山重水複疑無路，柳暗花明又一村。
撰文：Anderson Sima，Foresight News
2024 年初至今，如果讓衆多加密貨幣信徒列一個最讓人失望的加密資產排行榜，毫無疑問以太坊將會登頂。
在上一輪週期中憑藉 DeFi、NFT 等新應用大放異彩的以太坊一度站上 4800 美元的歷史高位，創造漲幅超 20 倍的致富密碼，當比特幣一騎絕塵，人們對於龍二的期待值也拉滿了。
但在新一輪週期中，當比特幣已突破 9 萬美元，而以太坊才勉強站穩 3000 美元關口。甚至在年初短暫衝擊 4000 美元后，一度跌至 2200 美元關口，期間套牢了一衆對以太坊翹首以盼的加密貨幣信徒，連從不喫虧的「孫哥」也是其中一員，可見機構投資者同樣不能倖免。目前，以太坊與比特幣的匯率已經跌至 0.034 的歷史低點位。
有道是「山重水複疑無路，柳暗花明又一村」。
筆者認爲，以太坊目前所遭遇的困境是 Web3 行業早期發展的必然階段。當比特幣在數字黃金這一領域佔領共識高地時，以太坊的世界計算機願景遭遇了一些結構性矛盾，所以未能與其市場價值共振，短期無法兌現價值期望。但筆者相信，當前一切困境，本質都是紙老虎，而我們正處於「黎明之時」。
以太坊困境
本輪加密貨幣牛市與前兩輪有一個本質區別是，以太坊並未引領技術創新潮流，與 2017 年的 ICO 狂熱、2020 年的 DeFi Summer 相比，本輪週期最大的熱點是 Meme，而 Meme 社區大部分在 Solana；以太坊所引領的 Layer2 與 Restaking 概念反而對以太坊生態產生了部分負面影響。
當前上百條 Layer2 生態雖然提升了以太坊的交易體驗和性能，但也帶來了嚴重分流問題；升級後的 Blob 費用降低也影響了以太坊的經濟模型和質押收入。當 ETH 需求降低，銷燬速度不及預期，開始出現通脹通脹狀態，這也削弱了其價值儲藏潛力；同時比特幣更是在價值存儲這一領域對機構投資者有着不可替代的吸引力，今年上線的以太坊現貨 ETH 就成了不痛不癢的存在。
另一邊，V 神作爲社區領袖，其理性主義氣質深入影響整個生態。Vitalik 對以太坊的未來發展有着非常宏偉的願景，近期他也怒寫數篇長文，對以太坊實現去中心化、安全性、可擴展性等方面進行了各類研究。
但從社區角度看，其中有些目標過於理想化，與當前的技術限制和市場期待存在較大差距。同時，Vitalik 在以太坊的社區治理和決策中擁有過多的影響力，這與去中心化的理想相悖，可能導致決策過程不夠民主和分散，社區的聲音有意無意被忽略了，顯得他與大家對於財富密碼的追求相比，格外不接地氣。
但這不就是 V 神嗎？是那個爲了暴雪削弱術士技能而落淚，一怒之下進入區塊鏈世界創立以太坊的青澀少年。如果當 V 神變成喊單不停、紙醉金迷的 New Money，那或許纔是以太坊社區需要擔心 FUD 的危機。
黎明之時
儘管本輪週期中 Meme 文化和 Solana 的崛起吸引了大量關注，但這並不意味着以太坊在技術創新上沒有作爲。雖然 Layer2 和 Restaking 在短期內可能帶來了一些挑戰，但從長遠來看，它們爲以太坊生態系統的可持續發展提供了基礎：通過降低交易成本和提升交易速度，Layer2 解決方案使得以太坊更加適用於大規模應用，這對於吸引更多的用戶和開發者至關重要。質押機制鼓勵了 ETH 的持有者參與網絡的維護，增強了網絡的去中心化和安全性。
關於 ETH 需求降低和通脹狀態的擔憂，以太坊社區和開發者正在積極尋找解決方案：社區正在討論對 EIP-1559 的進一步調整，以優化 ETH 的燃燒和發行機制。
