華爾街正在發生崩潰，而MicroStrategy正處於其中。這家公司以持有比任何其他公司更多的比特幣而聞名，已成為圍繞兩個超槓桿ETF的混亂的焦點。這些基金旨在放大MicroStrategy已經瘋狂的股票運動，將主要經紀商和交易員推向了崩潰的邊緣。
混亂始於馬特·塔特爾，他是T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF（MSTU）背後的經理。他的基金使MicroStrategy股票的回報翻了一番，自9月登場後，立即吸引了數億美元的資金。但當支持他的掉期的銀行——槓桿ETF的命脈——說“夠了”時，塔特爾遇到了阻礙。主要經紀商已達到其風險限額，拒絕給予他滿足需求所需的風險敞口。
在某個時刻，塔特爾需要1億美元的風險敞口來維持基金運行。銀行只提供了2000萬美元。沒有其他選擇，他轉向購買看漲期權，他承認如果他管理的是與寶潔這樣的藍籌股相關的基金，這一舉措就不會是必要的。“MicroStrategy是一種不同的野獸，”塔特爾說。而這種野獸正在撕扯華爾街。
主要經紀商感受到壓力
MicroStrategy的股票以其波動性而臭名昭著，將槓桿ETF與之掛鉤使主要經紀商的承受能力達到了極限。只有三家銀行——Cantor Fitzgerald、Marex和Clear Street——願意與塔特爾的基金合作。就連他們也無法應對激增的需求。數據顯示，幾週前推出的ETF是華爾街有史以來最具波動性的產品之一。
壓力不僅在於塔特爾。Defiance ETFs的首席執行官西爾維亞·雅布朗斯基也面臨著同樣的挑戰。她的競爭基金Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF（MSTX）於8月推出。最初提供1.75倍的槓桿，雅布朗斯基不得不將其提高到2倍僅僅是為了與塔特爾競爭。與他一樣，她也不得不依賴看漲期權來滿足投資者需求。
“銀行必須在決定能承擔多少風險之前評估他們對MicroStrategy的整體風險敞口，”雅布朗斯基解釋道。這一風險敞口，加上MicroStrategy的價格劇烈波動，使經紀商提高了保證金要求。
然後還有一個不言而喻的問題：比特幣。MicroStrategy擁有比任何其他上市公司更多的比特幣，這一策略是由其主席邁克·塞勒推動的。該股票的波動與比特幣相吻合，但幅度更大。
僅本月，MicroStrategy宣布了其有史以來最大的比特幣購買，加上唐納德·特朗普的支持加密貨幣的選舉勝利，使其股票自11月5日以來上漲了70%。這一漲幅讓所有參與者維持這些ETF變得更加困難。
波動性達到新高
數字自己會說話。MSTU自9月首發以來增長了超過600%。MSTX自8月以來上漲了480%。這兩隻基金總共控制著約40億美元的資產。這種瘋狂的增長引發了頭條新聞，也讓華爾街感到毛骨悚然。
“這就是當事情變得指數型增長時發生的事情，”塔特爾說，承認他之前需要1億美元的掉期風險敞口現在看起來可笑得小。如今，他常常需要五倍的金額。這一需求的水平正在以前所未有的方式考驗主要經紀商。一位熟悉情況的市場做市商表示，ETF的波動性迫使經紀商要求更高的保證金支付，使得已經艱難的工作變得更加困難。
即使是由安德魯·萊夫領導的放空公司Citron Research也發表了意見。在X（前Twitter）上的一篇帖子中，該公司宣布它正在對MicroStrategy做空，認為其股票已經脫離了比特幣的基本面。
該公告導致MicroStrategy的股價在星期四暴跌22%，創下自4月以來最糟糕的一天。股票以397美元收盤，較早前的460美元高點下跌，抹去15%的盤中漲幅。
這一切發生在比特幣的價格飆升至創紀錄的高點之際。Citron的看法？投資者現在可以接觸到比特幣ETF，那為什麼還要用MicroStrategy作為代理呢？“比特幣投資比以往任何時候都容易，”該公司說，解釋其選擇對MicroStrategy進行對沖的原因。
散戶投資者正在推動混亂
槓桿ETF有一個特點：它們是追逐快速金錢的散戶投資者的磁石。這些產品在2022年才在美國上市，放大股票運動以實現巨額回報——或者同樣巨額的損失。根據彭博社的數據，現在有超過90種單股槓桿ETF。最大的贏家？尋求參與的普通投資者。
但這些基金並不適合膽小的人。塔特爾花費午後的時間重新調整ETF的風險敞口，與交易員和市場做市商合作，以確保一切都對得上。這一過程涉及追蹤流入ETF的資金流和預測MicroStrategy的股票將如何波動。這是一個微妙的平衡，因為比特幣和MicroStrategy的股票的劇烈波動使得這一過程更加複雜。
雅布朗斯基重申了這些觀點，解釋說管理這些ETF需要不斷的風險評估。“當資產如此波動時，銀行對其限額變得更加嚴格，”她說。對於她的基金，滿足對投資者承諾的2倍槓桿往往需要創造性的解決方案，比如在掉期無法使用時購買期權。
而且我們不能忘記成本。槓桿ETF的維護成本很高。MicroStrategy股票的高波動性迫使經紀商要求大量的保證金存款，增加了另一層複雜性。與MicroStrategy掉期業務相關的交易員承認，這是他所見過的最高保證金之一。
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