MicroStrategy 的股價波動性也隨之上升，形成了一個複雜的市場動態。本文將探討 MicroStrategy 的商業模式及其對 BTC 價格的影響，並分析“戴維斯雙擊”和“戴維斯雙殺”現象所帶來的風險與機會。 （前情提要： 錯過了微策略(MSTR)這隻飆股，我的反思與認知升級） （背景補充： 美股掀起「BTC屯幣潮」跟風微策略狂潮還能燒多久？） 上週我們探討了 Lido 受監管環境變化而獲益的潛力，希望可以幫助大家把握住這波 Buy the rumor 交易機會。本週有個很有趣的主題，就是 MicroStrategy 微策略的熱度，很多前輩對這家公司的運作模式進行了點評。消化並深入研究了一下，有一些自己的觀點，希望與諸君分享。 我覺得 MicroStrategy 股價上漲的原因在於 「戴維斯雙擊」，通過融資購買 BTC 的業務設計，將 BTC 的增值與公司盈利繫結，並通過結合傳統金融市場融資渠道的創新設計而獲得的資金槓桿，使公司具備了超越自身持有的 BTC 增值帶來的盈利增長的能力，同時隨著持倉量的擴大，使公司擁有一定的 BTC 定價權，進一步強化這種盈利增長預期。 而其風險也在於此，當 BTC 行情出現震盪或反轉風險時，BTC 的盈利增長將陷入停滯，同時受公司的經營支出和債務壓力影響，MicroStrategy 的融資能力將大打折扣，進而影響盈利增長預期，屆時除非有新的助力能夠接棒進一步推升 BTC 價格，否則 MSTR 股價相對 BTC 持倉的正溢價將快速收斂，這個過程也就是所謂 「戴維斯雙殺」。 何為戴維斯雙擊和雙殺 熟悉我的小夥伴應該知道，筆者致力於幫助更多非金融專業的朋友能夠理解這些動態，因此會重放自身的思考邏輯。因此首先還是先補充一些基本知識，何為 「戴維斯雙擊」 和 「雙殺」。 所謂 「戴維斯雙擊」（Davis Double Play）是由投資大師克里夫頓・戴維斯（Clifford Davis）提出的，通常用來描述在一個良好的經濟環境下，企業因兩個因素而出現股價大幅上漲的現象。這兩個因素是： 公司盈利增長：公司實現了強勁的盈利增長，或者其業務模式、管理層等方面的優化，導致利潤提升。 估值擴張：由於市場對該公司前景更加看好，投資者願意為其支付更高的價格，從而推動股票估值的提升。也就是說，股票的市盈率（P/E Ratio）等估值倍數擴張。 具體催動 「戴維斯雙擊」 的邏輯如下，首先公司業績超預期，收入和利潤都在增長。例如，產品銷售好、市場份額擴大或成本控制成功等，這些將直接導致公司的盈利增長。 而這種增長同時也會讓市場對公司未來前景的信心增強，導致投資者願意接受更高的市盈率 P/E，為股票支付更高的價格，估值開始擴張。這種線性和指數結合的正回饋效應通常會導致股票價格呈現加速上漲，就是所謂 「戴維斯雙擊」。 舉例來說明這個過程，假設某公司當前的市盈率是 15 倍，預計其未來盈利將增長 30%。如果由於公司盈利的增長以及市場情緒的變化，投資者願意為其支付 18 倍的市盈率，那麼即使盈利增長率不變，估值的提升也會推動股價大幅上漲，例如： 當前股價：$100 盈利增長 30%，意味著每股盈利（EPS）從 $5 增加到 $6.5。 市盈率從 15 增長到 18。 新的股價：$6.5 × 18 = $117 股價從 $100 上漲到 $117，體現了盈利增長和估值提升的雙重作用。 而 「戴維斯雙殺」 則與之相反，通常用來描述在兩個負面因素的共同作用下，導致股價的快速下跌。這兩個負面因素分別是： 公司盈利下降：公司的盈利能力下降，可能是因為收入減少、成本上升、管理失誤等因素，導致盈利低於市場預期。 估值收縮：由於盈利下降或市場前景變差，投資者對公司未來的信心下降，導致其估值倍數（如市盈率）下降，股價下跌。 整個邏輯如下，首先公司未能達成預期的盈利目標，或者面臨經營困難，導致業績不佳，盈利下降。而這會進一步使得市場對其未來的預期變差，投資者信心不足，不願意接受當前高估的市盈率，只願為股票支付更低的價格，從而導致估值倍數下降，股價進一步下跌。 同樣舉例來說明這個過程，假設某公司當前的市盈率是 15 倍，預計其未來盈利將下降 20%。由於盈利下降，市場開始對該公司的前景產生疑慮，投資者開始降低其市盈率。例如，將市盈率從 15 降低到 12。股價可能因此大幅下跌，例如： 當前股價：$100 盈利下降 20%，意味著每股盈利（EPS）從 $5 降低到 $4。 市盈率從 15 降低到 12。 新的股價：$4 × 12 = $48 股價從 $100 下跌到 $48，體現了盈利下降和估值收縮的雙重作用。 這種共振效應通常發生在高成長股中，尤其是在很多科技股體現很明顯，因為投資人通常願意為這些公司業務未來增長給予較高的預期，然而這種預期通常會有比較大的主觀因素支撐，所以相應的波動性也很大。 MSTR 的高溢價是如何造成的，又為什麼會成為其商業模式的核心 在補充了這個背景知識後，我想大家應該能夠大概瞭解 MSTR 相對於其 BTC 持倉的高溢價是如何產生的了。首先 MicroStrategy 將自身業務從傳統的軟體業務，切換到了融資購買 BTC，當然不排除未來有相應的資管營收。 這就意味著這家企業的盈利來源於其通過稀釋股權和發債所獲得資金購買的 BTC 增值的資本利得。伴隨著 BTC 的增值，所有投資人的股東權益將相應變大，投資人因此獲益，在這一點上 MSTR 與其他 BTC ETF 無異。 而產生區別的在於其融資能力帶來槓桿效應，因為 MSTR 投資人對公司未來盈利增長的預期是來源於其融資能力的增長而獲得的槓桿收益，考慮到 MSTR 的股票總市值相對於其持有的 BTC 總價值出於正溢價狀態，也就是說 MSTR 的總市值高於其持有的 BTC 總價值。 只要處於這種正溢價狀態，無論股權融資和其可轉債融資，伴隨著將獲得的資金購入 BTC，都會進一步增加每股權益。這就使 MSTR 擁有了與 BTC ETF 不同的盈...
