MicroStrategy 採取了一種簡單但不尋常的商業方法：借入盡可能多的貶值資產，以儘可能多地累積增值資產。
Bernstein 分析師概述了 MicroStrategy 獨特的比特幣模型的基本原則，因為該公司週一宣布以驚人的 54 億美元購買這種加密貨幣。這使該公司的比特幣持有量達到 386,700，總價值為 370 億美元。
這家自稱為比特幣國庫公司的公司最終做三件事：從其軟件業務中獲取資金（年收入約為 5 億美元），通過可以轉換為股票的貸款借款，以及出售新股票。
所有這些隨後都被投入到公司的比特幣資產負債表中。
多虧了其比特幣策略，自 2020 年 8 月以來，MicroStrategy 的股票上漲了超過 3000%，今天的交易價格為 380 美元。該股在 11 月 21 日達到 543 美元的高點。
在過去的 12 個月中，邁克爾·塞勒的 MicroStrategy 購買的比特幣數量超過了整個網絡在未來 12 個月內的產量。
現在，因為 MSTR 是標準普爾 500 指數中表現最佳的股票，也是風險調整回報的最佳替代品，投資者開始質疑這一模型的運作方式。
‘比特幣收益’
塞勒實際上創造了“比特幣收益”這一術語，以向投資者展示每股隨著時間的推移代表多少比特幣。
把它想像成股票的收益。因此，這種模型方法吸引了投資者購買他公司的股票。
“你不想在不將比特幣轉換成美元的情況下，獲得 5.5% 的比特幣餘額嗎？” Saylor 在最近與“比特幣標準”作者 Saifedean Ammous 的訪談中說道。
“這幾乎是無風險的，”Saylor 說。
然而，阿穆斯對這一觀點提出了反對。
“這只對法幣有效，”阿穆斯說，並補充道，傳統金融的收益來自於機構能夠印鈔票。“這場遊戲在比特幣中停止。”
早在 2020 年 12 月，當 MicroStrategy 首次實施該策略時，投資者每股擁有 0.6 比特幣。
現在，由於該公司通過在更高價格下發行新股票和債務購買了更多比特幣，每股大約代表 1.5 個比特幣，這轉化為 25% 的年增長率，伯恩斯坦分析師表示。
最終，投資者獲利，因為該策略隨著時間的推移為他們提供了每股更多的比特幣暴露。
MSTR 溢價
當然，投資者明智地質疑相比於直接購買比特幣，他們應該為 MicroStrategy 的股票支付多少額外的費用 ― 以及為什麼。
目前，投資者為 MSTR 支付的溢價約為比特幣的 189%。歷史平均水平為 61%。
伯恩斯坦分析師表示，投資者同意接受溢價的原因有三個。
首先，比特幣的暴露是槓桿化的。MicroStrategy 借錢來購買更多比特幣，這使它能夠累積比僅使用現金更多的比特幣。這意味著隨著時間的推移，每股 MSTR 股票都與更多比特幣相關聯。
其次，借來的資金利率微乎其微，為 0.5%，還款期限為五到七年。
MicroStrategy 是這一領域的知名玩家，因為幾乎沒有公開交易的公司提供比特幣暴露，並且 Saylor 是比特幣最著名的推廣者之一。
三種情景
伯恩斯坦為 MicroStrategy 提出了三種未來的情景。
基準情景是 MicroStrategy 將其目前的比特幣持有量增加一倍至總供應量的 4%。他們目前控制著近 2%。該公司還預計比特幣在 2025 年將上漲至 200,000 美元，並在 2033 年進一步上漲至每個硬幣 100 萬美元。
與此同時，多頭情景是 MicroStrategy 將其持有量增加到網絡總供應量的 6%。這將轉化為超過 120 萬比特幣，超過比特幣創造者中本聰的持有量。價格預測與基準情景保持不變。
在熊市情景中，MicroStrategy 將略微增加其目前的持有量至總供應量的 2.5%。比特幣的價格將在 2025 年達到 200,000 美元，但隨後將“進入一個漫長的熊市，”伯恩斯坦說。
熊市情景將意味著該公司將被迫清算其比特幣持有量。
如果比特幣崩潰怎麼辦？
塞勒的策略還涉及不需要比特幣作為抵押的長期貸款。
這意味著如果價格下跌，該公司不能被迫出售。
長期貸款可以防止短期價格下跌，當 MicroStrategy 借錢時，貸方可以以更高的價格將債務轉換為股票。如果比特幣的價格急劇下跌，他們可以出售新股票以降低債務水平。
事實上，這就是該公司在 2022 年比特幣跌至 16,000 美元時所做的。
可以肯定的是，塞勒的策略確實涉及風險（包括財務和政治風險），即使它被標記為 2020 年代最偉大的企業財務故事。
“以大槓桿操作總是危險的，”Bitfury 的執行副主席喬治·基克瓦澤說。“一旦 BTC 出現修正（是的，肯定會有修正），MSTR 的下行風險將更加劇烈。”
佩德羅·索利馬諾是 DL News 的市場記者。有消息嗎？請通過 psolimano@dlnews.com 聯繫他。
