撰文：Hedy Bi
本週二，隔夜 「特朗普交易」 的逆轉趨勢波及到比特幣市場。比特幣價格一度衝高至約 99,000 美元后迅速回落至 93,000 美元以下，最大跌幅超 6%。這是由於有關以色列和黎巴嫩有望達成停火協議的傳聞引發市場震動。不僅比特幣，黃金和原油價格也應聲大幅下挫。
比特幣由於近一個月增長表現（40%+），讓其投資者的風險敏感性也被放大，這 40% 的收益是個開始，還是結束？筆者認爲這是一個單點事件的短期影響，外部宏觀條件長期不變，流動性或不會允許這個週期戛然而止。
流動性是風險資產的 「因」
從宏觀來看，2024 年 9 月 18 日，美聯儲自 2020 年以來首次降息 50 個基點至 4.75%-5.00%，結束了 525 個基點的加息週期。正如同(億萬)裏 Bobby Axelrod 說的 「權力並不是一切，但沒有權力你就什麼都不是。」 美聯儲對於比特幣的影響致使比特幣在流動性氾濫和對衝通脹需求之間尋找平衡點。比特幣作爲兼具美股擴大器和對衝通脹的工具，降息釋放流動性爲風險資產注入了更廣闊的空間。而潛在的經濟波動和政策不確定性，則使比特幣等加密資產成爲 「對衝現實世界風險」 的選擇。
圖片來源：Christopher T. Saunders, SHOWTIME
隨着特朗普重新執政並組成新團隊，通過實施一系列財政刺激政策來確保 「美國優先」，政府支出的增加將進一步推動市場流動性。不僅如此，特朗普在競選期間提出計劃建立一個國家比特幣儲備，利用加密貨幣削弱美元競爭對手。隨着特朗普及其團隊考慮任命對加密貨幣持友好態度的監管官員，這也推動建立美國主導的國際加密貨幣監管框架。
然而，也有聲音對降息提出質疑並高喊 「金融危機即將來臨」。根據 MacroMicro 的美國衰退指數（可能性），2024 年 11 月美國衰退的可能性爲 24.9%。「刻舟求劍」 與上一次由金融危機引發的經濟衰退相比，這一輪若是衰退週期，那麼衰退可能會在 6 個月內達到頂峯。在流動性和對衝通脹的博弈中，比特幣在本輪經濟調整更多地反映了是其對流動性變化中的敏感性。
圖片來源：MacroMicro
機構：已超 5% 關鍵閾值
在這樣的宏觀經濟條件下，比特幣也受到了機構流動性的青睞。自 2024 年 1 月比特幣現貨 ETF 通道開放以來，根據歐科雲鏈研究院 11 月 21 日的統計，全球比特幣現貨 ETF 已佔比特幣全部供應量的 5.63%。5% 的持股比例在金融行業通常是一個關鍵閾值，例如在美國證券交易委員會（SEC）規定中，持股超過 5% 的股東需要向 SEC 報告。
比特幣持有分佈｜圖片來源：OKG Research, bitcointreasuries, public news
除了比特幣現貨 ETF，上市公司在這樣的政治環境下也有所動作。據歐科雲鏈研究院不完全統計，自 11 月 6 日以來，17 家美國和日本上市公司已經公佈持有或董事會批准通過比特幣作爲戰備資產。其中，最突出的微策略公司（MicroStrategy）以 54 億美元的價格在 11 月 18 日至 24 日期間購買了 55500 個比特幣。目前全球僅有 0.01% 的上市公司持有比特幣，意味着這只是大機構購買力的冰山一角，市場仍然處於 「精英實驗階段」。
歐科雲鏈研究院經保守測算未來一年內進入比特幣的可統計資金大約爲 2.28 萬億美元（注 1），這些資產體量可把比特幣價格推升至 20 萬美元左右，與 Bernstein、BCA Research 和 渣打銀行金融機構預測一致。
預估機構待投入資金體量｜圖片來源：OKG Research (注 1）
泡沫先行，如何對衝牛奶漲價？
流動性利好隨着一件件事件的推波助瀾也被市場質疑是否過剩，從 「特朗普交易」 變成 「特朗普泡沫」。(The Great Stagnation)的作者 Tyler Cowen 認爲，泡沫有利於資本集中投入新興產業和創新項目，會提升市場對高風險的早期項目接受度，從而激勵企業家和投資者大膽冒險和創新。正如 1990 年代的 「互聯網泡沫」 在 2000 年破裂後留下的基建 —— 光纖網絡和數據中心建設，爲互聯網 + 時代奠定了基礎。 在特朗普政府支出（刺激經濟政策）時間線明確後，倘若政府支出較爲激進，市場流動性過剩有 「泡沫」 之嫌，加密市場也會因流動性的 「哄擡」，讓 「價值追趕價格」。
更需注意的是，筆者在對於比特幣的資產定性上，曾提出比特幣即是美股放大器，又承擔了對衝現實世界風險功能，這讓比特幣在流動性和對衝通脹的博弈中搖擺。以國民感知最多的物價來說，從 2019 年到 2024 年，美國牛奶的平均價格從約 2.58 美元 / 加侖上漲到 3.86 美元 / 加侖，漲幅約爲 49.22%。在這一時期，比特幣漲幅約爲 1025%，黃金漲幅約爲 73%，略超過風險資產美股代表指數標普 500（約 40%）。
甚至一些國家也選擇投資於比特幣以保護財富免受通脹侵蝕。例如薩爾瓦多、中非共和國通過採用比特幣作爲法定貨幣、不丹挖礦比特幣，試圖利用其稀缺性和去中心化特點來抵禦通脹風險。
在當前宏觀環境下，無論短期波動如何，比特幣固定 2100 萬枚的稀缺性、去中心化和全球流動性始終不變。而其邁向價值存儲角色的過程正因機構和上市公司爭相配置而被加速推動。這場始於密碼朋克的金融實驗，終將在現實世界中找到它的落腳點。
