再對微策略/MSTR的分析
看了一下MSTR的財報，這家公司的現金流很少，利潤爲負，所以就不計算作爲一家正常運營公司的估值了，當然會有一些，但應該是微不足道。
就把MSTR 當成一家借債/發行股票籌集資金，購買BTC的一個基金。
用MSTR市值/（btc價值 - 淨債務），premium是203%，意味着其市值比真正的淨資產大約高2倍 - 首先感嘆一下市場的瘋狂，真是隻有更高沒有最高。
其實類似的情景在上一輪也上演過，GBTC的premium在20-21一致保持在正值，高的時候達到30%以上。上一輪的小夥伴們也許還記得，當時的三箭、Voyager等都在做這個套利，結果當然是雞飛蛋打了。
問題1: 什麼樣的人只能買MSTR不能買btc或者ETF? chatGPT給了幾個答案，我放到本文的最後，可以參考。總之是有些機構也許不得不買高估的mstr股票。當然這裏也有炒作，毫無疑問的了。
問題2: 這意味着什麼？
當兩個渠道的價格不一樣時，有兩種解釋，第一是低價的太低，第二是高價的太高。我估計兩者兼而有之吧。一個是MSTR應當處於高估狀態，不建議投資，當然也不建議做空，記得3月份有家機構做空，現在估計褲子也輸掉了吧。
換個角度，如果MSTR的定價是正確的，這意味着比特幣要達到29 w美元 。。。這當然是 too good to be true了。所以最終是比特幣還有上行空間。
具體而言, MSTR可以持續的發行新股，買入btc。實操中，mstr經過多次增發（圖3），另外也採用可轉債的模式，這其實也和發行股票差不多。比如11月18日MicroStrategy宣佈可轉換高級票據的$1。75B的可轉債。
MSTR的市值是btc市值的4.6%，而它的btc holding直郵1.7%，中間的差額是2.9%，這意味着它有2.9%的潛在買盤能力，打一下折扣至少1%吧，這在牛市期間意味着btc價格看好。
問題3: MSTR是否會給幣圈帶來風險？
沒有免費的午餐，mstr可以理解爲一個槓桿btc基金，增大了btc的買盤，那麼在熊市去槓桿的時間也必然會給幣價帶來負向影響。
具體而言，在熊市期間，假如mstr股價下跌，有可能跌破btc holding。但這貌似對市場並無風險，因爲也僅僅是說它無法通過前面發行新股的方式買幣。
另一個風險是當幣價下跌到一定程度時，mstr無法償還債務，導致必須賣btc。這個要看它具體的債務結構，例如前面的可轉債其實是不用賣幣還債的。從總量上來看，它的淨債務是30億美元，目前持幣33萬枚價值320億，槓桿率大約是10%，貌似距離被清算距離很遠。
問題4:與luna的相似和差異是什麼？
前面說了,mstr就是luna。我們可以做以下類比：
mstr 股票 = luna
mstr 債務 = ust
所以整體結構是很像的。但它的風險比luna要小一個數量級，一個是ust是一個高息債務（20%apy），而mstr債務利率不超過2%。第二個是ust必須保持peg，這是個多出來的風險。最後就是luna在高點時槓桿率非常高，而mstr的槓桿率很低。
So what?
結論是：mstr股票目前在高點，它更適合在熊市時當premium下跌時抄底。另外這個premium代表着btc幣價的上行潛力。
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1. 法規限制
養老金基金與保險公司
這些機構通常受到嚴格監管，要求投資於符合一定風險等級和資產類別的產品。直接持有比特幣或比特幣ETF可能被視爲過高風險或不符合監管規定，但持有公開交易的股票（如MSTR）通常符合投資標準。
公募基金限制
一些公募基金（尤其是傳統的股票型基金）可能被禁止持有加密貨幣或加密貨幣衍生產品（如比特幣ETF）。投資MSTR股票可以規避這一限制，因爲它屬於普通的科技公司股票。
2. 內部政策或合規問題
投資策略限制
某些機構的內部投資政策限制其投資於“非傳統資產”（如加密貨幣），但MSTR作爲一家公開上市公司，其股票符合傳統股票資產的定義。
風險管理考量
有些機構可能認爲比特幣ETF的流動性和波動性風險較高，寧願選擇間接敞口的方式，比如通過MSTR股票。
3. 地區或行業限制
地區性政策
在某些地區（例如部分亞洲國家），政府可能對加密貨幣投資設有嚴格限制，禁止機構投資者直接持有比特幣或相關衍生品。但投資美股公司通常不受這些限制。
銀行與非盈利機構
銀行或非盈利組織有時會受到額外約束，無法直接投資於與加密貨幣相關的資產。
4. 偏好間接敞口
資產負債表透明度
投資MSTR股票不僅提供比特幣敞口，還讓機構投資者能分析其其他業務的資產負債表，而比特幣ETF僅提供純加密貨幣風險。
稅收與合規便利
持有MSTR股票可能在稅收報告和合規性管理方面比持有比特幣ETF更爲簡單。
