微策略的重點在於啓動正向飛輪循環，讓比特幣與微策略市值成爲上漲的永動機，深究其中細節更可以挖掘該模式的精妙之處。

撰文：WOO

背景：今年以來上漲近 500%，大勝比特幣

衆所皆知微策略的老闆 Michael Saylor 爲比特幣狂熱信徒，無論牛熊市皆不斷囤幣。隨着川普勝選，比特幣上漲一舉逼近 10 萬美元大關，而持有 38.6 萬顆比特幣的微策略，股價也節節攀升，自今年以來漲幅約爲 500%，勝過比特幣 121%。

微策略的策略如何運作？微策略還漲得動嗎？他是槓桿版的比特幣還是這一輪的 Luna? 就讓 WOO X Research 帶大家一起看看！

微策略用什麼策略購買比特幣？

目前大家對於微策略的印象大多停留在購買比特幣，其實微策略是一間早在 1989 年創立的科技公司，主要業務是提供數據分析的解決方案，幫助企業進行資料分析以及決策判斷。

在 2020 年 8 月，CEO Michael Saylor 看見比特幣的價值，並認爲是一種稀缺且具備長期增值潛力的數位資產，能夠對抗通貨膨脹並保值，將公司 2.5 億美元的儲備轉換爲比特幣，這也是微策略瘋狂囤幣的開端。

截至 2024 年 11 月，微策略持有約 386,700 枚比特幣，佔全球比特幣總量的 1.8%。

他們是怎麼做到的？

1.微策略發行債務購買比特幣：

  • 公司透過發行債券（例如可轉債）來籌集資金，然後用這些資金購買比特幣。

  • 這是策略的起點，利用槓桿增加對比特幣的持倉。

2.比特幣價格上漲，微策略市值上升：

  • 隨着比特幣價格上升，微策略的資產價值（大量持有的比特幣）也隨之上升，推動公司股票市值（Market Cap）增長。

3.市值上升，提高股票在指數中的權重：

  • 市值增長使微策略的股票在金融指數（如 S&P 500、NASDAQ 等）中的權重增加。

  • 更多指數基金需要配置微策略股票，進一步推動股價。

4.微策略發行股票購買比特幣：

  • 市值上升後，微策略利用市場對其股票的需求，溢價增發新股，出售，購買比特幣。

5.比特幣價格上漲，進一步推動市值：

  • 新購買的比特幣隨着價格上漲，進一步增加公司的資產價值和市值。

  • 市值增長再次提升股票在市場中的吸引力。

6.微策略再度發行股票，重複循環：

  • 微策略利用股票市值的上升，重複進行新一輪的股票發行與比特幣購買，形成「飛輪效應」。

微策略的重點在於啓動正向飛輪循環，讓比特幣與微策略市值成爲上漲的永動機，深究其中細節更可以挖掘該模式的精妙之處。

目前微策略有五筆可轉債在市場當中，本金價值爲 42.5 億美元，到期日在 2027 年到 2032 年之間，爲中長期債，而且大部分爲零息債券，意思是在到期之前，本金不用償還，這也降低了微策略違約風險。

在股票發行方面，自比特幣策略啓動以來，微策略已宣佈發行五次股票，共籌集了高達 44 億美元的資金。

來源：Bloomberg

幣價下跌時，微策略會被清算嗎？

11 月 21 日，知名作空機構香櫞表示：「雖然香櫞仍然看好比特幣，但我們已透過做空 MSTR 的部位來避險。 非常尊重 Saylor，但即使他也必須知道 MSTR 過熱了」

那麼香櫞的擔憂是否有道理？

資產飛輪的設計模式不免讓人想起 Luna/UST，也是依靠着兩種資產左腳踩右腳，使價格高速飛昇。也不免讓人擔心，如果當中一項資產價格下跌，是否會引起連環清算的踩踏現象？

但微策略的這套模式與 Luna 卻有很大的不同：

債務比例低：目前微策略的市值約爲 750 億美元，債券爲 42.5 億，整體負債在公司財務結構當中佔比低，且到期日在 2027 到 2032 年之間。

  • 無拋售比特幣意願：知名 KOL @TheFlowHorse 日前發文表示，若 Michael Saylor 出售比特幣，那將是有史以來最好的交易。而 Michael Saylor 回覆表示：他不會賣出比特幣。

  • 這樣的承諾也保證了微策略「溢價發行股票」的策略能夠繼續進行。

  • 溢價重回 2021 年水準：從下圖可以看到，微策略即使在 2022 熊市期間，仍維持溢價狀態，並未跌破。

目前綠線快速飆升，表明市場對微策略比特幣策略的信心重建，回到 2021 年牛市時期的水準。

來源：CryptoQuant

若比特幣暴跌，微策略被迫拋售從而引起股、幣連環踩踏的機率很低，槓桿率沒有想像中誇張。

結語：微策略成功案例，帶起 Web 2 公司囤 BTC 風潮

微策略的比特幣戰略儲備策略的成功，也引來其他公司的效仿，當中包含：

  • RUMBLE：影音分享平臺，宣佈購買最高 2000 萬美元的比特幣作爲儲備

  • Interactive Strength：健身器材公司，宣佈購買價值 500 萬美元的比特幣作爲儲備

  • Hoth Therapeutics：生物製藥公司，宣佈購買價值 100 萬美元的比特幣作爲儲備

其他例子不勝枚舉，有越來越多公司 ( 小型股 ) 想跟風微策略的比特幣儲備成功模式，但大多數爲短期噱頭，一來爲策略的成功部分建構於資本密集，二來小公司若使用該策略，更多的是遭來投資者的懷疑以及監管審查。

但無論如何，比特幣都會是最大贏家。

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