MSTR （MicroStrategy），從年初的 $69 漲到上週最高 $543，漲幅遠超比特幣！叔印象深刻的是，在 BTC 因大選回調被按在地上摩擦時，MSTR 卻一路高歌。這讓我重新思考它的投資邏輯：它不僅僅是蹭 BTC 概念，而是有自己的玩法和邏輯。
MSTR 的核心玩法：發行可轉債買 BTC
MSTR 原本是做 BI（商業智能報表系統）的，但這早已是夕陽產業。如今它的核心玩法是：通過發行可轉債籌資，大量買入 BTC，並將其作爲公司資產的重要組成部分。
1.什麼是可轉債？
簡單來說，公司通過發行債券融資，投資者可以選擇到期拿本金和利息，或者按約定價格將債券轉成公司的股票。
---如果股價大漲，投資者會選擇轉股，股份隨之稀釋。
---如果股價不漲，投資者選擇拿回本金和利息，公司需要支付一定的資金成本。
2.MSTR 的操作邏輯：
---用發行可轉債籌到的錢買 BTC。
---通過這種方式，MSTR 的 BTC 持有量持續增加，同時每股的 BTC 價值也在增長。
例如：按 2024 年初數據，每 100 股對應的 BTC 從 0.091 增長到 0.107，到 11 月 16 日更是漲到了 0.12。
結合下圖理解會更加清晰：MSTR 2024年前3個季度，發行可轉債增持的BTC和稀釋的股份之間的關係
---2024 年前三季度，MSTR 通過可轉債將 BTC 持倉從 18.9 萬個 增加到 25.2 萬個（增長 33.3%），而股份總數只稀釋了 13.2%。
---每100股對應的BTC從0.091 上升到0.107，BTC 持倉權益逐步提高。 我們按年初價格計算：100股MSTR股票價格爲（$69）$6900 , 0.091 BTC（$42,000）價格$3822，比起直接買BTC的價值（-45%），好像很不划算。但是按這個增長模型，通過不斷髮債，每股持有的BTC數量會越來越多的。
3.最新數據：
11 月 16 日，MSTR 宣佈以 46 億美元 收購了 5.178 萬個 BTC，總持倉達到 33.12 萬個 BTC。按這個趨勢，每 100 股對應的 BTC 價值已經接近 0.12。從幣本位來看，MSTR 股東的 BTC "權益"正在不斷增加。
MSTR 是 BTC 的“金鏟子”
從模式上看，MSTR 的玩法類似於用華爾街的槓桿挖 BTC：
---不斷髮債買 BTC，通過稀釋股份讓每股 BTC 持倉增加；
---對投資者來說，買 MSTR 股份相當於間接持有 BTC，還能享受股價因 BTC 上漲而帶來的槓桿收益。
到這裏相信聰明的小夥伴已經能發現，其實這個玩法和ponzi 還是比較像的，用新募集的錢去補貼老股東的權益，一輪一輪擊鼓傳花持續募資下去。
4.到什麼時候這個模式會持續不下去呢？
---募資難度增加：如果股價不漲，後續可轉債發行會變得困難，模式難以爲繼。
---稀釋過度：如果增發股份的速度高於 BTC 增持速度，股東權益可能縮水。
---模式同質化：越來越多公司開始模仿 MSTR 的模式，競爭加劇後，它的獨特性可能喪失。
MSTR 的邏輯與未來的風險
MSTR 的邏輯雖然有點像 Ponzi，但從長線來看，美國大資本囤 BTC 是有戰略意義的。比特幣總量只有 2100 萬枚，而美國的國家戰略儲備可能會佔據 300 萬枚。對於大資本來說，“囤幣”不僅是投資行爲，更是長期戰略選擇。
但目前 MSTR 的位置風險大於收益，大家謹慎操作！
---如果 BTC 價格回調，MSTR 的股價可能會因其槓桿效應而承受更大跌幅；
---未來能否繼續維持高增長模式，取決於募資能力和市場競爭環境。
叔的反思與認知升級
2020 年，MSTR 第一次囤 BTC 時，叔記得比特幣當時從 3000 美金反彈到 5000 美金。叔嫌貴沒買，而 MSTR 在 1 萬美金 時大量買入。這時的叔還覺得他們太傻，結果 BTC 一路拉到 2 萬美金，小丑竟然是叔自己。 這次錯過 MSTR，讓叔意識到美國資本大佬們的操作邏輯和認知深度值得認真學習。MSTR 的模式雖然簡單，但它背後代表了對 BTC 長期價值的強烈信仰。錯過不可怕，重要的是從中吸取教訓，升級自己的認知。
