以下的客座文章來自Bitcoinminingstock.io，該網站提供有關比特幣礦業股票的綜合數據、深入研究和分析。最初於2024年11月21日發布，作者是Bitcoinminingstock.io的Cindy Feng。
截至2024年11月19日，Cipher Mining（納斯達克：CIFR）在公眾比特幣礦工中交出了最強的年初至今表現之一。在投資圈中，TeraWulf與Cipher之間的比較引起了興趣，有人指出後者在特定領域的更強表現。在我之前的分析中，已經得出TeraWulf是一個新興的比特幣礦工，現在是時候仔細看看Cipher，這是一個悄然在市場中確立其地位的礦工。
基本資料
Cipher Mining是一家美國的比特幣礦業公司，定位為數據中心開發商。其業務主要位於德克薩斯州，利用該州有利的能源基礎設施。該公司的運營設施包括：
Odessa數據中心：位於德克薩斯州Odessa的全資設施，佔Cipher總哈希率的7.1 EH/s，佔76%。
與WindHQ LLC的合資企業：位於德克薩斯州Happy和Andrews的Alborz、Bear和Chief設施，為公司的整體容量貢獻了額外的2.2 EH/s。
圖片背景來源：ciphermining.com/sites
除了比特幣礦業外，Cipher還參加了電網削減計劃以優化盈利能力。與Riot Platforms類似，Cipher利用ERCOT的低成本能源網絡以及像四重重合峰（4CP）這樣的計劃，在需求高峰期間管理電力使用。在2024年第三季度，Cipher報告了140萬美元的電力銷售，通過在有利可圖的時候向ERCOT出售電力產生。這一額外的收入來源支持了公司的運營成本。
不太理想的2024年第三季度表現
在2024年第三季度，Cipher報告收入2410萬美元，較上季度減少35%，同比減少20.5%。這一下降主要是由於比特幣產量減少。該公司在第三季度挖掘了493 BTC，低於第二季度的638 BTC。ERCOT夏季4CP期間電價的季節性激增進一步加劇了影響。
在此期間，Cipher的收入成本上升至1510萬美元，較2023年第三季度的1300萬美元上升。淨虧損擴大至8700萬美元，與2023年第三季度的1900萬美元虧損形成鮮明對比。造成這一結果的因素包括與新礦機和設施相關的更高折舊成本，以及與電力合約相關的衍生損失。因此，Cipher的毛利率顯著下降，從2023年第三季度的57.1%下降至2024年第三季度的37.5%。
Cipher Mining：季度收入、收入成本和毛利率趨勢（2023年第三季度 - 2024年第三季度）
這些數字共同描繪了Cipher的不利運營壓力。
觀點的變化
在運營挑戰中，Cipher的總資產截至2024年第三季度增長至7.754億美元，較年初的5.661億美元上升。這一增長反映了其在比特幣財政和礦業基礎設施上的重大投資。
比特幣財政策略：持有一些並出售一些
截至2024年9月30日，Cipher持有1,512個比特幣，價值約1.381億美元，較去年年底的796個比特幣（價值3298萬美元）上升。然而，與第二季度相比，Cipher的比特幣持有量在季度間減少了33.4%（923 BTC），這是由於策略性銷售所致。在9月份，Cipher出售了其比特幣持有的相當一部分，籌集了6750萬美元以資助300 MW Barber Lake設施的收購。這種方法使該公司能夠利用其比特幣財政進行流動性管理，同時最小化股權發行。
Cipher Mining的比特幣持有量（2023年8月-2024年10月）
車隊升級：增強運營效率
對車隊升級的投資對Cipher的成本結構產生了重大影響。自2023年第四季度以來，Cipher與比特大陸和嘉能可達成協議，以獲得尖端的礦機：
比特大陸的協議涉及7.1 EH/s的礦機，最初預定於2025年交付，但在2024年6月的修訂中提前至2024年第四季度交付。Cipher在截至2024年9月30日的九個月內支付了9750萬美元的訂金，尚餘2690萬美元。
