原文作者： The Giver
原文編譯：Ismay，BlockBeats
編者按：本文對 Solana 近期表現進行了深度分析，從供應事件、競爭壓力、自滿情緒等多個角度探討了其可能面臨的挑戰，並預測未來市場的走勢。作者通過數據和市場現象，揭示了 Solana 在資金流動、生態競爭及投資者行爲上的潛在隱憂，同時提出了市場中邊際買賣力量的變化趨勢。
以下爲原文內容：
以下是我對 Solana 的一些簡短看法，主要討論我認爲 Solana 相較其他資產可能在 12 月表現走弱的原因（我相信這一趨勢已經開始，但仍會持續）。
我在 ~$235-240 的位置開了空，並認爲這是今年最後一個絕佳的非對稱性機會。不過需要說明，我也對其他資產持有空頭頭寸（例如比特幣，因爲 Saylor 的買入價格與 ETF 之間的差距還在擴大；同時認爲以太坊如果下跌，其下行趨勢可能會延續得更久）。
總結來看，Solana 今年的大部分表現仍未真正經歷考驗，並且其主要的推動力正在耗盡（或正處於耗盡的過程中）。
爲什麼 SOL 將會表現不佳？
在我看來，推動 Solana 今年表現成爲規模化資產中 YTD 表現最佳的真正因素包括以下幾點：
1. 比競爭對手更爲活躍和多元化的生態系統，且擁有快速的交易速度；
2. 最強大的「賭場」環境，吸引了許多 meme 參與者願意以 SOL 作爲計價單位；
3. 年中資金流入——我認爲許多基金經理和大型流動性參與者因缺乏 ETH ETF 熱度而被擠出，在未來資產配置上經歷了某種程度的「存在危機」。
今天，我認爲上述三大推動力均已減弱，並且極易受到衝擊，其中仍有大量多餘的泡沫需要削減。以下是我的具體理由：
作爲以速度和多樣性爲主打的主導 L1，Solana 正面臨 HYPE 和 ETH/Base 的強勁威脅
這些威脅的崛起出人意料且尚未得到有效應對。
下圖爲 Artemis 流量數據，你可以選擇按 1 周或 1 個月的時間範圍進行觀察。這是今年迄今爲止 Solana 資金流量向 EVM 轉移最顯著的一次，這種轉移不僅僅體現在流量上。我們還可以從熱門領域案例中觀察到，例如 AI 領域的 meme 幣板塊——此前被認爲是頂尖項目的 GOAT、FARTCOIN、ZEREBRO 和 AI16Z，它們的估值在此期間均縮水一半，而 VIRTUAL 和代理生態系統卻在同期蓬勃發展。
此外，我認爲 Solana 在 L1 領域已經很久沒有遇到真正的競爭對手。儘管 HYPE 尚屬早期階段，但其對民主化所有權的追求和團隊實力展現出的吸引力，短期內不可忽視。
2024 年 Solana 尚未經歷過真正的供給衝擊事件
相比之下，其他主要資產已經經受了嚴峻考驗，例如比特幣的 MTGOX 事件和德國監管問題，以及以太坊的 ETF 推出。Solana 在這方面則幾乎未受影響，僅在今年夏天 Jump 拋售期間出現短暫波動，但很快被忽略，因爲隨後 ETH 的更大幅度回調分散了注意力。
Solana 過去幾個月表現最佳的時間段是作爲比特幣的高貝塔資產，從以太坊手中奪取了大部分資金流（這一趨勢已逐漸消散），同時吸引的注意力遠超表現平平、缺乏吸引力的小型山寨幣。
在流動基金領域，2024 財年內 GP 實現現金分配的方式應該只有兩種選擇：
1. 按已實現收益的百分比分配；
2. 按未實現收益的百分比分配，但需在前一年高水位基準的基礎上進行追索調整。
無論哪種情況，鑑於 Solana 去年的優異表現，我認爲流動基金經理會傾向於拋售 SOL，原因可能包括：
a) 作爲年內表現最好的資產，已獲得較大漲幅；
b) 認爲投資組合中此前表現落後的部分仍存在未被挖掘的上行潛力，更值得通過持有並觀察近期在 H1/H4/1 時間框架上顯示出趨勢強度的其他山寨幣來捕捉收益。
此外，這種趨勢還受到 Galaxy 拍賣的熱度推動（SOL 成本基準在 $80-100）。參與拍賣的基金經理可以通過以下方式獲利：
例如，拋售在歷史高點附近購買的鎖倉供應的三分之一，隨後在 明年 3 月的首次解鎖事件中「收回」這些代幣，從而在名義價值上獲得差價。
SOL ETF 的退出流動性因老牌代幣的崛起和 XRP ETF 的潛在影響而減弱
XRP 的表現受到兩個主要因素的驅動：
a) 它被認爲是繼 ETH 之後最有可能推出 ETF 產品的資產，與 Bitwise 的聯繫密切；
b) 有關美國加密貨幣資本利得稅降至 0% 的傳言。
考慮到 XRP 的資歷（作爲最早期的加密資產之一）以及 SEC 主席 Gary Gensler 的辭職，即使 XRP ETF 的推出機率與 SOL 相比持平或略低，也不可否認它正在分流原本完全屬於 SOL 的市場份額。
自滿情緒
儘管這種情緒難以精確量化，但直觀上我認爲，Solana 的狂妄自信已經達到了一個瓶頸，與幾年前情況相反的局面形成了對照——當時 ETH 因爲優越地位讓 SOL 迎頭趕上，而這種地位就像一道難以攻破的護城河。
以下是一些典型例子
1.「網絡擴展 vs L2」；DRIFT 對比 HL，展示了一種「不會犯錯」的態度；
2. 很多人聲稱「沒有人會想從 Solana 橋接到 Base」，儘管有明顯的反例；
3. 一些曾經堅定支持 ETH 的用戶在 ETH 上漲 35% 之前數週完全投降，這些人甚至突然強烈預測 ETHSOL 的目標價格會降到極低水平（例如 0.027 ETHSOL）。
總結
未來 30 天內，我認爲 邊際買家 對 Solana 的吸引力處於今年以來最弱的狀態（ETF 流動性與 ETH 相比明顯不足；山寨幣的關注度較以往更加分散），而 邊際賣家 的賣出動機卻同時處於最強狀態（獲利了結；通過 meme 或持有 SOL 獲得鉅額收益的用戶選擇拋售以套現保值）。
此外，隨着多頭試圖推動價格上漲，融資成本繼續高企，而這種上漲完全由槓桿推動，並在近期（但短暫）的歷史高點突破中得到了體現。
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