以太坊 (ETH) 在11月20日至11月27日期間飆升15%，首次在四個月內接觸到3500美元的水平。此次反彈與以太坊期貨的開盤興趣創下歷史新高相吻合，令交易者質疑高槓桿是否意味著過度的看漲情緒。
以太坊期貨總開盤興趣，ETH。來源：CoinGlass
截至11月27日，以太坊期貨的總開盤興趣在過去30天內上升了23%，達到220億美元。為了提供背景，三個月前的8月27日，比特幣 (BTC) 期貨的開盤興趣為312億美元。此外，當以太坊在5月13日的交易價格超過4000美元時，ETH期貨的開盤興趣為140億美元。
主導這個市場的有幣安、Bybit和OKX，這三者合計佔ETH期貨需求的60%。然而，芝加哥商品交易所（CME）正在穩步擴大其市場份額。值得注意的是，CME現在持有25億美元的ETH期貨開盤興趣，這表明機構參與度在增長——這一發展通常被視為市場成熟的標誌。
無論是來自機構還是散戶投資者的高槓桿需求，並不一定表明看漲情緒。衍生品市場在買家和賣家之間保持平衡，並為利用各種情境（包括價格下跌）的策略創造機會。
例如，現貨套利策略涉及在現貨（或保證金）市場購買以太坊，同時在以太坊期貨中出售相同名義金額的合約。同樣，交易者可以通過出售較長到期的合約（例如2025年3月到期的合約）來利用利率差異，同時購買較近到期的合約（例如2024年12月）。這些策略並不反映看漲情緒，但會顯著增加對以太坊槓桿的需求。
以太坊兩個月期貨年化溢價。來源：Laevitas.ch
兩個月的以太坊期貨年化溢價（基準利率）在11月6日超過了10%的中性門檻，並在過去一周保持在17%的強勁水平。這一利率使交易者能夠在完全對沖其風險的情況下獲得固定回報，通過現貨套利策略。然而，值得注意的是，一些市場參與者願意支付17%的成本以維持槓桿多頭頭寸，這表明適度的看漲情緒。
以太坊的清算可能因散戶投資者的增加而上升
在高槓桿環境中，最大的風險往往來自散戶交易者，俗稱「degens」，他們經常使用高達20倍的槓桿。在這種情況下，標準的5%每日價格下跌可能會抹去整個保證金存款，觸發清算。在11月23日至11月26日之間，1.63億美元的槓桿多頭ETH期貨頭寸被強制清算。
為了評估以太坊散戶期貨頭寸的健康狀況，永久合約作為關鍵指標。與每月合約不同，永久合約與ETH現貨價格密切相關。它們採用變動的資金費率——通常在每月0.5%至2.1%之間——以平衡多頭和空頭之間的槓桿。
ETH永久期貨8小時資金費率。來源：Laevitas.ch
目前，ETH永久期貨的資金費率接近中性門檻，為每月2.1%。雖然在11月25日曾短暫攀升至4%以上，但並未持續。這表明，儘管ETH價格在一周內上漲了15%，但散戶對槓桿多頭的需求仍然低迷。
這些動態增強了以太坊開盤興趣上升反映機構策略的論點——例如對沖或中性定位，而不是單純的看漲情緒。
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