嘉能可的協議包括1.25 EH/s的礦機，預計在2024年第四季度交付。Cipher在第二季度支付了1310萬美元的預付款，尚餘330萬美元。作為此協議的一部分，Cipher獲得了在2025年6月30日之前以530萬美元的訂金（在第二季度支付）獲得相當於160 MW的額外礦機的選擇權。
Cipher Mining與比特大陸和嘉能可達成協議以獲取礦機
比特大陸的Antminer S21 Pro和嘉能可的A1566將用來取代Cipher的Odessa設施中效率較低的機器，而不是部署在Black Pearl設施中。
為了與這些升級保持一致，Cipher將其礦機的有效使用壽命從五年修訂為三年，自2024年6月1日起生效。這一變更使2024年第三季度的折舊攤銷費用增加了940萬美元和1220萬美元，這對淨虧損有很大貢獻。在2024年第三季度，該公司在其最大的全資數據中心Odessa設施整合了比特大陸的Antminer S21 Pro和嘉能可的A1566礦機。
然而，這些升級對Cipher來說至關重要，以實現到2024年底自挖礦能力達到13.5 EH/s的目標，較第三季度的9.3 EH/s有所增加。通過進行這些升級，Cipher正在為改善運營效率和盈利能力打下基礎。
Cipher Mining的哈希率目標（來自其報告的截圖）
前瞻性增長潛力
數據中心擴展管道
展望未來，Cipher正在大規模擴展其數據中心容量。Black Pearl設施（去年12月收購），一個正在德克薩斯州Winkler縣開發的300 MW數據中心，預計在2025年第二季度啟用，將增加約21.5 EH/s的礦業容量。同樣，他們最近在德克薩斯州Colorado City收購了一個Barber Lake設施，擁有300 MW的容量，並已準備好進行建設。位於德克薩斯州Cotulla的70 MW Reveille地點也是最近的收購。該地點有潛力擴展為200 MW的數據中心，需待監管批准（注意：Cipher尚未就此收購發佈正式新聞稿，但在其最近的10-K申報中提到了此事）。
在2024年10月15日，Cipher宣布收購在德克薩斯州西部和北部的1.5 GW額外數據中心容量的選擇權。這使他們的活躍投資組合和開發管道總計達到2.5 GW，涵蓋10個地點。即將到來的設施如Mikeska、Milsing和McLennan設施，每個都有500 MW的潛在電力容量，待監管批准。
AI和HPC風險投資
鑑於高度競爭的礦業環境，與我之前討論的許多其他礦工一樣，Cipher也在多元化其業務，進軍AI/HPC託管，以減少對比特幣礦業的依賴。截至第三季度，該業務領域尚未報告任何收入，但我們可以看到計劃中的數據中心，這些數據中心在戰略上設計以支持比特幣礦業和HPC活動。
根據最近的公司報告，他們的團隊包括來自Google、Vantage和Meta的資深人士，為其AI基礎設施和三級數據中心帶來深厚的專業知識。在10月31日，首席執行官Tyler Page表示，該公司在最近幾周與超級計算商的討論中“取得了巨大進展，因為我們尋求首批HPC租戶”。這似乎預示著Cipher在HPC託管方面的收入潛力可觀，為其未來的長期增長提供了重大機會。
某些事情仍然不清楚
截至2024年9月30日，Cipher報告擁有3970萬美元的現金和現金等價物（包括1440萬美元的限制性現金）。雖然這提供了一些流動性，但也引發了對該公司是否擁有足夠資源以滿足其雄心勃勃的擴張計劃的擔憂。由於有超過3020萬美元的付款到期用於新的礦機以及數據中心開發和HPC業務的重大資本需求，Cipher可能需要探索額外的融資選擇。
Cipher最近的融資活動凸顯了其籌集資本的能力，在截至2024年9月30日的九個月內籌集了2.135億美元。這些資金主要是通過發行普通股籌集的。然而，依賴於股票發行可能會導致股東稀釋，如果這一情況在長期內持續下去。現在的問題是Cipher是否能夠多元化其資金策略，以平衡其增長雄心並保護股東價值。
最終想法
Cipher Mining的2024年第三季度業績反映了在越來越競爭的比特幣礦業環境中運營所面臨的挑戰，特別是在德克薩斯州的夏季月份。
然而，Cipher的前瞻性戰略和雄心勃勃的擴張計劃可能使其在未來的增長中處於有利位置。如果這些舉措能夠有效執行並得到足夠的資源支持，Cipher有潛力在當前市場周期中脫穎而出。
