當總統唐納德·特朗普以讓全國一半人驚訝的勝利重返白宮時，華爾街無法掩蓋其興奮。

標準普爾500指數在選舉後幾乎立即上漲了3%，而羅素2000指數中的小型股飆升了近5%。股票繁榮。企業的借貸成本達到了歷史低點。

比特幣和其他投機性資產突然看起來堅不可摧。市場中出現了寬慰，但真正的故事在於特朗普的“美國優先”議程開始成形時——而且這一切絕不是平靜的。

特朗普沒有浪費時間。他的團隊中充滿了強硬派，暗示著關稅、大規模驅逐和經濟學家警告可能會破壞通脹和赤字控制的無情議程。然而，市場，始終被追求利潤的貪婪驅動，對警告不以為然。

雖然某些行業慶祝，但表面下開始出現裂縫，暴露出這場混亂經濟實驗中贏家和輸家之間的分裂。

贏家：金融、能源和水力壓裂狂潮

華爾街喜歡派對，對於金融服務和能源等行業來說，特朗普的當選就像是新年夜。標準普爾500金融子指數上漲了8%，而能源指數上漲了7%。這次集會不僅僅是樂觀情緒——它是由特朗普承諾削減公司稅和撤回奧巴馬時代的監管所驅動的狂喜。

對於能源高管們來說，這是一個夢想成真：聯邦土地開放給水力壓裂，巴黎氣候協議被廢除，並重新推進特朗普所稱的“能源主導權”。

Fort Washington Investment Advisors的Chris Shipley支持這次集會，稱增長反映了理性的市場行為。投資者湧入羅素2000指數，這是一個專注於國內的金融股票的小型股指數。

因為相信小型企業能從公司減稅中獲得更多好處，羅素指數的增長速度超過了更廣泛的市場。高盛在選舉後的光輝時刻舉辦了年度拉斯維加斯會議。

銀行家、投資者和高管們湧入Wynn度假村，對併購（M&A）前景感到興奮。一位對沖基金經理總結道：“由於新政府，併購現在是一個真實的可能性。這裡的氣氛比多年來任何時候都要好。”

減稅並不是唯一讓華爾街感到興奮的事情。放鬆管制才是主菜，投資者對此欲罷不能。高盛首席執行官David Solomon表示：“市場認為政府將把監管帶到更合理的地方。”

許多人將特朗普最強硬的提議——如關稅——視為僅僅是口頭威脅。但高點已經開始出現。

輸家：醫療保健、政府開支和國債

並不是每個人都能參加特朗普的集會。與政府削減開支相關的股票暴跌，花旗銀行的這些公司的指數在選舉後下跌了8%。特朗普提名疫苗懷疑者羅伯特·肯尼迪（Robert Kennedy Jr.）領導衛生部，醫療保健股票也受到重創。

通常是最早察覺麻煩的債券市場顯示出真正的擔憂。特朗普的關稅提案——對所有進口徵收10%的關稅和對中國商品徵收60%的關稅——引發了通脹警報。27萬億美元的國債市場開始動搖。

10年期國債收益率上升至4.4%，自9月以來上升了0.8個百分點。收益率上升意味著麻煩：企業的借貸成本上升，抵押貸款利率上升（30年固定利率接近7%），以及財政不穩定的恐懼。

即使是沃爾瑪也未能免受影響。這家零售巨頭警告說，如果實施關稅，可能需要提高價格，反映出特朗普貿易戰雄心的現實成本。經濟學家們也感到驚慌。

前國際貨幣基金組織首席經濟學家奧利維耶·布朗查爾表示，特朗普的政策可能導致經濟過熱，通脹迅速回升，隨後卻帶來經濟放緩。

驅逐令火上加油。特朗普承諾驅逐數百萬非法移民，這可能會削弱勞動力。經濟學家們一致認為：工人減少意味著工資上升但產量下降。已經受到通脹擠壓的企業，面臨著滿足需求的更大挑戰。

國際市場也未能倖免。歐洲的Stoxx 600指數下滑，因為投資者押注於出口導向的地區將受到美國貿易緊張關係的影響。歐元兌美元跌至兩年來的最低水平，進一步加大對歐洲出口商的痛苦。

過熱和債券監視者的風險

美聯儲保持了其扑克臉，拒絕對特朗普的政策發表評論，直到它們最終確定。但投資者沒有等待。期貨市場迅速調整，定價比以前更少的激進降息。到2025年底，美聯儲的利率預計將在4%左右，遠高於早期預測的3%以下。

但通脹並不是唯一的擔憂。美國的債務服務成本正在變成一個怪物。美國的債務支付首次超過了國防預算。Invesco的Kristina Hooper稱這是不可持續的，警告可能會發生類似英國臭名昭著的“莉茲·特拉斯時刻”的金融災難，當時未籌資的減稅使英國債券市場崩潰。

富蘭克林坦伯頓的Sonal Desai警告稱，“債券監視者”可能會回歸。這些投資者在財政政策失控時會懲罰政府，提高借貸成本。Desai表示，他們的再次出現將取決於特朗普經濟計劃的長期影響。

與此同時，股市似乎毫不在意。投資者忽視了通脹擔憂，而專注於放鬆管制和短期收益。“對於關稅的通脹擔憂被誇大了，”Shipley辯稱，反映了華爾街上許多人共享的情緒。

但是裂縫仍然存在。上升的國債收益率構成了重大威脅。更高的收益率吸引資本從股票中轉移，使得股市的吸引力減弱。這一趨勢持續的時間越長，華爾街面臨的壓力就會越大。

大問題是特朗普的經濟賭注是否能讓市場持續吸引，還是宿醉會比預期來得更快。正如一位策略師所說：“在某個時刻，這趟旅程會停止。唯一的問題是何時。”

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