同時，雖然比特幣在價值儲存方面對機構投資者具有吸引力，但以太坊提供的是一個更爲全面的生態系統，包括智能合約、DeFi、NFT 等。以太坊和比特幣在許多方面是互補的，而不是簡單的競爭關係。以太坊的多功能性使其在加密貨幣領域中具有獨特的地位，能夠支持更廣泛的應用場景。這一點是任何其他公鏈無法比擬的，所謂的「以太坊殺手」是以太坊自身有問題，而並非其他公鏈能夠替代以太坊。
以太坊的希望在於其不斷的技術進步、強大的開發者社區以及對新興市場需求的適應能力。但本輪週期，以太坊需要在注重長期可持續發展的基礎上，兼顧現實發展中可落地的商業應用，讓每個商業應用成爲通向長期主義的階梯。
一萬美元不是夢
筆者斗膽預計，在 2026 年中期選舉前，以太坊有望突破 1 萬美元。渣打銀行分析師 Kendrick 重申了渣打銀行 2025 年底的價格目標，即比特幣的價格爲 20 萬美元，以太坊的價格爲 1 萬美元。
隨着美國政治格局的變化以及特朗普對加密貨幣市場的支持，大量傳統資金流入加密貨幣領域。當傳統資金真正進入加密市場後，以太坊作爲擁有現貨 ETF 的主流加密資產，極有可能吸引到更多的資金關注。
Farside Investors 數據，11 月 12 日美國以太坊現貨 ETF 淨流入 1.344 億美元，創造歷史最好數據。
以太坊現貨 ETF 的推出爲以太坊價格增長提供了一個重要的金融支持。傳統市場中的 ETF 投資者通常是長期投資者，現貨 ETF 的流動性增加了市場對以太坊的需求。對於已經持有比特幣的傳統投資者來說，擁有創新潛力和生態效應的以太坊也是其進入加密貨幣的最好通道之一，這將進一步加速以太坊成爲一種主流的投資工具。
至於 Layer2 分流問題，隨着以太坊主網的體驗逐步提升，且競爭告一段落，我們可能會看到更多 L2 解決方案整合到以太坊的主網。這一進程的順利推進將爲以太坊提供更強的流量支持和 gas 費用收入，緩解通脹壓力，使得以太坊網絡的經濟模式更加穩健。
預計 2025 上半年，以太坊的 L2 整合進展將逐步進入實質性實施階段，部分 Layer2 將會淘汰，L2 整合將吸引更多開發者和用戶迴歸主網，從而推動以太坊的生態繁榮。這一階段，價格有望穩定在 3000 至 5000 美元區間。
未來幾年，PayFi 和 RWA 等創新應用預計將持續增長，尤其是在智能合約功能提升和 L2 方案逐步完善後，更多高複雜度的金融應用將會出現。這些應用的誕生有望再度激發市場對以太坊的需求。
例如，基於 L2 的跨鏈流動性整合、以及鏈上金融衍生品市場的成熟，將帶來大量交易量，進一步增強以太坊的價值。與傳統資產互動的 RWA 和支付都是潛在的應用殺手。預計 2025 年下半年期，這些新興應用將帶動以太坊的價值突破 6000 至 8000 美元。
同時，隨着特朗普等支持加密貨幣的政要在美國的影響力增強，預計未來美國的加密市場將逐步迎來寬鬆的監管環境。此外，全球經濟放緩和法幣通脹的風險將使更多投資者考慮數字資產作爲一種對衝工具，加密貨幣市場的需求將進一步增加。
如果美國和其他主要經濟體在未來 1-2 年內逐步放鬆對加密貨幣的監管，且全球投資者對抗通脹和法幣貶值的需求增加，這將爲以太坊價格的上漲提供有力的宏觀背景支撐。預計在 2026 年初，在市場環境有利的條件下，以太坊可能迎來一次大規模的價格突破，進而站上 1 萬美元的關口。
近期，Vitalik 接受了 Foresight News 的專訪，他在裏面提到這樣一句話，「唯一的意外是以太坊作爲資產如果沒有人知道，它就沒法成功，所以從這一點看以太坊不能完全成爲背景板的這樣的存在。」以太坊的野心，有人知道。
