撰文：鑑叔
MSTR （MicroStrategy），從年初的 $69 漲到上週最高 $543，漲幅遠超比特幣！叔印象深刻的是，在 BTC 因大選回調被按在地上摩擦時，MSTR 卻一路高歌。這讓我重新思考它的投資邏輯：它不僅僅是蹭 BTC 概念，而是有自己的玩法和邏輯。
MSTR 的核心玩法：發行可轉債買 BTC
MSTR 原本是做 BI（商業智能報表系統）的，但這早已是夕陽產業。如今它的核心玩法是：通過發行可轉債籌資，大量買入 BTC，並將其作爲公司資產的重要組成部分。
1.什麼是可轉債？
簡單來說，公司通過發行債券融資，投資者可以選擇到期拿本金和利息，或者按約定價格將債券轉成公司的股票。
如果股價大漲，投資者會選擇轉股，股份隨之稀釋。
如果股價不漲，投資者選擇拿回本金和利息，公司需要支付一定的資金成本。
2.MSTR 的操作邏輯：
用發行可轉債籌到的錢買 BTC。
通過這種方式，MSTR 的 BTC 持有量持續增加，同時每股的 BTC 價值也在增長。
例如：按 2024 年初數據，每 100 股對應的 BTC 從 0.091 增長到 0.107，到 11 月 16 日更是漲到了 0.12。
結合下圖理解會更加清晰：MSTR 2024 年前 3 個季度，發行可轉債增持的 BTC 和稀釋的股份之間的關係
2024 年前三季度，MSTR 通過可轉債將 BTC 持倉從 18.9 萬個 增加到 25.2 萬個（增長 33.3%），而股份總數只稀釋了 13.2%。
每 100 股對應的 BTC 從 0.091 上升到 0.107，BTC 持倉權益逐步提高。 我們按年初價格計算：100 股 MSTR 股票價格爲（$69）$6900 , 0.091 BTC（$42,000）價格 $3822，比起直接買 BTC 的價值（-45%），好像很不划算。但是按這個增長模型，通過不斷髮債，每股持有的 BTC 數量會越來越多的。
3.最新數據：
11 月 16 日，MSTR 宣佈以 46 億美元 收購了 5.178 萬個 BTC，總持倉達到 33.12 萬個 BTC。按這個趨勢，每 100 股對應的 BTC 價值已經接近 0.12。從幣本位來看，MSTR 股東的 BTC「權益」正在不斷增加。
MSTR 是 BTC 的「金鏟子」
從模式上看，MSTR 的玩法類似於用華爾街的槓桿挖 BTC：
不斷髮債買 BTC，通過稀釋股份讓每股 BTC 持倉增加；
對投資者來說，買 MSTR 股份相當於間接持有 BTC，還能享受股價因 BTC 上漲而帶來的槓桿收益。
到這裏相信聰明的小夥伴已經能發現，其實這個玩法和 ponzi 還是比較像的，用新募集的錢去補貼老股東的權益，一輪一輪擊鼓傳花持續募資下去。
4.到什麼時候這個模式會持續不下去呢？
募資難度增加：如果股價不漲，後續可轉債發行會變得困難，模式難以爲繼。
稀釋過度：如果增發股份的速度高於 BTC 增持速度，股東權益可能縮水。
模式同質化：越來越多公司開始模仿 MSTR 的模式，競爭加劇後，它的獨特性可能喪失。
MSTR 的邏輯與未來的風險
MSTR 的邏輯雖然有點像 Ponzi，但從長線來看，美國大資本囤 BTC 是有戰略意義的。比特幣總量只有 2100 萬枚，而美國的國家戰略儲備可能會佔據 300 萬枚。對於大資本來說，「囤幣」不僅是投資行爲，更是長期戰略選擇。
但目前 MSTR 的位置風險大於收益，大家謹慎操作！
如果 BTC 價格回調，MSTR 的股價可能會因其槓桿效應而承受更大跌幅；
未來能否繼續維持高增長模式，取決於募資能力和市場競爭環境。
叔的反思與認知升級
2020 年，MSTR 第一次囤 BTC 時，叔記得比特幣當時從 3000 美金反彈到 5000 美金。叔嫌貴沒買，而 MSTR 在 1 萬美金 時大量買入。這時的叔還覺得他們太傻，結果 BTC 一路拉到 2 萬美金，小丑竟然是叔自己。 這次錯過 MSTR，讓叔意識到美國資本大佬們的操作邏輯和認知深度值得認真學習。MSTR 的模式雖然簡單，但它背後代表了對 BTC 長期價值的強烈信仰。錯過不可怕，重要的是從中吸取教訓，升級自己的認知。
