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在享受AI熱潮帶來的價值提升好處後，與Nvidia（NASDAQ: NVDA）和其他半導體股票一起，超微電腦（NASDAQ: SMCI）完全回落至2023年12月的價格水平。撰寫時每股交易價格為27.32美元，SMCI的股票在一年內顯示出3%的回報，並在過去三個月內下跌了55%。
投資者應該將這視為難得的機會嗎？畢竟，軟銀首席執行官孫正義上週二表示，“Nvidia被低估了，因為未來將更大。”超微電腦是否還能在這個需要伺服器解決方案的更大AI未來中發揮作用？
SMCI的墮落時間線回顧
伺服器解決方案公司的麻煩始於6月結束的第二季度收益報告，該報告在8月初公佈。它不僅未能超過每股收益（EPS）0.80美元的預期，還以21.25%的可觀負面驚喜交出0.63美元的EPS。
同月，SMCI在2024財年的10-K年報中推遲，聲明稱“為及時提交所需的努力或費用不合理”。就在前一天，Hindenburg Research集團發佈了其尖銳的報告，指控“收益認識不當”、裙帶關係和避免美國制裁。
在9月底，司法部（DoJ）基於這些指控啟動了對SMCI的調查。上週10月30日，公司透露，一家受人尊敬的會計公司安永（EY）因“不願與管理層準備的財務報表相關聯”而辭去公司審計師職務。
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在這一點上如何評估超微電腦？
從2024年3月的歷史高點118.81美元，SMCI的股價在週一達到52周低點25.02美元，但目前每股價格為27.32美元。投資者現在在問，收益數字究竟被調整了多少，如果有的話？
在9月初的信中，在Hindenburg Research報告之後，公司首席執行官及創始人查爾斯·梁試圖安撫股東和客戶，指出SMCI在2025年之前擁有成功的一年。
“展望2025年，我們將結束一個歷史性的年份，擁有獲勝產品、創紀錄的訂單數量、強大且不斷增長的設計贏得 backlog，以及多個領域的領導市場地位。”
如果會計不規則被當作事實看待，正如EY審計師的離開和Hindenburg的指控所示，那麼問題在於多少？雖然目前引用公司收益數字來進行投資案例毫無意義，但事實仍然是SMCI從事硬體伺服器解決方案的業務。
因此，即使會計帳目被調整，它們應該處於光譜的較低端。換句話說，此類不規則性可能會被AI基礎設施部門的增長所抵消，SMCI在該領域作為數據中心伺服器供應商已建立了市場地位。
此外，可以公平地說，SMCI並沒有想出其新系列的液冷超級叢集，這些產品因其有效應對高AI工作負載所產生的熱量而需求量大。根據Mordor Intelligence的數據，數據中心液冷市場預測在2024年到2029年之間的年增長率預計為23.31%。
根據麥肯錫公司的數據，數據中心市場本身預計在2023到2030年之間的中間情境下將實現22%的年增長率。底部預測仍然顯著，為19%的年增長率，而上限情境則為27%的年增長率。
作為該增長的既定貢獻者，投資者應相應地看待SMCI的價格重置。
合理預期的修正範圍是什麼？
在9月27日的8-K表格申報中，超微電腦獲得2024財年財務報表的延長至11月27日。目前，公司不預期任何EY提出的問題會改變“2024年6月30日結束的季度報告的任何重述，或以往財年的重述”。
這意味著SMCI對其先前的數字保持信心。在上述截至6月的最後一季度中，公司報告的淨銷售幾乎翻了一番，為38.5億美元，而去年同期為21.8億美元。這帶來了3.53億美元的淨利，而去年同期為1.94億美元。
同樣，如果之前的數字可信，公司現金儲備幾乎增長了三倍，從4.409億美元增至16億美元。當類似的指控之前提出時，這些指控涉及三年的會計數字，SMCI在2020年8月與SEC達成和解。重述的變更僅在單位數百分比內。
超微的重述的淨效果。圖片來源：證券和交易委員會（SEC）
在下一輪修正中，SMCI新成立的特別委員會依賴Cooley LLP和Secretariat Advisors審計師來解決EY/Hindenburg的指控並提供調查結果。非常公開的EY辭職表明，這次的錯誤會計報導範圍可能更大。
SMCI的潛在根本問題是什麼？
作為伺服器市場的供應商和推進者，超微已經有30年的歷史，可能其核心問題是裙帶關係。幾乎所有的高層領導在某種程度上都是互相聯繫的。
儘管梁和他的妻子Sara Liu是共同創始人，但Yih-Shyan（Wally）Liaw在2018年1月因上述監管和審計壓力被迫辭職。Wally在2021年5月回歸，擁有與超微在高性能計算（HPC）市場進行業務的2CRSi公司的股份。
近親成員皆以某種身份在超微的各個子公司工作，從洪範（Sara Liu的兄弟）和邵芬高（Sara Liu的嫂子）到棉霞（另一位Sara Liu的嫂子）。查爾斯·梁的兄弟史蒂夫·梁擔任Ablecom的首席執行官，該公司是超微的子公司。
同樣，查爾斯·梁的另一個弟弟比爾·梁正在與他的兄弟史蒂夫共同領導Compuware。他和他的妻子都是Ablecom的股東。根據Hindenburg的數據，Compuware本身的15%由Ablecom擁有。甚至上述Wally的兄弟也在Ablecom中持有股份。
從這種相互聯繫中，似乎所謂的錯誤會計來自對Ablecom和Compuware的銷售，這可能會讓他們將設備再賣回超微，形成家庭自給自足的經濟。
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SMCI：迫在眉睫的厄運還是一次大規模的買入機會的文章首發於Tokenist。
