超額抵押：
與其他去中心化穩定幣依賴超額抵押以應對資產波動不同，f(x)Protocol通過fxUSD（穩定幣）和X-token（xPositions）的雙代幣設計，將波動性集中在X-token上，從而形成一個穩定的槓桿配對。fxUSD因此能夠以1:1的比例穩定錨定。
2. 多樣化但隔離的儲備支持：
fxUSD的儲備由很多白名單流動質押代幣（LSTs）組成，這些代幣的穩定池爲其提供支持。但同時，fxUSD的主儲備與LST穩定池分離，不僅降低了單一資產風險，又能保證捕捉LST價格波動帶來的套利機會。
3. 激勵機制與穩定性保持一致：
LST的質押收益直接返還給存款人是比較常見的做法，無論穩定幣是否在協議內流通。而f(x)Protocol做了創新，將部分收益分配給持有fxUSD並參與維護協議穩定性的用戶，這樣有助於協議的健康和發展。
4. 簡化的真實收益：
fxUSD爲用戶提供了從底層stETH儲備中獲得多重收益的高效方式，並結合FXN代幣的通脹獎勵，這些代幣講在50內完全釋放流通。此外，V2版本中的X-token交易費用將進一步推動穩定幣的可持續收益增長，例如開通/關閉xPosition，以及維持他們的清算費用
爲了進一步保護其穩定幣的掛鉤，f(x)還採用了獨特的風險管理機制：
X-token是第一道防線：它能吸收市場的價格波動，保護F-token（穩定幣）的穩定性，同時也爲那些追求高風險高回報的加密玩家提供一種槓桿產品。
如果X-token撐不住了怎麼辦？ 如果價格波動太大，超出了X-token的承受範圍，協議會從穩定池中贖回一些F-token。這對用戶來說，類似於一次“清算”，你需要按當前市場價格回購底層抵押資產。不過，爲了補償這種風險，協議會通過底層資產收益和代幣獎勵，激勵用戶參與質押。
極端情況會發生什麼？ 在黑天鵝事件或市場閃崩中，X-token不會像傳統清算那樣被直接銷燬，而是會歸零（價值清零）。這時，F-token將成爲唯一可以索取底層儲備資產的代幣。這也意味着F-token會跟隨底層資產1:1波動。
fxUSD與其他穩定幣的比較
目前市場上的主流穩定幣大多與美元掛鉤，並且依賴幾乎相同的機制來維持這種錨定。然而，它們在抵押品類型、市場規模以及與更廣泛加密生態系統的集成程度上往往有所不同。以下是fxUSD與其他穩定幣在幾個關鍵方面的對比：
fxUSD其他穩定幣（如DAI、USDC）抵押資產stETH、LRT等流動質押資產以及DeFi代幣DAI依賴ETH；USDC/USDT依賴傳統金融資產抵押率1:1完全抵押，無需超額抵押通常需要110%-150%的超額抵押採用程度目前主要在Ethereum生態內使用，逐步拓展與DeFi協議（Spectra、StakeDAO和Convex Finance）的集成廣泛集成於CEX和DEX，覆蓋多條公鏈價格穩定fxUSD很大程度保持資產錨定和穩定，但尚未得到市場充分測試USDC、USDT等穩定幣由美國國債等資產支持，但也曾在極端市場波動中脫錨市值fxUSD流通市值爲1000萬美元，增長空間巨大DAI流通市值超過33億美元
f(x)Protocol的風險和挑戰
如前所述，在這樣一個競爭激烈的環境中推出一個新的穩定幣並不容易，f(x)協議在努力增加fxUSD的生態應用方面也面臨着幾個障礙：
市場競爭激烈：fxUSD與DAI、USDT等老牌穩定幣相比，市值和市場應用範圍仍有較大差距。不過V2版本升級後，f(x) 試圖將fxUSD推廣爲一種“真實收益”（Real Yield）的穩定幣，重點優化其X-token產品。X-token交易者產生的費用爲f(x)創造了可持續的收益飛輪，吸引更多閒置資金的用戶。這不僅能推動f(x)的生態系統增長，還能在此過程中增加fxUSD的應用。
新協議潛在風險：作爲新興協議，其機制在實際市場中尚未完全經受壓力測試，存在潛在風險。
生態應用：老牌穩定幣已經在各種DeFi協議和區塊鏈生態中廣泛集成，使其在更廣泛的場景中具有很高的實用性，例如借貸平臺。 fxUSD目前僅支持以太坊生態，應用場景有限，缺乏跨鏈和更廣泛的DeFi集成。但協議穩定池提供相比其他平臺更高的收益率，有助於推動fxUSD的增長和應用
儘管面臨挑戰，f(x)Protocol通過零清算風險槓桿與多重收益穩定幣的創新設計，正在逐步爲Web3用戶提供新的價值主張。未來，隨着V2版本的推出，f(x)Protocol有望進一步擴大市場份額，成爲去中心化穩定幣領域的重要玩家。
